Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: »деи дл€ высокодоходного портфел€ еврооблигаций: ¬“Ѕ, FESCO, –усский —тандарт


[24.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  ѕолна€ верси€

»деи дл€ высокодоходного портфел€: ¬“Ѕ, FESCO, –усский —тандарт

ƒве недели назад мы опубликовали несколько идей дл€ высокодоходного портфел€. ¬ результате ралли в российских еврооблигаци€х последних дней и роста рынка в течение 8 сессий подр€д все три рекомендованные нами выпуска существенно прибавили в цене. “ак, субординированный евробонд ѕромсв€зьбанка PROMBK-19 (YTM-8,72%, Z-спред 696 б.п.) показал укрепление до отметок выше 107,0% от номинала с уровней ниже 106,5%, где он находилс€ 10 июл€. —убординированный выпуск ’ ‘ Ѕанка HCFBRU-20 (YTM-7,91%, Z-спред 658 б.п.) вырос до 105,7% от номинала с отметок около 103,3%. „то же касаетс€ субординированного евробонда ћосковского кредитного банка (ћ Ѕ) CRBKMO-18 (YTM-8,98%, Z-спред 747 б.п.), то его цена подн€лась до отметок выше 98,8% от номинала от уровней 10 июл€ в районе 97,1% от номинала. “аким образом, портфель из трех перечисленных облигаций вырос в цене более чем на 1,5% за 2 недели. Ќесмотр€ на существенный рост большинства российских еврооблигаций в течение 8 торговых дней, на рынке по-прежнему остаетс€ р€д выпусков, которые соответствуют нашим критери€м дл€ включени€ в высокодоходный портфель. Ќиже мы предлагаем инвесторам еще три идеи – две в банковском секторе и одну в транспортном.

¬ечный евробонд ¬“Ѕ с колл-опционом в 2022 году.

Ќа российском рынке еврооблигаций существует лишь два «вечных» выпуска. «¬ечный» выпуск √азпромбанка с колл-опционом в начале 2018 года GPBRU-perpet. (YTM-7,48%, Z-спред 613 б.п.) не подходит дл€ нашего портфел€ в св€зи с текущей доходностью ниже 7,5% и рисками досрочного погашени€ после того как агентство S&P с 16 июл€ перестало включать данный евробонд в капитал банка. „то же касаетс€ второго вечного российского выпуска, размещенного год назад банком ¬“Ѕ, VTB-perpet. (YTM-8,2, Z-спред 589 б.п.) c колл-опционом в конце 2022 года, то хот€ его доходность и находитс€ лишь чуть выше 8,25%, отношение доходности к риску по данному евробонду €вл€етс€ крайне привлекательным. ћы ожидаем роста стоимости данного евробонда к уровн€м около 110% от номинала в среднесрочной перспективе, в св€зи с чем считаем текущей момент относительно благопри€тным дл€ покупки выпуска.

≈вробонды компании FESCO с колл-опционами выше номинала.

“ранспортна€ группа FESCO в апреле этого года разместила 2 долларовых евробонда с погашением в 2018 и 2020 году, оба с колл-опционами по ценам выше номинала. ѕо выпуску FESHRU-18 колл-опцион предусмотрен в мае 2016 года по цене в 104% от номинала, а по выпуску FESHRU-20 – в мае 2017 года по цене 104,38% от номинала. ќба выпуска подход€т дл€ нашего высокодоходного портфел€, поскольку на текущей момент торгуютс€ с доходностью 9,16% и 9,54% годовых соответственно. ќба выпуска в конце ма€ торговались выше номинала, и мы ожидаем возврата стоимости евробондов к этому уровню с текущих значений в 95,60% у FESHRU-18 и 96,09% дл€ FESHRU-20. ѕодобный потенциал к росту делает интересной покупку евробондов компании, несмотр€ на существенный рост, который оба евробонда уже продемонстрировали от минимумов начала июл€. ”читыва€, что в последнее врем€ одним из основных опасений инвесторов €вл€лись слухи о намерени€х FESCO сделать новые приобретени€, недавнее решение —овета директоров не осуществл€ть новые покупки активов будет способствовать росту еврооблигаций эмитента в среднесрочном периоде.

Ќовый субординированный евробонд банка –усский —тандарт.

–азмещенный на прошлой неделе под 11,5% евробонд RUSB (YTM – 11,09%, Z-спред – 958 б. п.) с колл-опционом в начале 2019 года уже потер€л в доходности более 40 б.п. Ќа момент размещени€ мы оценили справедливый уровень доходности в 11,0-11,1% годовых. “ем не менее, учитыва€ последовавший за размещением рост рынка и тот факт, что текущие цены выпуска пока не сильно выше номинала (101,6%), мы не исключаем, что евробонд и дальше будет показывать рост стоимости. ѕотенциал снижени€ доходности оцениваем в 25-30 б.п. в среднесрочном периоде. ћы отмечаем, что даже по текущим ценам евробонд предлагает одну из максимальных доходностей на российском рынке, при том, что обладает, по нашему мнению, более высоким кредитным качеством, чем банки, чьи евробонды могут предложить близкий уровень доходности, например евробонд RCCF-18 банка «–енессанс кредит». Ќа наш взгл€д, –усский —тандарт обладает достаточным уровнем кредитных метрик (достаточность капитала Ќ1 – 13,7% на 1 феврал€), что позволит инвесторам стабильно получать высокий процентный доход.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: