Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: –”—јЋ представил хороший финансовый отчет за 1 квартал


[13.05.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

–”—јЋ (NR): хороший финансовый отчет за 1 15, бумаги компании малоликвидны

—егодн€ –”—јЋ опубликовал финансовый отчет по итогам 1 15. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели: компани€ отразила в отчете увеличение выручки, а также кратный рост EBITDA г/г, что способствовало и снижению уровн€ долговой нагрузки. “ак, в 1 15 рост выручки составил 16.7% г/г (до 2 477 млн. долл.), EBITDA увеличилась более чем в 4 раза г/г (до 721 млн. долл.). –ентабельность по EBITDA, в результате, выросла в 1 15 до 29.1% против 8.1% в прошлом году. –езкий рост EBITDA в 1 15, а также увеличение денежных остатков на балансе компании в 1 15 позволили снизить уровень долговой нагрузки к концу прошло квартала до 4.2x в терминах чистый долг / EBITDA LTM, тогда как на начало года показатель составл€л 5.8x.

–ост выручки г/г по итогам 1 15 был обусловлен как увеличением реализации алюмини€ и сплавов (выросла на 9.5% г/г), так и повышением средней продажной цены, котора€ в 1 15 составила почти 2 300 долл. за тонну (+12.6% г/г). ѕричем в последнем случае выросли обе компоненты цены: средн€€ цена тонны металла на LME выросла на 5.4% г/г (до 1 801 долл. за тонну), тогда как преми€ за физическую поставку выросла четверть к уровню прошлого года (до 424 долл. за тонну). ¬ то же врем€, хороша€ динамика этих показателей обусловлена скорее эффектом низкой базы прошло года. “ак, отгрузки алюмини€ снижались на прот€жении всего 2014 г, а по итогам всего прошло года сократились на 6.9% г/г. “о же справедливо и дл€ средней цены продажи, по крайней мере, дл€ 1ѕ14, тогда как во 2ѕ14 конъюнктура стала улучшатьс€, а по итогам всего года средн€€ цена реализации выросла на 3% г/г. ≈сли же вернутьс€ к абсолютным значени€м, то после достаточно слабого 2014 г, по объему продаж алюмини€ и его средней цене в 1 15 –”—јЋ вернулс€ на уровень 1 13, чему способствовала, в том числе, компенсаци€ недопоставленных объемов металла в 4 14 из-за неблагопри€тных погодных условий в портах. ¬месте с тем, менеджмент –”—јЋа ранее охарактеризовал скачок биржевых цен на металл и быстрый рост премий ближе к концу прошло года как временное €вление, а уже с начала этого года спотовые цены на алюминий заметно скорректировались к пику 4 14 (2 082 долл. за тонну в декабре). ¬ этой св€зи производство алюмини€ в 2015 г пока предполагаетс€ сохранить на уровне прошлого года (около 3.6 млн. тонн), а, в случае дальнейшего ухудшени€ ценовой конъюнктуры, объем выпуска может быть снижен на 200 тыс. тонн (на 5.6% к уровню 2014 г). Ќапомним, –”—јЋ сокращает производство на прот€жении последних 2-х лет: в 2014 г снижение составило 6.6% г/г (на 256 тыс. тонн), а в 2013 г – 7.6% г/г (на 316 тыс. тонн). „то касаетс€ кратного роста EBITDA г/г в 1 15, этот рост обусловлен, в большей степени, значительной девальвацией рубл€ в конце прошло года, что привело к существенному снижению номинированной в долларах себестоимости производства алюмини€ (на 17.5% г/г), поскольку значительна€ часть этих издержек компани€ несет в рубл€х.

–ост выручки на фоне снижени€ себестоимости привел и к значительному росту операционных поступлений в 1 15. “ак, чистый операционный денежный поток (за вычетом процентов) составил 467 млн. долл., тогда как в 1 14 его значение было отрицательным.  роме того, в 1 15 –”—јЋ сократил финансирование капрасходов на 26.9% г/г (до 87 млн. долл.) – до минимального уровн€ в 0.1х EBITDA. Ёто помогло довести значение свободного денежного потока за 1 15 до 380 млн. долл. (в 1 14 показатель составил -196 млн. долл.). —вободные средства были направлены на погашение об€зательств по производным инструментам на 165 млн. долл. и долгу (чистое погашение в 1 15 составило 147 млн. долл.), а также на пополнение запаса ликвидности на балансе (денежные остатки выросли на 8.8% к началу года). ƒолг –”—јЋа к концу 1 15 почти не изменилс€ по сравнению с началом года и составил 9 244 млн. долл. ƒол€ коротких об€зательств в структуре долга хоть и выросла до 9.6%, удвоившись по сравнению с началом года, но сохранилась на низком уровне. Ќапомним, что в прошлом году –”—јЋ успешно пролонгировал 2 кредита на общую сумму 5.15 млрд. долл., что избавило компанию от возможного кросс-дефолта по остальному долгу. ¬ соответствии с новыми услови€ми, выплаты по кредитам на 5.15 млрд. долл. перенос€тс€ с 2014 г. на 2016 г., а полное погашение долга на декабрь 2018 г.  роме того, стороны согласовали двухлетний период, в течение которого будут платитьс€ только проценты по долгу, а также действие cash sweep в течение этого срока, что позволит гасить долг в меру собственных возможностей.

—окращение чистого долга и, в большей степени, быстрый рост EBITDA в 1 15 позволили –”—јЋу заметно снизить уровень долговой нагрузки. “ак, соотношение чистого долга и EBITDA LTM снизилось к концу прошлого квартала до 4.2x, тогда как на начало года этот показатель еще составл€л 5.8x. ¬ целом, рост отгруженных объемов алюмини€ и сохранение относительно высоких цен реализации в 1 15, а также значительна€ девальваци€ рубл€, привели к заметному усилению кредитных метрик –”—јЋа по итогам прошлого квартала и вернуло ситуацию с уровнем долга компании в управл€емую плоскость. » если ситуаци€ с дальнейшей динамикой цен на алюминий и премий вызывает определенное беспокойство, то все еще слабый рубль, сокращение инвестиций, дивиденды ЌорЌикел€ (884 млн. долл. в 2014 г) и достаточно комфортные услови€ погашени€ долга, на наш взгл€д, по-прежнему будут оставатьс€ сильными факторами поддержани€ ликвидности –”—јЋа.

¬ апреле –”—јЋ успешно исполнил оферту по выпуску –”—јЋ Ѕратск 08, по итогам которой практически весь выпуск был выкуплен с рынка. Ѕолее короткий –”—јЋ Ѕратск 07 с офертой в феврале следующего года характеризуетс€ низкой ликвидностью и индикативно торгуетс€ со спрэдом около 420 бп к кривой ќ‘«, что, на наш взгл€д, адекватно отражает риски компании, учитыва€, что улучшение кредитных метрик вполне может носить временный характер.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: