Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: –азмещение Ѕанком ”–јЋ—»Ѕ бессрочных долговых об€зательств не приведет к улучшению показател€ базового капитала


[24.07.2014]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ћагнит (-/¬¬/-): сильные финансовые результаты за 1 пол. 2014 г.

¬ыборочные финансовые показатели ћагнита за 2 кв. и 1 пол. 2014 г. превзошли все консенсус-прогнозы. ¬о 2 кв. в сравнении с 1 кв. ритейлер заметно улучшил динамику выручки, показав ее рост на 18% (г/г), а EBITDA – на 27%. ¬ итоге, за 1 пол. 2014 г. выручка прибавила на 13,4% (г/г) до 9,98 млрд долл., EBITDA – на 1,045 млрд долл., а EBITDA margin достигла 10,47% («+0,35 п.п.» г/г). —ильных результатов компании, очевидно, удалось добитьс€ за счет активного органического роста и эффективной операционной де€тельности. Ќа этом фоне ћагнит повысил прогноз роста выручки и EBITDA margin на 2014 г. ƒолг компании, похоже, существенно не изменилс€, метрика ƒолг/EBITDA осталась в пределах 1,05-1,1х. ќблигации ћагнита смотр€тс€ не совсем привлекательно с доходностью на уровне бумаг эмитентов с рейтингом «¬¬+/¬¬¬-», а их ликвидность довольно низка€.

 омментарий. ¬чера ћагнит представил выборочные финансовые показатели за 2 кв. и 1 пол. 2014 г., которые превзошли все консенсус-прогнозы. ¬о 2 кв. в сравнении с 1 кв. ритейлер заметно улучшил динамику выручки, показав ее рост на 18% (г/г), а EBITDA – на 27%. ¬ итоге, за 1 пол. 2014 г. выручка прибавила на 13,4% (г/г) до 9,98 млрд долл., EBITDA – на 1,045 млрд долл., а EBITDA margin достигла 10,47% («+0,35 п.п.» г/г).

ƒобитьс€ сильных результатов компании, очевидно, удалось за счет активного органического роста (торгова€ площадь расширилась на 16% (г/г), LfL – 10,6%) и эффективной операционной де€тельности. Ќа этом фоне ћагнит повысил прогноз роста выручки на 2014 г. (с 22-24% до 26-29%) и EBITDA margin (с 10,2-10,7% до 10,6-10,9%).

 омпани€ также за€вила об усилении экспансии в ћосковском регионе (до 180 магазинов в ћоскве и до 200 магазинов – в ћосковской области) и ÷ентральной —ибири (к началу 4 кв. планируетс€ более 100 магазинов), что может оказать некоторое давление на рентабельность бизнеса, особенно учитыва€ высокую цену входа на рынок центральной –оссии. ¬прочем, в этой части у ћагнита, на наш взгл€д, имеетс€ достаточный запас прочности и с большой веро€тностью можно ожидать от ритейлера выполнени€ своих прогнозов. ¬месте с тем, планы ћагнита по капитальным расходам на 2014 г. остаютс€ прежними – 1,7-1,8 млрд долл.

»нформацию по долгу ћагнит не представил, но менеджмент сообщил, что долговой портфель составл€ет около 80 млрд руб. (или 2,3 млрд долл.), то есть не существенно отличаетс€ от 2013 г. (2,25 млрд долл.) и, скорее всего, метрика ƒолг/EBITDA осталась в пределах 1,05-1,1х, что €вл€етс€ более чем комфортным уровнем. –уководство сети также сообщило детали о предсто€щем в 2014 г. рефинансировании практически 25% долга (около 20 млрд руб. или более 570 млн долл.). ¬ частности, ћагнит не испытывает трудности с привлечением заемных средств в текущих услови€х и не ожидаем роста их стоимости с имеющихс€ 8,3% годовых еще более чем на 10-15 б.п.

ќблигации ћагнита, даже несмотр€ на сильные результаты, на наш взгл€д, смотр€тс€ не совсем привлекательно с доходностью на уровне бумаг эмитентов с рейтингом «¬¬+/¬¬¬-», к примеру, как ћ“— и ћега‘он.  роме того, ликвидность выпусков ћагнита довольно низка€.

Fitch подтвердило рейтинги ”ралсиба (¬2/¬+/¬+) и Ћ  ”ралсиб (-/-/¬+)

Fitch подтвердило рейтинги Ѕанка ”–јЋ—»Ѕ и его дочерней структуры, лизинговой группы ”–јЋ—»Ѕ, на уровне «B+». ѕрогноз по рейтингам «Ќегативный». Ёто отражает мнение Fitch о том, что кредитоспособность остаетс€ под давлением ввиду очень слабой капитализации, медленного прогресса с сокращением крупных непрофильных активов и рисков по св€занным сторонам, слабой операционной прибыльности и умеренной позиции ликвидности. —реди позитивных факторов отмечаетс€, что рейтинги поддерживаютс€ за счет диверсифицированного портфел€ кредитов корпоративным клиентам, который в целом имеет приемлемое качество, адекватных показателей розничного кредитного портфел€ и сильной способности привлекать розничные депозиты. ’от€ рейтинги и не изменились и действие не окажет существенного вли€ни€ на бумаги, мы обращаем внимание на данный отчет в силу дополнительной информации о кредитном профиле Ёмитента.

 омментарий. Fitch подтвердило рейтинги Ѕанка ”ралсиб и его дочерней структуры, лизинговой группы ”ралсиб, на уровне «B+». ѕрогноз по рейтингам «Ќегативный».

Ёто отражает мнение Fitch о том, что кредитоспособность остаетс€ под давлением ввиду очень слабой капитализации, медленного прогресса с сокращением крупных непрофильных активов и рисков по св€занным сторонам, слабой операционной прибыльности и умеренной позиции ликвидности.

—реди позитивных факторов отмечаетс€, что рейтинги поддерживаютс€ за счет диверсифицированного портфел€ кредитов корпоративным клиентам, который в целом имеет приемлемое качество, адекватных показателей розничного кредитного портфел€ и сильной способности привлекать розничные депозиты.

¬ своем отчете агентство много внимани€ удел€ет именно капитализации Ѕанка ”ралсиб. ‘ормально его коэффициенты достаточности капитала смотр€тс€ неплохо дл€ универсального банка: Ќ1.1 - 7,91%, Ќ1.0 – 11,24%. “ем не менее за последний год ”ралсиб стал «розничным», то есть у него в кредитном портфеле начали превалировать розничные кредиты. ≈сли рассматривать Ѕанк под таким углом, то показатели смотр€тс€ довольно скромно – сейчас дл€ этого сегмента больше характерны уровни достаточности капитала около 13% и выше (см. обзор по банкам по итогам 5 мес. 2014 года). ќднако это большей частью вызвано качеством кредитных портфелей, в то врем€ как у ”ралсиба ситуаци€ несколько ина€.  апитализаци€ (показатель основного капитала по методологии Fitch был равен 8,9% в конце 2013 г.) в качестве основного фактора «Ќегативного» прогноза вынесена в свете значительных непрофильных активов (46 млрд руб. – контроль в —√ ”ралсиб (19 млрд руб.), недвижимость (19 млрд руб.) и риски по св€занным сторонам (8 млрд руб.)), которые вместе составл€ли 1,5x основного капитала по методологии Fitch в конце 2013 г.

ѕри этом особую обеспокоенность вызывает регул€тивна€ капитализаци€ (Ќ1.0 и Ќ1.1), поскольку введенные в 2014 г. нормативы Basel III требуют постепенного вычета из базового капитала (на 20% стоимости каждый год с 1 €нвар€ 2014 г.) инвестиций в финансовые компании (даже в случае непр€мых инвестиций, таких как в —√ ”–јЋ—»Ѕ). Ѕанк ”–јЋ—»Ѕ ожидает провести следующий вычет 1 €нвар€ 2015 г. на сумму около 3,6 млрд. руб. (около 11% базового капитала в конце 1 полугоди€ 2014 г.).

„тобы ослабить давление на регул€тивный капитал, Ѕанк ”–јЋ—»Ѕ планирует сократить выплаты из капитала после выплат на сумму 1,5 млрд руб. (дивиденды и благотворительные взносы) в 2013 г. и провести размещение бессрочных долговых об€зательств в 4 кв. 2014 г. среди частных инвесторов. ¬ то же врем€ такой выпуск не приведет к улучшению показател€ базового капитала, и в среднесрочной перспективе по-прежнему потребуетс€ улучшение прибыльности и/или новый взнос капитала.

”ровень неработающих кредитов (с просрочкой свыше 90 дней) был в целом стабильным в 2013 г. на уровне около 10% кредитного портфел€ ввиду продаж проблемных кредитов, составивших 4% от корпоративных кредитов, и в целом хороших показателей по розничным кредитам. ¬ 1 полугодии 2014 г. несколько дефолтов среди крупных заемщиков привели к повышенным отчислени€м под обесценение в регул€тивной отчетности. ¬ то же врем€ эти кредиты вр€д ли потребуют существенного дополнительного резервировани€.

Fitch не видит €вных рисков, св€занных с 40 крупнейшими кредитами Ѕанка ”–јЋ—»Ѕ третьим сторонам (20% кредитов), за исключением кредитов √руппе ќјќ «ћечел», имеющей высокую задолженность, и ее акционеру.  ачество данных кредитов, составл€вших 1,2% кредитов банка (11% основного капитала по методологии Fitch), несмотр€ на текущее обслуживание, зависит от того, намерено ли государство и каким образом спасать компанию от банкротства.

Ћиквидность €вл€етс€ волатильной, но по-прежнему поддерживаетс€ диверсифицированной базой депозитов и сильной способностью привлекать розничные депозиты. Ћиквидные активы Ѕанка ”–јЋ—»Ѕ на самосто€тельной основе (денежные средства, банковские размещени€ и необремененные залогом долговые ценные бумаги, которые могут быть использованы по, за вычетом долга с короткими сроками до погашени€) наход€тс€ на умеренном уровне, увеличившись с 9% 1 июн€ 2014 г. до 17% клиентских депозитов на 17 июл€ 2014 г. ѕредсто€щие погашени€ долга Ћ√ ”–јЋ—»Ѕ не €вл€ютс€ существенными и, как следствие, вр€д ли будут источником давлени€ на ликвидность дл€ Ѕанка ”–јЋ—»Ѕ.

— точки зрени€ бумаг подтверждение рейтингов не окажет существенного вли€ни€ на облигации обеих компаний. ¬ыпуски лизинговой компании слаболиквидны. ƒва обращающиес€ выпуска самого банка с точки зрени€ инвестировани€ не представл€ют интереса: серии 04 – короткий, с офертой в сент€бре 2014 года, серии 05 – слаболиквидный, был практически полностью выкуплен в марте текущего года в рамках оферты.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: