Идеи для высокодоходного портфеля: ВТБ, FESCO, Русский Стандарт

Две недели назад мы опубликовали несколько идей для высокодоходного портфеля. В результате ралли в российских еврооблигациях последних дней и роста рынка в течение 8 сессий подряд все три рекомендованные нами выпуска существенно прибавили в цене. Так, субординированный евробонд Промсвязьбанка PROMBK-19 (YTM-8,72%, Z-спред 696 б.п.) показал укрепление до отметок выше 107,0% от номинала с уровней ниже 106,5%, где он находился 10 июля. Субординированный выпуск ХКФ Банка HCFBRU-20 (YTM-7,91%, Z-спред 658 б.п.) вырос до 105,7% от номинала с отметок около 103,3%. Что же касается субординированного евробонда Московского кредитного банка (МКБ) CRBKMO-18 (YTM-8,98%, Z-спред 747 б.п.), то его цена поднялась до отметок выше 98,8% от номинала от уровней 10 июля в районе 97,1% от номинала. Таким образом, портфель из трех перечисленных облигаций вырос в цене более чем на 1,5% за 2 недели. Несмотря на существенный рост большинства российских еврооблигаций в течение 8 торговых дней, на рынке по-прежнему остается ряд выпусков, которые соответствуют нашим критериям для включения в высокодоходный портфель. Ниже мы предлагаем инвесторам еще три идеи – две в банковском секторе и одну в транспортном.

Вечный евробонд ВТБ с колл-опционом в 2022 году.

На российском рынке еврооблигаций существует лишь два «вечных» выпуска. «Вечный» выпуск Газпромбанка с колл-опционом в начале 2018 года GPBRU-perpet. (YTM-7,48%, Z-спред 613 б.п.) не подходит для нашего портфеля в связи с текущей доходностью ниже 7,5% и рисками досрочного погашения после того как агентство S&P с 16 июля перестало включать данный евробонд в капитал банка. Что же касается второго вечного российского выпуска, размещенного год назад банком ВТБ, VTB-perpet. (YTM-8,2, Z-спред 589 б.п.) c колл-опционом в конце 2022 года, то хотя его доходность и находится лишь чуть выше 8,25%, отношение доходности к риску по данному евробонду является крайне привлекательным. Мы ожидаем роста стоимости данного евробонда к уровням около 110% от номинала в среднесрочной перспективе, в связи с чем считаем текущей момент относительно благоприятным для покупки выпуска.

Евробонды компании FESCO с колл-опционами выше номинала.

Транспортная группа FESCO в апреле этого года разместила 2 долларовых евробонда с погашением в 2018 и 2020 году, оба с колл-опционами по ценам выше номинала. По выпуску FESHRU-18 колл-опцион предусмотрен в мае 2016 года по цене в 104% от номинала, а по выпуску FESHRU-20 – в мае 2017 года по цене 104,38% от номинала. Оба выпуска подходят для нашего высокодоходного портфеля, поскольку на текущей момент торгуются с доходностью 9,16% и 9,54% годовых соответственно. Оба выпуска в конце мая торговались выше номинала, и мы ожидаем возврата стоимости евробондов к этому уровню с текущих значений в 95,60% у FESHRU-18 и 96,09% для FESHRU-20. Подобный потенциал к росту делает интересной покупку евробондов компании, несмотря на существенный рост, который оба евробонда уже продемонстрировали от минимумов начала июля. Учитывая, что в последнее время одним из основных опасений инвесторов являлись слухи о намерениях FESCO сделать новые приобретения, недавнее решение Совета директоров не осуществлять новые покупки активов будет способствовать росту еврооблигаций эмитента в среднесрочном периоде.

Новый субординированный евробонд банка Русский Стандарт.

Размещенный на прошлой неделе под 11,5% евробонд RUSB (YTM – 11,09%, Z-спред – 958 б. п.) с колл-опционом в начале 2019 года уже потерял в доходности более 40 б.п. На момент размещения мы оценили справедливый уровень доходности в 11,0-11,1% годовых. Тем не менее, учитывая последовавший за размещением рост рынка и тот факт, что текущие цены выпуска пока не сильно выше номинала (101,6%), мы не исключаем, что евробонд и дальше будет показывать рост стоимости. Потенциал снижения доходности оцениваем в 25-30 б.п. в среднесрочном периоде. Мы отмечаем, что даже по текущим ценам евробонд предлагает одну из максимальных доходностей на российском рынке, при том, что обладает, по нашему мнению, более высоким кредитным качеством, чем банки, чьи евробонды могут предложить близкий уровень доходности, например евробонд RCCF-18 банка «Ренессанс кредит». На наш взгляд, Русский Стандарт обладает достаточным уровнем кредитных метрик (достаточность капитала Н1 – 13,7% на 1 февраля), что позволит инвесторам стабильно получать высокий процентный доход.