Башнефть (-/Ba2/BB): сильный операционный отчет за 1П14, спрэд к Газпром нефти и Роснефти на минимальном уровне

Вчера Башнефть опубликовала операционные итоги 2К14 и 1П14 в целом. Мы оцениваем раскрытые показатели как сильные. Во 2К14 компания нарастила объем нефтедобычи на 11.5% г/г (до 4 374 тыс. тонн), ускорив итак высокие темпы роста, достигнутые в 1К14 (рост добычи на 7% г/г). По итогам 1П14 в целом увеличение объемов добычи нефти составило 9.3% г/г (до 8 489 тыс. тонн). Как сообщается в отчете Башнефти, значительное увеличение производства нефти по итогам 1П14 было обеспечено как ростом добычи на зрелых месторождениях (на 2.4% г/г), так и получением первых объемов нефти на месторождениях им. Требса и Титова (361 тыс. тонн) в НАО и на Соровском месторождении (174 тыс. тонн) в ХМАО. В то же время, первичная переработка нефти в 1П14 выросла на 2.8% г/г (до 10 799 тыс. тонн), а производство нефтепродуктов – на 3.6% г/г (до 9 959 тыс. тонн). Отметим, что в структуре выпуска нефтепродуктов в 1П14 происходило замещение топлива стандарта Евро-4 на более качественное топливо стандарта Евро-5. Так, объемы выпуска бензинов Евро-5 росли опережающими темпами (на 34.9% г/г), обеспечив основной прирост объемов совокупного выпуска, тогда как производство Евро-4 было практически прекращено. Такая же ситуация была характерна и для дизеля: производство топлива Евро-4 было остановлено (впрочем, его объемы были малы и в 1П13 – всего 73 тыс. тонн), а выпуск Евро-5 в 1П14 вырос на 26.1% г/г. Текущая программа модернизации НПЗ позволила Башнефти во 2К14 улучшить показатель выхода светлых нефтепродуктов до 62.3% (+1.1 пп г/г) и нарастить уровень глубины переработки нефти до 86.6% (+0.6 пп г/г). В то же время, этого было недостаточно для компенсации негативной динамики 1К14, а показатели за 1П14 в целом, все же, немного ухудшились: выход светлых нефтепродуктов составил 84.9% (-0.4 пп г/г), а глубина переработки – 60.5% (-0.2 пп г/г).

Средний спрэд рублевой кривой Башнефти в последнее время сузился до 110 бп к ОФЗ, что, в условиях текущей ограниченной ликвидности облигаций компании, обусловлено ростом доходностей суверенной кривой в связи с последовательным ужесточением западных санкций, которое может быть продолжено на этой неделе. В то же время, кривая Башнефти индикативно сохраняет премию около 60 бп к выпускам Газпром нефти (BBB-/Baa2/BBB) и Роснефти (BBB-/Baa1/-) сопоставимой дюрации, что, на наш взгляд, близко к минимальному уровню и ограничивает потенциал дальнейшего сужения спрэдов по бумагам Башнефти, особенно на фоне текущего негативного информационного фона вокруг компании. Напомним, что сейчас акции Башнефти, принадлежащие, в том числе, материнской АФК “Система” (BB+/Ba2/BB-) находятся под арестом, что ставит под угрозы планы по проведению SPO, которое могло состояться в сентябре, а владелец Системы Владимир Евтушенков даже оценил происходящее как попытку “рейдерского захвата” Башнефти.