Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Облигации Газпрома вряд ли будут проявлять сильную реакцию на заявления о новых ценах для Украины до появления финального решения


[02.04.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ВТБ (Ваа2/ВВВ/-) «тестирует» первичный рынок

Предложение по новому займу с доходностью 8,78-9,04% может быть интересно уже ближе к нижней границе диапазона. Сдерживать привлекательность бумаг может ситуация вокруг Украины. Привлеченные средства могут быть направлены как на погашение рублевого долга или прохождение оферты, так и на исполнение валютных обязательств. Учитывая стоимость валютного свопа на год сейчас порядка 8,45%, такие операции могут быть очень даже выгодны.

Комментарий. 3 апреля 2014 года на один день будет открыта книга заявок по выпуску ВТБ серии БО-25 объемом 10 млрд руб. Срок до оферты короткий – 1 год при сроке обращения бумаг 5 лет. Ориентир по ставке купона 8,5-8,75% годовых, YTP 8,78-9,04%. Планируемая дата размещения – 5 апреля.

Отметим, что сегодня Группа ВТБ представила умеренно-позитивные результаты по МСФО, которые отчасти могут поддержать спрос на бумаги Банка: прибыль Банка выросла на 11% до 100,5 млрд руб., NIM вырос с 4,2% до 4,5%, активы выросли на 18,2% до 8768,5 млрд руб., NPL сократился с 5,4% до 4,7%. Однако Cost of risk также показал рост с 1,2% до 1,6%.

Что касается долговых рынков, то в этом году конъюнктура не способствовала первичным размещениям: с начала года было выпущено облигаций на сумму 204 млрд руб. (456 млрд руб. за аналогичный период прошлого года), причем половина из них приходилась на ипотечные бумаги. Что касается остальных бумаг, то можно отметить не так давно размещавшихся Банк ЗЕНИТ и НОМОС-БАНК, нашедших свой спрос на уровнях – 9,98% к оферте через 1,5 года и 9,5% к годовой оферте.

В настоящее время у Банка обращаются два наиболее близких по дюрации выпуска: серий БО-06 (погаш.в декабре 2014 года) и БО-07 (погаш.в январе 2015 года). По первому котировки стоят на уровне 99,20-100,04% (в основном ближе к верхней границе), то есть с доходностью 9,86-8,54%. По второму – в диапазоне 99,70-99,74%, что соответствует доходности 8,81-8,75%. То есть немногим более короткие выпуски маркируются на уровне 8,6-8,8%. Таким образом, предложение по новому займу с доходностью 8,78-9,04% может быть интересно уже ближе к нижней границе диапазона. Сдерживать привлекательность бумаг может ситуация вокруг Украины.

Отметим, что привлеченные средства могут быть направлены как на погашение рублевого долга или прохождение оферты: ближайшее погашение в декабре 2014 года в объеме 10 млрд руб., оферта – в июля 2014 года в объеме 15 млрд руб., так и на исполнение валютных обязательств, объем которых только по обращающимся бумагам в долларах США - более 300 млн долл. Учитывая стоимость валютного свопа на год сейчас порядка 8,45%, такие операции могут быть очень даже выгодны.

S&P сохранило рейтинг АЛРОСА «ВВ-» на пересмотре с возможностью понижения

Напомним, в середине февраля S&P поместило на пересмотр рейтинг АЛРОСА с Негативным прогнозом, объяснив действия задержкой продажи компанией нефтегазовых активов Роснефти за 1,38 млрд долл., за счет чего АЛРОСА планировала погасить краткосрочный долг в размере 1,2 млрд долл. Разногласия между сторонами в сделке возникли по запасам газовых активов. Эксперты S&P отмечают, что в настоящее время АЛРОСА организовывает долгосрочное финансирование на 3 и 5 лет в российских и иностранных банках для погашения коротких долгов, планируя до мая 2014 г. получить доступ к этим кредитным линиям. S&P считает вероятность привлечения банковского финансирования достаточно высокой. Агентство может подтвердить рейтинг АЛРОЛСА в случае успешного привлечения долгосрочного финансирования в ближайшие месяцы.

Комментарий. S&P сохранило рейтинг АЛРОСА «ВВ-» на пересмотре с возможностью понижения.

Напомним, в середине февраля агентство поместило на пересмотр рейтинг АЛРОСА с Негативным прогнозом, объяснив действия задержкой продажи компанией нефтегазовых активов Роснефти за 1,38 млрд долл., за счет чего АЛРОСА планировала погасить краткосрочный долг в размере 1,2 млрд долл. Разногласия между сторонами в сделке возникли по запасам газовых активов (см. наш комментарий от 17 февраля 2014 г.).

Сейчас эксперты S&P отмечают, что «АЛРОСА не имеет неиспользованных подтвержденных кредитных линий, а объем денежных средств оценивается как ограниченный». Обеспокоенность агентства вызывает «высокий уровень краткосрочного долга, который в конце марта 2014 г. составил 1,32 млрд долл., включая выпуск еврооблигаций на сумму 500 млн долл. сроком погашения в 4 кв. 2014 г.».

В то же время «АЛРОСА организовывает долгосрочное финансирование на 3 и 5 лет в российских и иностранных банках для погашения коротких долгов, планируя до мая 2014 г. получить доступ к этим кредитным линиям». S&P считает «вероятность привлечения банковского финансирования достаточно высокой, принимая во внимание, что контрольный пакет акций АЛРОСА принадлежит государству, а также высокие показатели операционной деятельности на фоне благоприятных цен на алмазы».

Агентство может до конца мая вывести рейтинг АЛРОСА из CreditWatch, подтвердив его, но «в случае успешного привлечения долгосрочного финансирования в ближайшие месяцы, даже в отсутствие выплат от Роснефти».

Скорее всего, АЛРОСА сможет привлечь кредитные ресурсы для рефинансирования, если не в иностранных банках, то в российских госбанках компания наверняка получит финансовую поддержку, поэтому АЛРОСА вполне сможет удержать рейтинг от S&P на уровне «ВВ-». Также не стоит забывать, что у компании имеются еще два рейтинга – «Ва3» от Moody’s и «ВВ» от Fitch.

Новость не окажет заметного влияния на бумаги АЛРОСА, которые уже учитывают нахождение рейтинга от S&P в CreditWatch. В то же время информация о скором привлечении банковских кредитов (уже в мае) вносит определенную ясность с источниками рефинансирования короткого долга, в том числе евробонда ALROSA-14 на 500 млн долл. в ноябре 2014 г.

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) продает Газпром нефти (Ваа2/ВВВ-/ВВВ) 9,8% в Северэнергии за 980 млн долл.

Новая сделка стоимостью 980 млн долл. уравняет доли НОВАТЭКа и Газпром нефти в Северэнергии, владеющей лицензиями на разработку месторождений в ЯНАО. В результате продажи части своей доли в Северэнергии НОВАТЭК сможет улучшить свои и без того неплохие долговые метрики, в то время как давление на аналогичные показатели Газпром нефти, по нашему мнению, не будет существенным. Движение бумаг Газпром нефти и НОВАТЭКа в ближайшее время, однако, будут задавать по большей части действия рейтинговых агентств и развитие ситуации в отношении санкций ЕС и США.

Комментарий. НОВАТЭК продает Газпром нефти 9,8% в Северэнергии, уравняв таким образом доли компаний. У компании довольно сложная история структуры акционерного капитала. В первой половине 2013 г. 60% и 40% в Северэнергии держали Eni и Enel соответственно через их СП Arctic Russia B.V. Доля Enel была выкуплена Роснефтью, а доля Eni – компанией «Ямал развитие», СП НОВАТЭКа и Газпром нефти. После этого Роснефть и НОВАТЭК произвели обмен долями в Северэнергии и Сибнефтегазе. По итогам вышеописанной борьбы за актив НОВАТЭКу досталась доля Северэнергии в 59,8%, Газпром нефти – 40,2%. И, можно сказать, что сделка по установлению паритетного отношения долей НОВАТЭКа и Газпром нефти была ожидаема.

Сообщения о готовящейся сделке поступили еще на прошлой неделе, но тогда был известен лишь порядок цифр, но не актив, подпадающий под продажу НОВАТЭКом. Сумма сделки составит 980 млн долл., исходя из чего Северэнергию в целом можно оценить в 10 млрд долл. Актив ценен тем, что обладает лицензиями на разработку Самбургского, Ево-Яхинского, Яро-Яхинского и Северо-Часельских месторождений в ЯНАО, где широко развита инфраструктура отрасли.

Напомним, что по итогам 2013 г. НОВАТЭК показал в целом неплохую динамику долговых метрик, хотя общий долг компании увеличился на 25%, короткая его часть уменьшилась на 30,7%. Коэффициент Чистый долг / EBITDA (скор.) вырос на 10 б.п. – до 1,30х с 1,20х, а Долг / EBITDA – упал на 3 б.п. до 1,36х с 1,39х. Наращение общей долговой нагрузки связано во многом с крупными вложениями в Ямал СПГ. Однако уже по итогам 1 кв. 2014 г. можно ожидать улучшения показателей – НОВАТЭКу поступят средства от продажи 20% в проекте Ямал СПГ китайскому партнеру – CNPC, и новая объявленная сделка, продажи доли в Северэнергии, лишь подкрепит этот тренд.

Что касается Газпром нефти, то последняя сделка может оказать некоторое давление на ее долговые метрики. Однако учитывая, что по итогам 2013 г. коэффициент Долг / EBITDA составил 0,93х, а Чистый долг / EBITDA – 0,66х против 0,75х и 0,51х соответственно годом ранее, можно предположить, что компания вполне может позволить себе подобные приобретения.

Бумаги НОВАТЭКа могут получить поддержку на этой новости, и позитивный ценовой тренд должен укрепиться после публикации ожидаемой нами позитивной отчетности по итогам 1 кв. 2014 г. В последнее время бумаги компании попали под прессинг в связи с объявленными санкциями в адрес главного акционера компании - Г. Тимченко. Мы не исключаем, что бумаги НОВАТЭКа могут вновь оказаться под давлением в случае объявления новых санкций, но в среднесрочной перспективе можно ожидать восстановления ценовых уровней компании. Особенно интересным в этом плане представляется выпуск NOVATEK-21. Бумаги же Газпром нефти могут ощутить на себе некоторое ограниченное давление со стороны очередного действия рейтингового агентства – на этот раз Moody’s, которое поставило рейтинг компании «Ваа2» на пересмотр с возможностью понижения. Влияние этой новости ограничено, поскольку прогноз по рейтингу Газпром нефти ранее уже был ухудшен S&P и Fitch.

Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) поставит 800 тыс. тонн в Индию с дисконтом в цене

Вчера Уралкалий сообщил, что заключил контракт на поставку 800 тыс. тонн хлористого калия в Индию с апреля 2014 г. по март 2015 г. по цене 322 долл./тонна. Ранее Уралкалий поставлял хлоркалий в Индию через совместного трейдера с Беларуськалием – БКК по цене 427 долл./тонна, объем 1 млн тонн. Таким образом, новый контракт для Уралкалий будет с заметным дисконтом в цене, поэтому нет ясности, насколько компания выиграет от поставок в Индию – все будет зависеть от объема отгрузки. Отметим, что это уже не первый крупный контракт в Азии – ранее были достигнуты договоренности с китайскими и малазийскими потребителями. Новость, скорее всего, не окажет влияние на евробонд Uralkali-18.

Комментарий. Вчера Уралкалий сообщил, что заключил контракт с крупнейшим индийским импортером минеральных удобрений Indian Potash Ltd (IPL) на поставку 800 тыс. тонн хлористого калия с апреля 2014 г. по март 2015 г. по цене 322 долл./тонна (CFR). Ранее Уралкалий поставлял хлоркалий в Индию через совместного трейдера с Беларуськалием – БКК. Контракт с IPL на 2013 год предполагал поставку 1 млн тонн хлоркалия по цене 427 долл./тонна. В то же время к концу года после выхода Уралкалия из БКК цены на поставку хлоркалия в Индию упали до 369-375 долл./тонна, сообщала компания.

Таким образом, новые поставки хлоркалия в Индию Уралкалий будет осуществлять с дисконтом 13-14% к ценам на конец 2013 г., то есть уже в новых реалиях после прекращения совместной деятельности с БКК. Поэтому экономическая составляющая нового контракта во многом будет зависеть от объемов отгрузки, точнее насколько Уралкалий сможет их увеличить в сравнении с минувшим годом. Напомним, что после выхода из СП с Беларуськалием компания сделала ставку на объеме продаж удобрений, а не на цене, как это было ранее, максимально загрузив производственные мощности.

В свою очередь, в СМИ появляется различная информация относительно поставок хлоркалия Уралкалием в 2013 г. через БКК – одни источник сообщают о паритетном объеме с белорусской стороной (около 500 тыс. тонн), другие – о 800 тыс. тонн из законтрактованных 1 млн тонн. Компания, вероятней всего, снизит маржинальность поставок в Индию, впрочем, заполучить солидный контракт на довольно тяжелом рынке хорошая новость для бизнеса Уралкалия. Отметим, что пересмотр стратегии уже отразился на выручке компании по итогам 9 мес. 2013 г. – сократилась на 25% до 2,5 млрд долл. (г/г).

Отметим, что это уже не первый крупный контракт Уралкалия по поставке удобрений в Азию – ранее были достигнуты договоренности с китайскими (на 700 тыс. тонн в 2014 г.) и с малазийскими потребителями (1 млн тонн за 5 лет). Причем, цена контракта в Китай традиционно ниже и составила 305 долл./тонна (CFR), в Юго-Восточную Азию на конец года они были, по данным компании, около 300-330 долл./тонна.

Новость, скорее всего, не окажет влияние на котировки евробонда Uralkali-18 (YTM 4,63%/3,69 г.). Бумага в последние дни заметно подросла в цене, дальнейшее движение вверх маловероятно.

Газпром (Ваа1/ВВВ/ВВВ) установил новую цену за газ для Украины

Газпром установил с апреля цену на газ для Украины в 385,5 долл. за тысячу кубометров, что соответствует повышению на 43,6% с уровня в январе-марте. Ставка транзита для Газпрома при этом повышается на 10%. Поскольку Газпрому предстоит, возможно, длительный раунд переговоров, мы ожидаем, что бумаги компании пока не будут активно реагировать на подобные новости. Скорее, небольшое давление на бумаги Газпрома могут оказать возможные новые рейтинговые действия или санкции в адрес России.

Комментарий. Новая цена за газ для Украины, по заявлению главы Газпрома А. Миллера, составит 385,5 долл. за тысячу кубометров против 268,5 долл. в январе-марте. При этом ставка транзита со 2 кв. повышается на 10%, согласно формуле расчета в соглашении от 2009 г. Руководство Газпрома объяснило повышение цен с неуплатой Украиной долга по поставкам газа в 1,711 млрд долл.

Напомним, что при правительстве г-на Януковича договорная цен на газ в 2014 г. должна была составить 268,5 долл., но сохранение этого тарифа, по заявлениям Газпрома, невозможно в связи с неуплатой за поставки в 2013 г. и неполной оплатой за поставки в 2014 г. Общая сумма долга Украины по поставкам газа оценивается Газпромом в 1,711 млрд долл.

По нашему мнению, переговорный процесс по установлению новых цен на газ для Украины может затянуться. В пользу этого свидетельствуют и развитие событий в ходе предыдущих газовых конфликтов – 2005-2006 гг. и 2008-2009 г. Не стоит забывать и про так называемую «харьковскую скидку» за базирование Черноморского флота в Крыму, ситуация вокруг которой также пока полностью не разъяснилась. На этой неделе Украина намерена направить делегацию в Москву для переговоров с Газпромом.

Бумаги Газпрома вряд ли будут проявлять сильную реакцию на заявления о новых ценах до появления финального решения. Скорее, бумаги Газпрома могут оказаться под давлением новых санкций в адрес России и возможных действий со стороны рейтинговых агентств. Так, вчера Moody’s поставило рейтинг Газпрома на пересмотр. В случае новых негативных известий выпуски GAZPR-22 (4,95%) и GAZPR-20 могут немного подтянуться вверх по доходности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: