Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат победную серию на сигналах возможного дипломатического разрешения противоречий вокруг Сирии и новой порции обнадеживающей статистики из Китая.

Вернувшиеся с каникул законодатели приступили к обсуждению резолюции, разрешающей силовую акцию против Дамаска в отместку за применение химоружия. В нижней палате дебаты могут продлиться как минимум неделю, в верхней палате голосование, как ожидается, состоится в среду. Согласно данным Washington Post, военную акцию поддерживают лишь 25 членов палаты представителей, в то время как против – 244, а еще не определившихся только 184 человека. Президент США Барак Обама уже признал, что шансы одобрения его инициативы в Конгрессе низки. Большинство американцев (51%) по данным Gallup также выступают против военного вмешательства в дела Сирии.

Возможность изменить сложившееся мнение у г-на Обамы будет сегодня в рамках обращения к нации, причем вполне возможно, что риторика его выступления станет значительно мягче. Причина – предложение министра иностранных дел Сергея Лаврова передать химическое оружие Сирии под международный контроль с последующим уничтожением, на что Дамаск уже согласился. В интервью NBC г-н Обама отметил, что расценивает это предложение как потенциально позитивное с некоторой толикой скептицизма.

Помимо смягчения опасений относительно силового сценария в отношении Сирии позитивные настроения на рынках поддержат макроэкономические данные из Китая, которые должны окончательно убедить инвесторов в выполнении прогнозов Пекина по темпам роста экономики на этот год. Объем промпроизводства в августе оказался на 10,4% выше показателя за предыдущий год, тогда как в июле прирост составлял лишь 9,7%. Рост розничных продаж в августе также ускорился с 13,2% г/г до 13,4% г/г. Наконец, темпы роста объема инвестиций в основной капитал увеличились с 20,1% г/г до 20,3% г/г.

Фьючерсы на американские индексы сохраняют позитивный настрой (S&P 500 FUT +0,18%) после более чем уверенного закрытия спот-рынка (S&P 500 +1,00%). Доходность на долговом рынке вновь нацелена на рост (UST- 10 2,93%, без изм.) после коррекции вниз днем ранее на уменьшении шансов быстрого завершения ФРС программы количественного смягчения. Доллар продолжил слабеть (DXY 81,76). На рынках нефти и золота позиции усилили продавцы в свете возможного разрешения конфликта вокруг Сирии дипломатическими методами.

Российская экономика

Ставки денежного рынка стабилизировались на низких уровнях в преддверии усреднения резервов банками. Индикативная ставка Mosprime o/n уменьшилась на 2 б. п. до 6,25%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день увеличилась на аналогичную величину, составив 6,12%.

На однодневном аукционе РЕПО спрос на ликвидность стабилизировался. При лимите в 500 млрд руб. кредитные организации предъявили спрос на 469,1 млрд руб. против 485,9 млрд руб. в пятницу, однако кто-то привлек 25,2 млрд руб. посредством РЕПО по фиксированной ставке. Сегодня федеральное казначейство предложит банкам 30 млрд руб. на 182 дня. Объем рублевой ликвидности в системе во вторник возрос на 66,2 млрд руб. Таким образом, ставки на денежном рынке могут остаться вблизи текущих значений, хотя в целом спрос на ликвидность продолжит расти благодаря фактору усреднения резервов банками.

Этот фактор будет поддерживать котировки рубля против ведущих валют. Вчера повышение склонности инвесторов к риску после отчета от Минтруда США за август, который понизил шансы быстрого сворачивания программы количественного смягчения, позволил курсу бивалютной корзины опуститься к психологическому уровню в 38 руб. Сегодня укрепление нацвалюты может продолжиться, хотя резкое снижение цен на нефть будет сдерживать этот процесс.

Банк России считает сложившийся в настоящее время курс рубля справедливым, согласно обзору глобальных рисков за август. Риск обесценения ЦБ представляется незначительным. По нашим прогнозам, на конец года курс бивалютной корзины составит 38 руб, курс доллара США – 33,3 руб., курс евро – 43,3 руб. Также Банк России сообщил об уменьшении объема накопленных интервенций, приводящего к сдвигу бивалютного коридора с $450 млн до $400 млн. При этом регулятор подчеркивает, что это решение не связано с планируемым пополнением валютой Резервного фонда. Логичным шагом после этого, на наш взгляд, является расширение границ колебаний бивалютной корзины с текущих 7 руб. в рамках окончательного перехода к режиму инфляционного таргетирования.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские суверенные еврооблигации подешевели в понедельник на фоне размещения Минфином четырех новых выпусков евробондов в долларах и евро общим объемом $7 млрд, тогда как корпоративные выпуски показали в целом нейтральную динамику на фоне минимального снижения доходности US Treasuries.

Министерство финансов разместило вчера долларовые евробонды сроком на 5, 10 и 30 лет ниже первоначально обозначенных ориентиров. Премия к соответствующим US Treasuries составила 195 б.п. по 5-летним бумагам и 220 б.п. по выпускам со сроками погашения через 10 и 30 лет. Спред к среднерыночным свопам по 7-летнему выпуску в евро также оказался ниже первоначального ориентира на 10 б.п., составив 185 б.п.

При этом общий спрос на новые еврооблигации России превысил предложение почти в три раза, составив $20 млрд при размещаемом объеме в $7 млрд.

Доходность UST-10 снизилась по итогам торгов на 2 б.п. до 2,91%. Тем не менее, в результате перетока части средств инвесторов из обращающихся российских суверенных выпусков в новые, евробонды Russia-22 и Russia-42 подешевели на 0,8-1,0 п.п. Сегодня утром доходности американских бумаг показывают небольшой рост, находясь на уровне 2,94% годовых.

По ходу торгов вторника ожидаем нейтральной динамики на рынке российских еврооблигаций, тогда как новые суверенные выпуски после начала обращения могут показать небольшой рост на фоне присутствия премии ко вторичному рынку. Подробнее о размещении Минфином новых еврооблигаций можно прочитать в опубликованном вчера специальном комментарии.

Комментарии по эмитентам

Газпромбанк

Газпромбанк в следующий понедельник, 16 сентября, начнет встречи с инвесторами в рамках подготовки к размещению субординированных еврооблигаций. Согласно сообщениям СМИ, выпуск, скорее всего, будет номинирован в долларах, а его объем составит $0,5-1,0 млрд.

Размещение новых субординированных евробондов банка связано с необходимостью замены выпущенного по старым правилам вечного субординированного выпуска, решение о погашении которого Газпромбанк должен принять до 25 сентября за месяц до следующей купонной выплаты.

Размещаемые по новым правилам субординированные займы, к помощи которых для повышения капитала второго уровня прибегли уже ряд банков, включая Сбербанк и МКБ, необходимы российским банкам для замещения доли «старых» субордов, участие которых в капитале будет списываться по 10% каждый год в течение 10 лет.

На 30 июня достаточность капитала 1-ого уровня Газпромбанка составляла 10,2% против 11,0% на конец 2012 года, а достаточность общего капитала – 12,8% против 13,9% на конец 2012 года. Достаточность капитала, рассчитываемая по нормативам ЦБ РФ, составляла на 1 августа 11,4% против 11,1% на 1 июля при минимально допустимой границе в 10%.

Мы ожидаем размещения Газпромбанком долларового субординированного евробонда сроком на 7-10 лет. На текущий момент разница между Z-спредами двух выпусков Сбербанка с погашением в 2017 году и выпуском Газпромбанка с погашением также в 2017 году составляет порядка 45 б.п. Таким образом, премия при размещении нового субординированного евробонда Газпромбанка сроком на 10 лет к новому 10-летнему субординированному выпуску SBERRU-23 может составить порядка 45-55 б.п.

Учитывая, что Z-спред выпуска SBERRU-23 на текущий момент составляет 366 б.п., при размещении 7- или 10-летнего субординированного евробонда Газпромбанка справедливый размер премии к среднерыночным свопам соответствующего тенора может составить порядка 410-420 б.п.