Мировые рынки

В попытках нащупать дно

Действия ЦБ Китая (снижение ставок по кредитам и депозитам на 25 б.п., а также сокращение нормы резервирования) смогли лишь замедлить темп падения китайских индексов (по итогам дня они потеряли 1,3%), отскока, который обычно следует за столь сильным падением (за последние 5 торговых сессий падение составило 22,7%), не произошло. По-видимому, инвесторы ожидают более решительных мер со стороны регулятора. Американские и европейские рынки также остаются в красной зоне: неопределенность относительно перспектив экономики Китая по-прежнему сдерживает возвращение покупателей. О некотором улучшении настроений свидетельствует рост доходностей безрисковых активов (на 7 б.п. до YTM 2,07% по 10-летним UST), а также повышение фьючерсов на американские индексы. Сегмент российских евробондов, как мы и ожидали, продемонстрировал заметный отскок (длинные Russia 42, 43 подорожали на 1,5 п.п.), что стало реакцией на стабилизацию котировок Brent (выше 43 долл./барр.).

Валютный и денежный рынок

Ожидания дальнейшего ослабления рубля давят на ставки: спреды IRS-XCCY на минимуме

Заметный отскок курса рубля (оказавшийся более сильным, чем восстановление цен на нефть) пока не привел к сокращению спекулятивных длинных позиций по доллару: так, за последние два дня ставки по валютным свопам (стоимость фондирования валютной позиции за счет рублевых средств) поднялись на 20-30 б.п. При этом произошло сужение спреда IRS - XCCY (ниже 100 б.п.) до минимальных с декабря прошлого года значений. Мы рекомендуем покупать IRS и продавать XCCY. По нашему мнению, расширение спреда произойдет по мере спада волатильности на валютном рынке.

Рынок ОФЗ

Минфин предпочел пропустить свой ход

В этот раз Минфин решил не проводить аукционы по размещению госбумаг, сославшись на неблагоприятную конъюнктуру рынка, хотя вчера и сегодня с утра ОФЗ продемонстрировали сильное восстановление котировок (доходности длинных выпусков опустились на 50 б.п.). По-видимому, министерство считает для себя текущие уровни цен все еще слишком низкими (даже по коротким 24018), надеясь на их дальнейший рост. По нашему мнению, в сравнении с динамикой рубля классические ОФЗ выглядят справедливо оцененными, неопределенность представляет влияние ослабления рубля на монетарную политику (ожидаемая пауза в цикле снижения ставок создает потенциал для роста доходностей). Снижение доходностей длинных ОФЗ ниже YTM 11,5% мы бы рассматривали как сигнал для открытия коротких позиций.

Рынок корпоративных облигаций

Уралкалий: хорошие результаты омрачает новый выкуп акций

Уралкалий (BB+/Ba1/BB+) опубликовал достаточно сильные результаты за 1П 2015 г на фоне девальвации рубля, а также объявил, как мы и ожидали, о выкупе акций с рынка. Выручка упала на 9% г./г. до 1 562 млн долл. на фоне сокращения объемов продаж с 6 до 5,7 млн т калия из-за аварии на руднике Соликамск-2, что частично было компенсировано ростом средней цены реализации с 220 до 242 долл./т. При этом показатель EBITDA вырос на 22% г./г. до 933 млн долл. за счет того, что большинство издержек компании номинированы в рублях, и при существенной девальвации затраты в долларах автоматически сократились. Благодаря этому чистый операционный денежный поток вырос на 53% г./г. до 850 млн долл. Одновременно с этим капзатраты сократились на 43% г./г. до 114 млн долл., и компания понизила прогноз инвестиций на 2015 г с 33,6 млрд руб. до 22,5 млрд руб., перенеся часть затрат на 2016 г. В течение полугодия Уралкалий осуществил выкуп акций на 1 088 млн долл. при привлечении средств на ~350 млн долл. Благодаря существенному росту операционной прибыли долговая нагрузка осталась без изменения на уровне 1,8х Чистый долг/LTM EBITDA. Уралкалий также объявил о новом выкупе акций на сумму до 1,32 млрд долл., что, по нашему мнению, может привести к понижению кредитного рейтинга. Бонды URKARM18 котируются со спредом 120 б.п. к PHORRU 18, что, на наш взгляд, не предполагает потенциала для ценового роста с учетом разницы в кредитном качестве эмитентов. Лучшей альтернативой являются бумаги NORDLI 18.