Мировые рынки

Китай не способствует оптимизму

Отсутствие торгов на валютном и долговом рынках в США обусловило низкую активность на всех остальных финансовых рынках. Основным событием вчерашнего дня стала публикация данных по торговому балансу Китая за сентябрь, согласно которым экспорт сократился на 3,7% г./г., а импорт упал на 20,4% г./г. в долларовом выражении, что, скорее всего, стало следствием снижения курса национальной валюты. Эта макростатистика является еще одним подтверждением замедления экономики Китая. Кстати говоря, данные по ВВП за 3 кв. будут опубликованы в начале следующей недели (консенсус-прогноз предполагает рост на 6,7% в годовом выражении, что несколько ниже целевых 7%). Опубликованный отчет IEA предполагает замедление темпа роста спроса на нефть, несмотря на снижение цен на нее, что обусловлено спадом экономической активности в странах, являющихся нетто-импортерами сырья. На этом фоне котировки нефти Brent просели на 3 долл., вплотную приблизившись к отметке 50 долл./барр., что, скорее всего, сегодня окажет давление на российский долговой рынок (суверенные бонды, ОФЗ), который на прошлой неделе сильно рос.

Валютный и денежный рынок

Низкая стоимость валютной ликвидности приводит к ее оттоку с локального рынка

По данным СМИ, ГМК Норильский Никель планирует заключить кредитное соглашение со Сбербанком о привлечении 1,2 млрд долл. на 10 лет. Можно предположить, что стоимость кредита от Сбербанка находится на уровне доходности недавно размещенных 7-летних евробондов GMKNRM 22 в объеме 1 млрд долл. (с купоном 6,625% и спредом 485 б.п. к MS). Источником средств для выдачи такого длинного кредита (напомним, что Сбербанк находится под финансовыми санкциями) может являться или валюта с депозитов (за счет большого их числа они могут формировать относительно стабильное фондирование, сейчас по годовым депозитам Сбербанк начисляет 2,8-3,05% годовых), или валюта по свопу. Последний вариант пока еще является источником наиболее дешевой валютной ликвидности, поэтому он, скорее всего, и будет использован. Мы сопоставили динамику доходностей краткосрочных российских суверенных евробондов (Russia 15 и Russia 17) cо спредом между 2-летними IRS-XCCY, в результате чего видна определенная взаимосвязь: в периоды роста доходностей евробондов происходит расширение базиса, что обусловлено осуществлением некоторыми участниками условного арбитража между рынками. В настоящий момент доходность Russia 17 заметно превышает 2-летний спред IRS - XCCY, что будет удерживать этот спред от сжатия: компаниям сейчас выгоднее занимать в рублях и получать валюту через своп, чем напрямую привлекать валютную ликвидность. Отметим, что с конца августа произошло заметное расширение спредов IRS - XCCY (на 40-80 б.п. до 100-180 б.п. в зависимости от сроков), что обусловлено главным образом стабилизацией валютного курса, повлекшей за собой и снижение ставок по валютным свопам (см. подробнее комментарий "Ожидания дальнейшего ослабления рубля давят на ставки: спреды IRS-XCCY на минимуме" от 26 августа), а также некоторым оттоком валюты из банковской системы (см. подробнее комментарий “Урезание ЦБ рублевого РЕПО сказалось на валютных активах" от 21 сентября). Мы рекомендуем покупать евробонд Russia 17 и покупать 2-летние IRS вместе с продажей XCCY.