Мировые рынки и макроэкономика

В среду мировые рынки закрылись разнонаправлено. Внимание инвесторов сегодня приковано к значительной порции статистики и развитию нового витка обострения ситуации в Украине.

Сегодня будет проходить перенесенное со вторника заседание министров иностранных дел стран Евросоюза в Брюсселе по вопросу принятия новых санкций против России.

В Великобритании прошло регулярное голосование Комитета по монетарной политике Банка Англии по вопросу ключевой процентной ставки. Как мы и ожидали, голосование прошло единогласно в пользу сохранения ключевой ставки на текущем уровне в 0,5%, которое официально будет принято на заседании 7 августа.

Сегодня утром вышли данные из Японии и Китая по индексам деловой активности в производственной сфере. Значение японского индекса вышло ниже прогноза на 1,1 пункта, ниже предыдущего значения на 0,7 пункта, и составило 50,8 пункта, что дало повод фондовому рынку страны Восходящего Солнца двинуться вниз. Китайский показатель от HSBC, напротив, обогнал прогноз на 0,8 пункта, а предыдущее значение – на 1,3 пункта, и составил 52,0 пункта, что является лучшим уровнем с марта 2011 года. Фондовый рынок Поднебесной сегодня торгуется в «зеленой» зоне.

Сегодня в течение дня будет опубликована статистика по индексам деловой активности в производственной сфере разных стран, к ним добавится и аналогичный индекс по сфере услуг. Так, мы ждем данных по этим двум показателям из Франции в 11:00 МСК, Германия отчитается в 11:30 МСК, данные по всей еврозоне появятся в 12:00 МСК (наш прогноз составляет 52,0 пункта и 52,7 пункта, соответственно). В 17:45 по производственному PMI отчитаются США, мы ожидаем продолжение роста американского индекса до значения 57,5 пункта.

Кроме этого, в 11:00 МСК Испания отчитается по уровню безработицы, который составляет в данный момент 25,9% и является рекордным для страны и вторым после Греции в Еврозоне. В 12:30 МСК Великобритания сообщит июньские результаты по розничным продажам. В 16:30 МСК США отчитаются по недельному количеству обращений за пособиями по безработице и продажам новых домов в июне.

Цены на энергоресурсы в среду вновь показали рост на фоне очередного обострения ситуации в Украине. Нефть марки Brent в Лондоне по итогам торгов поднялась на $0,82 до уровня 108,18 $/барр., в Нью-Йорке WTI по итогам торгов выросла на $0,48 до уровня 102,87 $/барр.

Российская экономика

Вчера Росстат опубликовал данные по состоянию недельной инфляции в РФ. С 15 по 21 июля 2014 года цены выросли на 0,1%, а накопительным итогом с начала года – уже на 5,3%. Как мы и предсказывали, инфляция замедлилась в текущем месяце благодаря сезонным свойствам, но в годовом выражении значительно выходит за целевой уровень на конец года в 6,0-6,5%, составляя 7,6%.

Сегодня выйдут недельные данные по объемам международных резервов ЦБ. Последнее значение составляет $476,7 млрд.

Внимание российского рынка, кроме возможных новых санкций со стороны ЕС, также приковано к завтрашнему заседанию Центрального Банка по вопросам монетарной политики, на котором будет решаться вопрос о ключевой процентной ставке. По нашему мнению, ЦБ оставит ставку без изменений на уровне 7,5%. Российский регулятор стоит перед очень сложным выбором: с одной стороны, мы имеем низкие темпы роста экономики, и теперь из-за новых санкций они могут стать еще ниже, но с другой стороны – инфляция, которая продолжает расти более высокими темпами, чем ожидалось. В такой ситуации самым логичным решением является сохранение ставки на текущем уровне.

На валютном рынке российский рубль в среду значительно укрепился в рамках коррекции после сильного ослабления на прошлой неделе. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 35 копеек к уровню 40,24 руб. Стоимость основных валют, установленная ЦБ на сегодня, составляет 34,81 руб. за доллар, что ниже значения предыдущего дня на 23 копейки, и 46,87 руб. за евро, что ниже значения предыдущего дня на 51 копейку. Мы считаем данную коррекцию спекулятивной и ожидаем разворота курса в сторону ослабления в случае принятия сегодня новых санкций со стороны ЕС.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N снизилась на 17 б. п. до уровня 8,65%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1 159,7 млрд руб. против 1204,4 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 81,5 млрд руб. против 77,9 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/абсорбированию ликвидности находится на уровне -1,2 млрд руб. против -110,0 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации укрепились в среду второй день подряд, поскольку инвесторы воспользовались небольшим спадом геополитической напряженности для покупок сильно подешевевших несколькими днями ранее российских бумаг. Укреплению рынка также способствовало общее увеличение интереса инвесторов к рисковым активам в мире, что отразилось также в достижении американским индексом S&P 500 новых исторических максимумов.

Доходность выпусков RUSSIA-23 и RUSSIA-43 в среду снизилась на 7 б. п. до 4,69% и 5,76% годовых, соответственно. Более сильному росту рынка по-прежнему мешали ожидания объявления подробностей новых санкций со стороны ЕС. Доходность американских гособлигаций вчера по ходу торгов опускалась ниже уровня в 2,45%, и сегодня утром находится вблизи достигнутых уровней.

Продолжение понижательной тенденции в доходности UST поддержало вчера снижение прогноза МВФ по росту американской экономики до 1,7% в текущем году с 2,0%, ожидавшихся в прошлом месяце. Новый прогноз от МВФ дополнительно снизил ожидания более раннего подъема процентных ставок, которые ослабли после выхода данных по инфляции США в начале недели.

По ходу торгов четверга ожидаем боковой динамики на рынке российских еврооблигаций. С одной стороны, интерес к рисковым активам поддерживается вышедшими утром сильными данными об индексе активности в обрабатывающих отраслях Китая, но с другой стороны, на интерес инвесторов к российскому риску оказывают давление ожидания объявления подробностей новых санкций со стороны ЕС.

Локальный рынок

В сегменте госбумаг в среду сохранилась позитивная динамика на фоне ослабления геополитической напряженности. За две торговых сессии индекс RGBI вырос на 0,4% (в том числе вчера на 0,27%), компенсировав часть падения, вызванного распродажами гособлигаций после введения санкций со стороны США.

Доходности эталонных ОФЗ снижаются: доходность выпуска ОФЗ 26206 опустилась на 7 б. п. до 8,75% годовых, ОФЗ 26207 – на 9 б. п. до 9,03% годовых.

Эмитенты отказываются от выхода на первичный рынок. Следом за отказом Минфина от проведения аукциона по размещению госбумаг из-за неблагоприятной рыночной ситуации, Республика Башкортостан перенесла размещение облигаций серии 34009 объемом 6 млрд руб. на неопределенный срок. Первоначально эмиссия была запланирована на 29 июля. На прошлой неделе по этой же причине от размещения отказалась Новосибирская область.

Индексы муниципальных и корпоративных облигаций вчера изменились несущественно. Рыночные настроения игроков будут зависеть от новостей, исходящих от Европейской комиссии, которая сегодня будет обсуждать проект новых санкций против РФ.

Комментарии по эмитентам

Вчера «Магнит» опубликовал неаудированные результаты деятельности за I полугодие 2014 года, подготовленные в соответствии с МСФО. Выручка Компании выросла на 27,93% до 349,1 млрд руб., показатель EBITDA – на 32,39% до 36,5 млрд руб., чистая прибыль – на 33,8% до19,5 млрд руб. Показатели рентабельности также выше сложившихся по итогам I полугодия прошлого года. Маржа по EBITDA достигла 10,47% (+35 б. п.), по чистой прибыли – 5,57% (+24 б. п.). За отчетный период компания открыла 525 магазинов, из них 414 магазинов формата «у дома», 8 гипермаркетов, 11 магазинов «Магнит семейный» и 92 магазина косметики.

Отчетность сильная, и в операционном плане, и по финансовым показателям. Рост выручки «Магнита» связан не только с увеличением торговых площадей (+16% г/г), но и с ростом сопоставимых продаж (+10,36%). Кроме того, вчера был озвучен новый прогноз по выручке и рентабельности. По итогам года «Магнит» ожидает роста выручки на 26-29% против ранее озвученных 22-24%, а рентабельность по EBITDA – на уровне 10,6-10,9% вместо 10,5%. Компания заявила также об ускорении экспансии в центральной Сибири и в Москве, что может временно негативно отразиться на показателях деятельности.

На данный момент у компании самый сильный кредитный профиль среди аналогов: по состоянию на 31.12.2013 соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 1,0х, а показатель Cash/Current Liabilities – 0,2х, это наиболее низкие уровни по сравнению с другими продуктовыми ритейлерами.

На рынке публичного долга «Магнит» представлен одним выпуском классических и тремя выпусками биржевых облигаций, торговая активность в которых, как правило, низкая. Тем не менее, опубликованная сильная отчетность и позитивные прогнозы могут оказать поддержку котировкам более ликвидного выпуска Магнит, БО-7 (дюрация 1,1 г., YTM – 9,21%). На наш взгляд, при формировании портфеля бумагу можно рассматривать, как защитную. В бумагах ритейлеров мы также отдаем предпочтение выпускам О’КЕЙ, 02 (дюрация 1,3 г., YTP – 10,6%) и Лента, 03 (дюрация 1,5 г., YTM – 11,12%), которые на данный момент перепроданы и имеют потенциал снижения доходности 40-60 б. п.

Агентство Moody’s во вторник сообщило, что продажа американских активов «Северстали» позитивна для кредитного профиля компании. В прошлую пятницу Совет директоров компании одобрил продажу заводов Severstal Columbus за $1,625 млрд и Severstal Dearborn за $700 млн.

В агентстве отметили, что продажа позитивна для «Северстали», так как оба завода, хотя и давали около 30% консолидированной выручки компании, но в консолидированном показателе EBITDA составляли лишь 12%. Таким образом, после продажи рентабельность по EBITDA компании, по оценкам Moody’s, может вырасти на 4 п. п. с отметки в 17,7% на 31 марта 2014 года.

Структура сделки подразумевает деконсолидацию около $200 млн обязательств из долговой нагрузки «Северстали» (общий долг на конец 1К14 составлял $4,444 млрд) и пополнение запасов наличности компании на сумму около $2,1 млрд (объем денежных средств и эквивалентов на конец 1К14 составлял $0,892 млрд). Таким образом, после завершения сделки общий долг компании снизится до уровня около $4,25 млрд, объем денежных средств и эквивалентов вырастет до уровня около $3 млрд.

По оценкам Moody’s, из полученных в виде наличных $2,1 млрд на погашение долга «Северсталь» направит $0,7-1,0 млрд, а остальные средства будут выплачены акционерам в виде специальных дивидендов. В результате, согласно прогнозам агентства, несмотря на снижение показателя EBITDA в результате продажи американских заводов, долговая нагрузка компании снизится как минимум до 1,5х по соотношению Чистый долг/EBITDA с уровня 1,7х на 31 марта текущего года.

Снижение географической диверсификации выручки «Северстали» в результате сделки в Moody’s оценивают как негативный фактор, однако, по мнению агентства, он целиком компенсируется улучшением кредитного профиля компании.

Мы оцениваем комментарии Moody’s как позитивные для котировок обращающихся еврооблигаций «Северстали», поскольку они указывают на возможность подъема рейтинга компании до инвестиционного уровня «Baa3». Текущий позитивный прогноз по рейтингу «Ba1» был присвоен уже 11 месяцев назад – задолго до появления слухов о продаже компанией активов в США. В этой связи мы думаем, что уже осенью текущего года рейтинг «Северстали» будет повышен до инвестиционного уровня.

Мы сохраняем рекомендацию покупать по евробонду «Северстали» CHMFRU-22 (YTM – 4,81%, Z-спред – 347 б. п.). Потенциал движения бумаги лучше рынка в терминах доходности составляет, на наш взгляд, порядка 30-35 б. п.