Мировые рынки

Инфляция в США, похоже, начинает выходить на нормальные уровни

Согласно опубликованным данным, инфляция в США в июне выросла на 0,3% м./м., составив в годовом выражении +0,1%, также подросла и базовая инфляция (+1,8% против +1,7% в мае), что совпало с консенсус-прогнозом. Эти данные свидетельствуют о том, что эффект произошедшего в прошлом году сильного снижения цен на нефть постепенно сходит на нет (технический фактор), в результате чего инфляция начнет расти, как минимум, до уровня базовой инфляции. Это соответствует ожиданиям членов FOMC, которые предполагают повышение ключевой ставки в этом году, возможно уже в сентябре, принимая во внимание улучшения на рынке труда и рынке недвижимости. Слабые данные по потребительской уверенности в США были проигнорированы. Доходность 10-летних UST осталась на уровне YTM 2,35%. Появившаяся определенность в отношении греческого вопроса (Бундестаг одобрил требования для возобновления финансовой помощи, А. Меркель заявила о готовности реструктурировать долг Греции в случае выполнения мер бюджетной экономии и реформировании рынка труда) обуславливает снижение волатильности на глобальных рынках.

Экономика

Макростатистика июня: население теряет доходы

Опубликованные Росстатом макроданные за июнь оставляют негативное впечатление. Ухудшение состояния потребительской активности продолжилось, падение инвестиций в основной капитал хотя и замедлилось, но незначительно, сокращение объемов промышленного производства остается значительным. Между тем, данные о рынке труда демонстрируют, скорее, визуальное, чем реальное улучшение.

Первое, что обращает на себя внимание - это ускорение падения оборота розничной торговли: до -9,4% г./г. против -9,2% г./г. в мае. Особенно настораживает то, что такое ухудшение произошло практически полностью из-за снижения потребления продуктов питания в физических объемах: падение оборота продаж продовольственных товаров в июне ускорилось до -9,1% после -8,8% г./г. месяцем ранее. Такого сильного падения не было в 2009 г., когда минимальное значение этого показателя составляло -5,7% г./г. Падение продаж непродовольственных товаров также ускорилось, но не столь значительно: до -9,7% г./г. против -9,6% г./г. Согласно данным об отдельных продовольственных категориях, больше всего снижается потребление мяса, мясных изделий, рыбы, молока и молочных продуктов, фруктов, чая. То есть население отказывается от наиболее подорожавших после девальвации продуктов.

Из непродовольственных товаров мы отмечаем продолжение падения продаж одежды, мебели, лекарств, бензина, тогда как покупки бытовой техники и электроники в мае-июне 2015 г., напротив, активизировались. Одновременно, несмотря на продолжающееся ухудшение состояния реальных доходов, в этот же период наблюдается оживление зарубежного туризма, которое можно рассматривать как значимое даже с учетом сезонности.

Такая динамика потребления населения неудивительна, учитывая сохранение низкой покупательной способности. Согласно новым данным, в июне рост номинальных зарплат замедлился до +7% г./г. против +7,3% г./г. месяцем ранее, одновременно инфляция сокращалась недостаточно быстро, в результате чего падение реальных зарплат практически не изменилось по сравнению с маем: -7,2% г./г. в июне против -7,3% г./г. При сокращении безработицы в июне до 5,4% против 5,6% в мае параллельно наблюдалось небольшое снижение занятости (возможно, за счет увеличения неактивного экономического населения). Кроме того, мы отмечаем, что уровень скрытой безработицы, который увеличивался последние месяцы, не снижается.

Падение инвестиций в основной капитал замедлилось несущественно: с -7,6% г./г. до -7,1% г./г. При этом строительство, которое оказывает значительное воздействие на общий показатель инвестиций продолжает сокращаться внушительными темпами: -10% г./г. против - 10,3% г./г. в мае. Новое ослабление курса после укрепления рубля в марте-мае оставляет надежду на некоторое восстановление импортозамещения, однако мы не ждем какого-либо существенного улучшения промышленных показателей до конца года.

Новые данные говорят о том, что рецессия может продолжиться и в 3 кв. и, вполне возможно, что разочаровывающие данные июня - это еще не "дно" падения ВВП в этом году. Несмотря на то, что июньская статистика в целом соответствует темпам сокращения ВВП, которые мы ожидаем по итогам 2015 г. (-4%), у нас вызывает опасения продолжающаяся негативная динамика потребления, при том, что падение инвестиций в основной капитал еще может усилиться (мы ждем -8% сокращения инвестиций в 2015 г. при текущих - 5,3% в 1-ом полугодии).

Банковская система

Юрлица пополнили банковскую систему валютой

На прошлой неделе ЦБ РФ опубликовал обзор по банковскому сектору за июнь, который для большинства банков оказался более прибыльным, чем предшествующий месяц (42,5 млрд руб. против 26 млрд руб. в мае), что, по нашему мнению, является следствием сокращения доли дорогих депозитов, которые были привлечены банками в конце прошлого-начале этого года, а также снижения ключевой ставки. Также банки, скорее всего, снизили отчисления в резервы под плохие кредиты: так, просроченная задолженность выросла всего на 71,9 млрд руб. против 112,7 млрд руб. в мае.

В результате кредитно-депозитных операций произошел большой приток валютной ликвидности: по нашим оценкам, в размере 4 млрд долл., что стало следствием поступления большого объема валюта на счета юрлиц (+4 млрд долл.), при этом в валютное кредитование ушло всего 0,8 млрд долл. По нашему мнению, такая динамика обусловлена 1) небольшим объемом внешних корпоративных кредитов, которые должны быть погашены (см. комментарий "Отношение нерезидентов к риску РФ улучшается" от 13 июля); 2) улучшением условий рефинансирования кредитов на внешнем рынке (все большему числу экспортеров удается привлекать длинные кредиты с умеренными процентными ставками). Также приток валюты продолжился и на счета физлиц (+0,8 млрд долл. против +1,3 млрд долл. в мае). Поступившая ликвидность с лихвой перекрыла сокращение обязательств перед банками-нерезидентами, погашено было порядка 1 млрд долл. Таким образом, валютных поступлений (экспортная выручка и внешние заимствования) пока хватает, чтобы компенсировать отток валюты с погашениями внешнего долга и интервенциями ЦБ (3,8 млрд долл. в июне). В результате, по нашим оценкам, в июне запас валютной ликвидности в банковской системе вырос на 2,6 млрд долл. Это обстоятельство ограничивает потенциал для повышения стоимости валютной ликвидности на локальном рынке (=расширение спреда). Отметим, что спред между IRS и XCCY (на горизонте более 1 года) за последний месяц заметно расширился с 50-100 б.п. до 80-170 б.п., и это согласуется с нашими ожиданиями (см. комментарий "Май незаметно унес заметный запас валютной ликвидности" от 22 июня).

Что касается рублевой части баланса, существенных изменений не произошло: кредитная активность по-прежнему остается под давлением экономического спада (компании предпочитают минимизировать свои капитальные вложения), а в корпоративном сегменте (его прирост оказался почти нулевым) - под давлением ожиданий более низких процентных ставок. Розничный сегмент сократился на 53 млрд руб. Несмотря на большой объем поступления депозитов физлиц (+232 млрд руб.), банки сократили рублевую задолженность перед государством (Минфин/ЦБ) всего на 58 млрд руб., увеличив остатки на корсчетах в ЦБ (на 205 млрд руб.).