Торговые идеи для высокодоходного портфеля еврооблигаций: Промсвязьбанк, ХКФ Банк, Московский кредитный банк (МКБ)

В опубликованной в конце июня Стратегии на второе полугодие 2013 года в качестве ее основы относительно рынка российских еврооблигаций мы указали формирование «высокодоходного портфеля». Целью формирования портфеля было обозначено получение средней доходности к погашению выше 9% годовых, а горизонт инвестирования — 12–18 месяцев.

Такая стратегия позволит заинтересованным в инвестициях в российские еврооблигации инвесторам:

1. Воспользоваться уникальным периодом очень высоких процентных ставок и низких цен на рынках облигаций развивающихся стран.
2. Поучаствовать в широко прогнозируемой тенденции к глобальному укреплению доллара, в связи с ожиданиями подъема ставок в США.
3. Застраховать свои инвестиции от поддерживаемой российским правительством тенденции к ослаблению рубля.
4. Получить существенно более высокую доходность в долларах США, чем это возможно при использовании депозитов российских банков.

Ниже будут представлены несколько идей на российском рынке еврооблигаций, которые могут быть использованы инвесторами для формирования высокодоходного портфеля.

Идея №1. Промсвязьбанк: субординированный евробонд PROMBK-19.

В отчете о прибылях и убытках за 1К13 Промсвязьбанк нарастил процентные доходы на 20% до 15,3 млрд руб. (в сравнении с 1К12), увеличив, тем не менее, и процентные расходы на 30% до 8,5 млрд руб. В результате ЧПД банка увеличился лишь на 10% до 6,9 млрд руб. Чистый комиссионный доход банка вырос на 22% до 2,9 млрд руб. Чистая прибыль выросла на 18% до 2,2 млрд руб.

В активах на балансе за 1 квартал текущего года банк зафиксировал снижение (по сравнению с 4К12) на 21% до 97,0 млрд руб. денежных средств и эквивалентов, рост на 1% до 466,1 млрд руб. чистого кредитного портфеля, увеличение на 4% до 12,3 млрд руб. кредитов другим банкам, а также рост на 10% до 57,1 млрд руб. портфеля ценных бумаг. Всего же активы банка сократились на 1,5% до 679,8 млрд руб.

В пассивах банка за 1К13 объем взятых в других банках кредитов вырос (по сравнению с 4К12) на 11% до 61,6 млрд руб. Величина депозитов клиентов снизилась на 8% до 408,1 млрд руб. Объем выпущенных долговых бумаг уменьшился также на 8% до 59,3 млрд руб., а величина субординированного долга возросла на 21% до 44,2 млрд руб.

Достаточность капитала 1-го уровня выросла в 1К13 до 10,45% с 10,30% в 4К12, общая достаточность капитала повысилась до 16,18% с 15,96% в конце прошлого года. Отношение Резервов под обесценение к валовому кредитному портфелю сократилось до 4,22% с 4,77%. Чистая процентная маржа немного сократилась до 5,49% с 5,54%. Рентабельность капитала показала снижение до 13,36% с 13,96%.

В целом, последние доступные результаты банка по МСФО мы оцениваем как нейтральные с точки зрения кредитного профиля, так как рост достаточности капитала нивелировался сокращением объема резервов к валовому кредитному портфелю на фоне общего ухудшения качества заемщиков в индустрии.

На наш взгляд, снижение рынка в мае – июне сделало текущий уровень доходности по субординированному евробонду PROMBK-19 subord. (YTM-8,84%, Z-спред 691 б. п.) очень привлекательным, в особенности учитывая рейтинг от агентства Fitch на уровне BB- со «стабильным» прогнозом. Рекомендуем выпуск к покупке в рамках создания высокодоходного портфеля.

Идея №2. ХКФ Банк: субординированный евробонд HCFBRU-20.

В отчете о прибылях и убытках за 1К13 ХКФ Банк более чем в 2,1 раза увеличил процентные доходы до 20,1 млрд руб. (в сравнении с 1К12), но при этом в 2,3 раза увеличив процентные расходы до 6,2 млрд руб. В результате ЧПД банка увеличился в 2,0 раза до 13,8 млрд руб. Объем начисленных резервов за 1К13 увеличился в 3 раза до 9,5 млрд руб. Чистый комиссионный доход банка вырос на 74% до 6,3 млрд руб. Чистая прибыль повысилась на 45% до 3,4 млрд руб.

В активах на балансе за 1 квартал текущего года банк зафиксировал снижение (по сравнению с 4К12) на 67% до 35,1 млрд руб. денежных средств и эквивалентов, рост на 6,5% до 252,8 млрд руб. чистого кредитного портфеля, увеличение в 2,2 раза до 8,7 млрд руб. кредитов другим банкам, а также рост на 11% до 31,7 млрд руб. портфеля ценных бумаг. Всего же активы банка увеличились в 1К13 на 1,8% до 343,7 млрд руб.

В пассивах банка за 1К13 объем взятых в других банках кредитов сократился (по сравнению с 4К12) на 52% до 27,2 млрд руб. Величина депозитов клиентов увеличилась на 18% до 205,8 млрд руб. Объем выпущенных долговых бумаг почти не изменился, составив около 37,0 млрд руб., а величина субординированного долга возросла на 5% до 16,2 млрд руб.

Достаточность капитала 1-го уровня сократилась в 1К13 до 15,30% с 16,50% в 4К12, общая достаточность капитала уменьшилась до 20,00% с 21,40% в конце прошлого года. Отношение Резервов под обесценение к NPL 90+ увеличилось до 123% со 100%. Чистая процентная маржа немного сократилась до 5,49% с 5,54%.

Рентабельность капитала показала снижение до 28,34% с 49,26% на конец прошлого года.

В целом, последние доступные результаты банка по МСФО мы оцениваем как позитивные с точки зрения кредитного профиля эмитента, на фоне сохранения очень высокой достаточности капитала при существенном увеличении процентных доходов и некотором увеличении кредитного портфеля. Также позитивным фактором является увеличение покрытия резервами просрочки по кредитам до уровня в 123%.

На наш взгляд, дальний выпуск ХКФ Банка HCFBRU-20 subord. (YTM-8,49%, Z-спред 694 б. п.) выглядит на текущий момент довольно интересно, учитывая колл-опцион уже в 2018 году и высокую достаточность капитала банка. Рекомендуем выпуск к покупке в рамках формирования высокодоходного портфеля.

Идея №3. Московский кредитный банк (МКБ): субординированный евробонд CRBKMO-18.

В отчете о прибылях и убытках за 1 квартал 2013 год МКБ показал рост процентных доходов на 52% до 9,1 млрд. руб. (в сравнении с 1К12). Процентные расходы увеличились за период на 51% до 5,5 млрд. руб. В результате ЧПД банка увеличился на 54% до 3,6 млрд руб. Объем начисленных резервов за 1К13 увеличился более чем 3 раза до 1,4 млрд руб. Чистый комиссионный доход банка вырос на 74% до 6,3 млрд. руб. Чистая прибыль повысилась на 57% до 1,2 млрд руб.

В активах на балансе за 1К13 банк зафиксировал снижение денежных средств и эквивалентов (по сравнению с 4К12) на 61% до 29,1 млрд руб., рост на 13,5% до 228,4 млрд руб. чистого кредитного портфеля, снижение на 25% до 9,4 млрд руб. кредитов другим банкам, а также рост на 18% до 43,8 млрд руб. портфеля ценных бумаг. Всего же активы банка увеличились в 1К13 на 4% до 321,1 млрд руб.

В пассивах банка за 1К13 объем взятых в других банках кредитов сократился (по сравнению с 4К12) на 3% до 34,1 млрд руб. Величина депозитов клиентов сократилась на 3% до 183,6 млрд руб. Объем выпущенных долговых бумаг вырос на 47% до 58,8 млрд руб.

Достаточность капитала 1-го уровня МКБ сократилась в 1К13 до 13,00% с 13,40% в 4К12, общая достаточность капитала уменьшилась до 15,40% с 15,80% в конце прошлого года. Величина NPL 90+ повысилась на 9% до 2,1 млрд 3% со 100%. Чистая процентная маржа немного сократилась до 5,37% с 5,46%. Рентабельность капитала показала рост до 17,81% с 17,38% на конец прошлого года.

В целом, результаты МКБ за 1К13 по МСФО говорят о сохранении относительно высокого кредитного качества эмитента при сохранении стратегии роста кредитного портфеля. Рост уровня рентабельности в таком контексте также улучшает общую картину. Помимо этого, отмечаем «позитивный» прогноз по рейтингу банка B+ от агентства S&P.

На наш взгляд, дальний субординированный выпуск МКБ CRBKMO-18 (YTM-9,39%, Z-спред 772 б. п.) является одной из наиболее интересных высокодоходных субординированных бумаг банковского сектора по соотношению доходности к риску. Рекомендуем выпуск к покупке в рамках формирования высокодоходного портфеля.