Мировые рынки

Греция: часы тикают все быстрее

Сегодняшний день является ключевым с точки зрения решения греческой проблемы. Греция планирует представить свои новые предложения по урезанию дефицита бюджета на встрече министров финансов еврозоны, а также последующей за ней встрече глав европейских правительств. Напомним, что договориться о новом пакете помощи для Греции необходимо до 30 июня, когда этой стране необходимо произвести выплаты по кредиту МВФ. Пока нет серьезных сигналов о том, что Греция или ее главные кредиторы (ЕС, ЕЦБ, МВФ) готовы идти на серьезные уступки. Поэтому с каждым днем риски дефолта Греции растут. Интенсифицируется и отток депозитов у греческих банков: в конце прошлой недели он превысил 1 млрд евро в день. Пока недостачу в ликвидности покрывает ЕЦБ. Однако если соглашение между Грецией и "тройкой" кредиторов не будет достигнуто, то ЕЦБ почти наверняка серьезно ограничит финансирование греческих банков и тогда финансовый кризис в этой стране неминуем. В то же время европейские власти готовы к такому развитию событий: у них есть план по введению чрезвычайного режима ограничения капитальных потоков внутри Греции и между Грецией и другими странами еврозоны наподобие того, который был введен на Кипре. Поэтому, по нашему мнению, сам по себе дефолт и финансовый кризис в Греции не будет иметь катастрофических последствий для мировой финансовой системы, хотя, безусловно, уже наблюдаемое сейчас бегство в качество должно усилиться.

Валютный и денежный рынок

Денежный рынок почти не заметил снижения ставки ЦБ

Хотя 15 июня ЦБ снизил ключевую ставку на 100 б.п. до 11,5%, ставки денежного рынка упали на неделе не столь значительно: RUONIA с 12,7% до 12,2%. Таким образом, спред между рыночной и ключевой ставкой повысился до 70 б.п., что сигнализирует о серьезном дефиците ликвидности. Главная причина этого дефицита связана с наращиванием банками своих корсчетов почти на 600 млрд руб. с 0,9 трлн руб. до 1,5 трлн руб. Возможно, что таким образом банки подготовились к очередному налоговому периоду: сегодня выплачивается НДС (по нашим оценкам, отток - 100 млрд руб.), а 24-25 июня - НДПИ и часть экспортной пошлины (350 млрд руб.). Мы не ожидаем усугубления ситуации на денежном рынке в связи с налогами. Во-первых, как, уже было сказано, банки накопили достаточную подушку ликвидности, а во-вторых, как и в прошлые налоговые периоды ЦБ должен значительно расширить лимиты на аукционе недельного РЕПО во вторник, а также активно проводить операции тонкой настройки. В связи с этим, мы прогнозируем, что на текущей неделе краткосрочные ставки денежного рынка будут колебаться в диапазоне 12,0%-12,3%.

Банковская система

Май незаметно унес заметный запас валютной ликвидности

На прошлой неделе ЦБ РФ опубликовал обзор по банковскому сектору за май, который в отличие от предшествующего месяца для большинства банков оказался прибыльным (чистая прибыль по системе составила 26 млрд руб. против убытка 23 млрд руб. месяцем ранее), что, по нашему мнению, является следствием снижения ключевой ставки, а также некоторого сокращения отчислений в резервы. В то же время качество кредитов продолжает ухудшаться (это в дальнейшем потребует высоких отчислений в резервы): по корпоративному и розничному сегментам просрочка выросла на 4,6% и 3% (против +6,8% и +1,4% в предшествующем месяце), соответственно, при этом просрочка по-прежнему растет быстрее кредитования (объем которого изменился +1% в корпоративном сегменте и -0,5% в рознице).

Почти нулевой рост кредитования и наличие, хоть и небольшой, прибыли оказали некоторую поддержку достаточности капитала. При этом, по нашему мнению, основными источниками дополнительного капитала в среднесрочной перспективе останутся средства АСВ (в обмен на ОФЗ) и НПФ (не так давно ЦБ разрешил инвестировать пенсионные накопления в акции банков, при этом представитель ЦБ заявил о том, что доля акций в НПФ может увеличиться до 30%).

В валютной части баланса сократился приток средств по депозитам физлиц (+1,3 млрд долл. против +3,6 млрд долл. в апреле), что, скорее всего, стало естественной реакцией на снижение ставок по валютным депозитам (на 1,5-2 п.п. у некоторых крупных банков).

Со счетов юрлиц (депозитов и расчетных счетов) усилился отток валюты: всего компании в мае забрали 6,5 млрд долл. против 1,2 млрд долл. месяцем ранее. Такой отток выглядит высоким в сравнении с объемом погашений внешнего долга, приходящегося на май (согласно графику ЦБ, порядка 2,6 млрд долл.). Возможно, этот отток обусловлен следующими факторами: 1) финансированием капитальных вложений (закупкой импортного оборудования), 2) некоторые компании могли досрочно выплатить свой внешний долг (так, в июне должно быть погашено 6,5 млрд долл.). Кроме того, мы не исключаем конвертацию валютных средств в рубли (в частности, для выплаты налогов).

Иностранные банки вывели также относительно большой объем средств - порядка 3,3 млрд долл. (против 0,5 млрд долл. в апреле.). В итоге валютные обязательства банков РФ по упомянутым выше статьям в мае сократились на 8,5 млрд долл. Отметим, что в валютное кредитование ушло всего 1,2 млрд долл.

Несмотря на то, что в результате кредитно-депозитных операций произошел большой отток валютной ликвидности, банки сократили задолженность перед ЦБ на 1,7 млрд долл. (до 36,4 млрд долл.). В результате, по нашим оценкам, накопленный в апреле избыток валюты был полностью израсходован, при этом сократился и общий запас ликвидных валютных активов: остатки на корсчетах у банков-нерезидентов снизились на 5,7 млрд долл. (до 37,9 млрд долл.). Стоит отметить, что для образования дефицита, который наблюдался в сентябре-октябре 2014 г., из банковской системы должно уйти еще как минимум 10 млрд долл. Тем не менее, для удорожания валютной ликвидности на междилерском рынке (=расширения базиса или спреда между ставками MosPrime и FX Swap) достаточно, чтобы из системы ушло порядка 4 млрд долл., что может произойти уже в июле (на погашение внешнего долга банков и компаний приходится 2,8 млрд долл. и 3,6 млрд долл.). Мы считаем, что ЦБ не станет увеличивать лимит по своим инструментам валютного рефинансирования до тех пор, пока стоимость валюты на междилерском рынке (сейчас порядка 1% на срок 1-3 месяца) не достигнет уровня ставок ЦБ (2,2%).

В рублевой части баланса кредитная активность остается под давлением (корпоративные кредиты сократились на 19 млрд руб., а розничные - на 48 млрд руб.) главным образом из-за экономического спада (который, судя по данным Росстата, только усиливается) в сочетании с повышенными процентными ставками по кредитам (банки закладывают стоимость риска). Задолженность перед ЦБ и Минфином сократилась на 602 млрд руб. в основном за счет денежных средств (115 млрд руб.) и остатков на счетах в ЦБ (205 млрд руб.).