Магнит (-/ВВ/-): сильные финансовые результаты за 1 пол. 2014 г.

Выборочные финансовые показатели Магнита за 2 кв. и 1 пол. 2014 г. превзошли все консенсус-прогнозы. Во 2 кв. в сравнении с 1 кв. ритейлер заметно улучшил динамику выручки, показав ее рост на 18% (г/г), а EBITDA – на 27%. В итоге, за 1 пол. 2014 г. выручка прибавила на 13,4% (г/г) до 9,98 млрд долл., EBITDA – на 1,045 млрд долл., а EBITDA margin достигла 10,47% («+0,35 п.п.» г/г). Сильных результатов компании, очевидно, удалось добиться за счет активного органического роста и эффективной операционной деятельности. На этом фоне Магнит повысил прогноз роста выручки и EBITDA margin на 2014 г. Долг компании, похоже, существенно не изменился, метрика Долг/EBITDA осталась в пределах 1,05-1,1х. Облигации Магнита смотрятся не совсем привлекательно с доходностью на уровне бумаг эмитентов с рейтингом «ВВ+/ВВВ-», а их ликвидность довольно низкая.

Комментарий. Вчера Магнит представил выборочные финансовые показатели за 2 кв. и 1 пол. 2014 г., которые превзошли все консенсус-прогнозы. Во 2 кв. в сравнении с 1 кв. ритейлер заметно улучшил динамику выручки, показав ее рост на 18% (г/г), а EBITDA – на 27%. В итоге, за 1 пол. 2014 г. выручка прибавила на 13,4% (г/г) до 9,98 млрд долл., EBITDA – на 1,045 млрд долл., а EBITDA margin достигла 10,47% («+0,35 п.п.» г/г).

Добиться сильных результатов компании, очевидно, удалось за счет активного органического роста (торговая площадь расширилась на 16% (г/г), LfL – 10,6%) и эффективной операционной деятельности. На этом фоне Магнит повысил прогноз роста выручки на 2014 г. (с 22-24% до 26-29%) и EBITDA margin (с 10,2-10,7% до 10,6-10,9%).

Компания также заявила об усилении экспансии в Московском регионе (до 180 магазинов в Москве и до 200 магазинов – в Московской области) и Центральной Сибири (к началу 4 кв. планируется более 100 магазинов), что может оказать некоторое давление на рентабельность бизнеса, особенно учитывая высокую цену входа на рынок центральной России. Впрочем, в этой части у Магнита, на наш взгляд, имеется достаточный запас прочности и с большой вероятностью можно ожидать от ритейлера выполнения своих прогнозов. Вместе с тем, планы Магнита по капитальным расходам на 2014 г. остаются прежними – 1,7-1,8 млрд долл.

Информацию по долгу Магнит не представил, но менеджмент сообщил, что долговой портфель составляет около 80 млрд руб. (или 2,3 млрд долл.), то есть не существенно отличается от 2013 г. (2,25 млрд долл.) и, скорее всего, метрика Долг/EBITDA осталась в пределах 1,05-1,1х, что является более чем комфортным уровнем. Руководство сети также сообщило детали о предстоящем в 2014 г. рефинансировании практически 25% долга (около 20 млрд руб. или более 570 млн долл.). В частности, Магнит не испытывает трудности с привлечением заемных средств в текущих условиях и не ожидаем роста их стоимости с имеющихся 8,3% годовых еще более чем на 10-15 б.п.

Облигации Магнита, даже несмотря на сильные результаты, на наш взгляд, смотрятся не совсем привлекательно с доходностью на уровне бумаг эмитентов с рейтингом «ВВ+/ВВВ-», к примеру, как МТС и МегаФон. Кроме того, ликвидность выпусков Магнита довольно низкая.

Fitch подтвердило рейтинги Уралсиба (В2/В+/В+) и ЛК Уралсиб (-/-/В+)

Fitch подтвердило рейтинги Банка УРАЛСИБ и его дочерней структуры, лизинговой группы УРАЛСИБ, на уровне «B+». Прогноз по рейтингам «Негативный». Это отражает мнение Fitch о том, что кредитоспособность остается под давлением ввиду очень слабой капитализации, медленного прогресса с сокращением крупных непрофильных активов и рисков по связанным сторонам, слабой операционной прибыльности и умеренной позиции ликвидности. Среди позитивных факторов отмечается, что рейтинги поддерживаются за счет диверсифицированного портфеля кредитов корпоративным клиентам, который в целом имеет приемлемое качество, адекватных показателей розничного кредитного портфеля и сильной способности привлекать розничные депозиты. Хотя рейтинги и не изменились и действие не окажет существенного влияния на бумаги, мы обращаем внимание на данный отчет в силу дополнительной информации о кредитном профиле Эмитента.

Комментарий. Fitch подтвердило рейтинги Банка Уралсиб и его дочерней структуры, лизинговой группы Уралсиб, на уровне «B+». Прогноз по рейтингам «Негативный».

Это отражает мнение Fitch о том, что кредитоспособность остается под давлением ввиду очень слабой капитализации, медленного прогресса с сокращением крупных непрофильных активов и рисков по связанным сторонам, слабой операционной прибыльности и умеренной позиции ликвидности.

Среди позитивных факторов отмечается, что рейтинги поддерживаются за счет диверсифицированного портфеля кредитов корпоративным клиентам, который в целом имеет приемлемое качество, адекватных показателей розничного кредитного портфеля и сильной способности привлекать розничные депозиты.

В своем отчете агентство много внимания уделяет именно капитализации Банка Уралсиб. Формально его коэффициенты достаточности капитала смотрятся неплохо для универсального банка: Н1.1 - 7,91%, Н1.0 – 11,24%. Тем не менее за последний год Уралсиб стал «розничным», то есть у него в кредитном портфеле начали превалировать розничные кредиты. Если рассматривать Банк под таким углом, то показатели смотрятся довольно скромно – сейчас для этого сегмента больше характерны уровни достаточности капитала около 13% и выше (см. обзор по банкам по итогам 5 мес. 2014 года). Однако это большей частью вызвано качеством кредитных портфелей, в то время как у Уралсиба ситуация несколько иная. Капитализация (показатель основного капитала по методологии Fitch был равен 8,9% в конце 2013 г.) в качестве основного фактора «Негативного» прогноза вынесена в свете значительных непрофильных активов (46 млрд руб. – контроль в СГ Уралсиб (19 млрд руб.), недвижимость (19 млрд руб.) и риски по связанным сторонам (8 млрд руб.)), которые вместе составляли 1,5x основного капитала по методологии Fitch в конце 2013 г.

При этом особую обеспокоенность вызывает регулятивная капитализация (Н1.0 и Н1.1), поскольку введенные в 2014 г. нормативы Basel III требуют постепенного вычета из базового капитала (на 20% стоимости каждый год с 1 января 2014 г.) инвестиций в финансовые компании (даже в случае непрямых инвестиций, таких как в СГ УРАЛСИБ). Банк УРАЛСИБ ожидает провести следующий вычет 1 января 2015 г. на сумму около 3,6 млрд. руб. (около 11% базового капитала в конце 1 полугодия 2014 г.).

Чтобы ослабить давление на регулятивный капитал, Банк УРАЛСИБ планирует сократить выплаты из капитала после выплат на сумму 1,5 млрд руб. (дивиденды и благотворительные взносы) в 2013 г. и провести размещение бессрочных долговых обязательств в 4 кв. 2014 г. среди частных инвесторов. В то же время такой выпуск не приведет к улучшению показателя базового капитала, и в среднесрочной перспективе по-прежнему потребуется улучшение прибыльности и/или новый взнос капитала.

Уровень неработающих кредитов (с просрочкой свыше 90 дней) был в целом стабильным в 2013 г. на уровне около 10% кредитного портфеля ввиду продаж проблемных кредитов, составивших 4% от корпоративных кредитов, и в целом хороших показателей по розничным кредитам. В 1 полугодии 2014 г. несколько дефолтов среди крупных заемщиков привели к повышенным отчислениям под обесценение в регулятивной отчетности. В то же время эти кредиты вряд ли потребуют существенного дополнительного резервирования.

Fitch не видит явных рисков, связанных с 40 крупнейшими кредитами Банка УРАЛСИБ третьим сторонам (20% кредитов), за исключением кредитов Группе ОАО «Мечел», имеющей высокую задолженность, и ее акционеру. Качество данных кредитов, составлявших 1,2% кредитов банка (11% основного капитала по методологии Fitch), несмотря на текущее обслуживание, зависит от того, намерено ли государство и каким образом спасать компанию от банкротства.

Ликвидность является волатильной, но по-прежнему поддерживается диверсифицированной базой депозитов и сильной способностью привлекать розничные депозиты. Ликвидные активы Банка УРАЛСИБ на самостоятельной основе (денежные средства, банковские размещения и необремененные залогом долговые ценные бумаги, которые могут быть использованы по, за вычетом долга с короткими сроками до погашения) находятся на умеренном уровне, увеличившись с 9% 1 июня 2014 г. до 17% клиентских депозитов на 17 июля 2014 г. Предстоящие погашения долга ЛГ УРАЛСИБ не являются существенными и, как следствие, вряд ли будут источником давления на ликвидность для Банка УРАЛСИБ.

С точки зрения бумаг подтверждение рейтингов не окажет существенного влияния на облигации обеих компаний. Выпуски лизинговой компании слаболиквидны. Два обращающиеся выпуска самого банка с точки зрения инвестирования не представляют интереса: серии 04 – короткий, с офертой в сентябре 2014 года, серии 05 – слаболиквидный, был практически полностью выкуплен в марте текущего года в рамках оферты.