Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Остывающий рынок не способствует ажиотажному спросу на ОФЗ


[13.05.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Суверенным бондам РФ не удалось проигнорировать негативную динамику UST

На рынке UST вчера наблюдалась высокая волатильность: доходность 10-летних бумаг взлетела до YTM 2,35%, однако затем она вернулась к уровню YTM 2,25%, достигнутому в предшествующий день. Такой динамике, по-видимому, способствуют ожидания всплеска инфляции в США вслед за быстрым восстановлением котировок нефти (напомним, что именно благодаря им инфляция г./г. в марте оставалась вблизи нуля, в то время как базовая инфляция составляет 1,8%). Как мы и предполагали, суверенным бондам РФ, несмотря на рост цен на нефть, не удалось проигнорировать существенный рост доходностей UST. Длинные выпуски Russia 42, 43 подешевели на 50-70 б.п.

Валютный и денежный рынок

Короткие ставки МБК пришли в норму

К концу прошлой недели o/n ставки МБК сильно упали, опустившись на 50-75 б.п. ниже ключевой ставки ЦБ. Как мы упоминали, этому способствовало сочетание крупного притока средств из бюджета (>300 млрд руб.) и некоторого дисбаланса на рынке валютных свопов вкупе с эффектом от удорожания валютного рефинансирования ЦБ. В условиях неравномерности обеспеченности банков залогом по инструментам ЦБ (избыток у одних, недостаток у других) на стыке нового периода усреднения банки продемонстрировали временный повышенный спрос на рублевую ликвидность и для накопления высокого уровня на к/с в ЦБ (1,5 трлн руб. в целом по системе сегодня на утро) некоторым из них понадобилось нарастить более дорогую (13,5%) задолженность по валютным свопам с ЦБ (на ~100 млрд руб.). Однако теперь с началом нового периода резервирования банки могут сократить избыточные остатки, что должно благоприятно сказаться на ставках. То, что ЦБ одновременно сильно сократил лимиты недельного РЕПО (с 2,24 до 1,6 трлн руб., т.е. возврат банками сегодня около 640 млрд руб.) не должно вводить в заблуждение. Мы полагаем, что таким образом ЦБ стремится стерилизовать излишний приток ликвидности от других инструментов госрефинансирования и поступлений из бюджета, приводя баланс факторов спроса и предложения на рублевую ликвидность в равновесие. Так, например, сегодня в систему должны поступить 830 млрд руб. 3-месячных средств от аукциона 312-П, только 60% из которых ориентировочно уйдут на погашения. Помимо этого, Казначейство предложит сегодня и завтра 300 и 100 млрд руб. на 14/35 дней под 12,5/12,7% при минимальном погашении (суммарно чуть более 30 млрд руб.). Нужно учитывать и продолжающийся до пятницы приток средств из бюджета. На этом фоне мы ожидаем, что до следующей недели, когда начнутся налоговые выплаты, o/n ставки МБК останутся вблизи ключевой ставки ЦБ (12,5%).

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: остывающий рынок не способствует ажиотажному спросу

На сегодняшних аукционах Минфин предложит два 5-летних выпуска ОФЗ 26214 (YTM 10,82%) с фиксированной ставкой купона и ОФЗ 29011 с плавающим купоном, равным RUONIA + 97 б.п. (последние сделки проходили по цене 98,6% от номинала) в объеме 10 и 15 млрд руб., соответственно. За последнюю неделю ралли на рынке ОФЗ не нашло своего продолжения, несмотря на стабильный курс рубля, выпуски консолидировались вблизи ранее достигнутых уровней: так, доразмещенные на аукционе на прошлой неделе ОФЗ 26216 с YTM 10,69% вчера котировались на уровне YTM 10,82%. Мы уже неоднократно отмечали, что основной потенциал ценового роста госбумаг уже реализован. Оставшийся потенциал для ценового роста в сумме с НКД не сильно превышает стоимость фондирования банков (12,5%, ключевая ставка ЦБ) и зависит главным образом от динамики национальной валюты (см. подробнее обзор "Однозначные доходности ОФЗ - недалекое будущее или иллюзия?" от 9 апреля). Как следствие, мы рекомендуем хеджировать длинные позиции в ОФЗ короткими позициями по рублю (покупкой форвардов/фьючерсов и/или покупкой call-опционов на доллар). С замедлением ралли ОФЗ мы ожидаем постепенную нормализацию формы кривой, в этой связи представляет некоторый интерес покупка ОФЗ 26214 на аукционе с премией 40 б.п. к длинным бумагам (ОФЗ 26207).

Плавающие ОФЗ заметно подорожали с момента их первичного размещения (на 5-15 п.п. в зависимости от срока до погашения), отыграв значительную часть премии к кривой классических госбумаг. Тем не менее, в терминах плавающих ставок выпуск ОФЗ 29011 эквивалентен все еще высокой марже 127 б.п. над RUONIA, что представляет интерес, прежде всего, для казначейств банков. В этой связи мы ожидаем более высокий спрос на плавающие ОФЗ. Сохраняем рекомендацию покупать.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов