Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: План заимствований Минфина РФ на 2 квартал выглядит амбициозно


[02.04.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Восстановление бондов РФ продолжилось. Очередная порция макроданных по США оказалась неоднозначной: значение индекса PMI в марте свидетельствует о замедлении м./м. промышленного производства (несмотря на улучшение погодных условий), продажи машин, напротив, выросли (+6,9 м./м.) за счет внутреннего рынка. Американские индексы акций прибавили еще 0,7%. Несмотря на повышение USТ, суверенные бонды РФ продолжили рост (Russia 42 подорожали на 1,6 п.п.), отыгрывая "украинскую премию" (G-спред сузился до 215 б.п., потенциал составляет еще 25 б.п.).

После месячной паузы Минфин вновь пробует "первичку". Сегодня на аукционах предлагаются 9-летние ОФЗ 26215 и 5-летние ОФЗ 26216 номиналом 10 млрд руб. каждый, которые вчера котировались в диапазонах YTM 8,86-8,81% и YTM 8,56-8,47%, соответственно (почти никак не отреагировав на объявление аукционов). По-видимому, Минфин решил протестировать первичный рынок на фоне заметного укрепления рубля (корзина на 3 рубля дешевле локального максимума) и роста котировок ОФЗ. Отметим, что ОФЗ 26216 имеют низкую ликвидность (в обращении - 52,4 млрд руб.), а близкий к нему по дюрации ОФЗ 26210 в ходе недавнего ралли уже полностью отыграл "украинскую премию", вернувшись на уровни до 3 марта, когда ЦБ РФ экстренно повысил ставки. Таким образом, потенциал для дальнейшего снижения доходности, по нашему мнению, отсутствует. Мы не ожидаем заметного спроса на 5-летние бумаги. Более привлекательно выглядят ОФЗ 26215, которые еще на 30-50 б.п. выше уровней начала марта. Однако не стоит забыть про инфляционные риски (в т.ч. за счет эффекта переноса валютного шока, с начала года рубль обесценился на 7,7%), которые, скорее всего, не позволят ЦБ РФ снизить ключевую ставку заметно ниже текущего уровня (мы не ожидаем понижения ставки более чем на 100 б.п.). Как следствие, премия длинных ОФЗ в 50 б.п. к уровням конца февраля выглядит оправданной. Не в пользу спекулятивного спроса на ОФЗ сегодня играет и ослабление рубля (корзина на открытии подорожала на 30 копеек). Поскольку Минфин не имеет острой потребности в заимствованиях (А. Силуанов выступает против увеличения бюджетных расходов для стимулирования экономики), мы не ожидаем предоставления премий на аукционах (поэтому и длинные бумаги, скорее всего, не удастся разместить в полном объеме).

План заимствований на 2 кв. выглядит амбициозно. В этом квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 150 млрд руб. (основной объем (110 млрд руб.) приходится на выпуски сроком до погашения 7-10 лет и 3-5 лет), что выглядит заметно скромнее плана 1 кв. (275 млрд руб.), когда ведомству удалось разместить лишь 36 млрд руб. ОФЗ и 100 млрд руб. ГСО при погашении госбумаг на 136 млрд руб. Учитывая отсутствие погашений, во 2 кв. Минфину, по нашим оценкам, удастся разместить лишь небольшой объем бумаг. Некоторую поддержку могло бы оказать включение ОФЗ в индекс Barclays, однако, это может быть нивелировано изменением позиции нерезидентов в РФ с "overweight" на "underweight" (недавно JPM пересмотрел вес РФ в своем индексе долговых бумаг развивающихся стран).

Восточный Экспресс: комиссии позволили избежать убытка

КБ Восточный Экспресс (-/B1/B+), 30-й по величине активов российский банк (по данным Интерфакса на 1 января 2014 г.), опубликовал финансовые результаты за 2013 г. по МСФО. Объем кредитного портфеля в 4 кв. 2013 г. не изменился кв./кв., оставшись на уровне 208 млрд руб. Отметим, что во 2П произошло заметно сокращение объема выдачи новых кредитов (+1% против +10% в 1П). По итогам 2013 г. банк по динамике роста заметно отстал от рынка (+10,7%, тогда как розничный сегмент по системе прибавил в среднем 28,7%).

Негативным моментом является продолжившееся ухудшение качества кредитов: NPL 90+ увеличился с 12% в 3 кв. до 13,9% при относительно высоком уровне списаний (2,1% портфеля, или 4,3 млрд руб. в 4 кв. против 1,7%, или 3,6 млрд руб. в 3 кв.).

Чистая процентная прибыль за вычетом отчислений в резервы упала на 42% до 1,9 млрд руб., чего, в отличие от 3 кв., оказалось недостаточно для покрытия административных расходов (3,1 млрд руб.). Избежать убытка позволил учет в 4 кв. агентской комиссии за присоединение к страховой программе в размере 2 млрд руб. Отметим, что эту комиссию банк получает за фактические даты начала действия соответствующих страховых полисов. В результате в 4 кв. банк получил прибыль 650 млн руб. (+25% кв./кв.) и 804 млн руб. за год (-85% г./г.).

На фоне стагнации кредитного портфеля наличие прибыли позволило повысить достаточность капитала 1-го уровня по МСФО - на 0,6 п.п. до 13,6%. Размещение в ноябре 2013 г. субординированного евробонда VOSEXP 19 (@12%) номиналом 125 млн долл. привело к увеличению достаточности общего капитала на 2,6 п.п. до 18%. По РСБУ достаточность капитала (Н1.2) составила 8,37% на 1 марта, негативное влияние в 1 кв. оказал убыток (1,2 млрд руб.).

Основная кредитная активность по-прежнему сосредоточена в сегменте потребительских кредитов, объем которых в 4 кв. увеличился на 5,1% (против +4,9% в 3 кв.), а за 9М - на 36% (с долей в розничном портфеле 64,9%). Сегмент кредитных карт продолжил снижаться (на 7,2% в 4 кв. и 21,8% за год с долей в розничном портфеле 17,9%), что выглядит естественным, принимая во внимание уровень кредитного риска. В остальных сегментах значительных изменений не произошло.

Показатель NPL 90+ в 4 кв. по розничным кредитам в абсолютном выражении продолжил расти (на 15,5% до 28,6 млрд руб.), при этом плохие кредиты были проданы, как минимум, на 4,3 млрд руб. (для сравнения, в 3 кв. - на 3,6 млрд руб.). NPL 90+ в сумме с проданными кредитами в 2013 г. достиг 19,8% портфеля, что на 11 п.п. выше аналогичного показателя в прошлом году и находится на уровне чистой процентной маржи. По сегменту кредитных карт, на который приходится наибольшая концентрация кредитного риска, NPL 90+ поднялся с 19,7% в 3 кв. до 21,6%. В сумме со списаниями этот показатель достиг ~35%, что сопоставимо с процентной ставкой по кредитным картам (33,15% - 35,84% годовых). Рост просрочки (NPL 30+) в потребкредитовании (основном сегменте), где ставки находятся в диапазоне 24% - 49% годовых, был умеренным (с 15,1% в 3 кв. до 16,2%) при относительно высоком объеме продаж "плохих" кредитов - 1,7%. В пользу того, что в 1 кв. 2014 г. не должно быть существенного ухудшения качества кредитов, говорит снижение показателя NPL 30-90 дней в 4 кв. 2013 г. (до 3,8% розничного портфеля).

Резерв под обесценение по-прежнему не покрывает в полном объеме NPL 90+ ни в одном сегменте необеспеченного розничного кредитования, однако, уровень покрытия повысился (в потребительском кредитовании - до 91%, в кредитных картах - до 89%). Досоздание резервов до полного покрытия NPL 90+ потребовало бы 2,6 млрд руб., что сократило бы достаточность капитала 1-го уровня на 1,2 п.п. до 12,4% (по МСФО) и на 0,7 п.п. по Базель 3 на основе РСБУ до 7,6%. Учитывая уровень возврата по NPL 90+ в 8-10% (=2-3% по NPL 90-365 дней + 6-7% от продажи NPL 365+), такая норма резервирования (покрытие резервами NPL 90+) не выглядит низкой.

Отток с депозитов физлиц (12,3 млрд руб.) был частично компенсирован депозитами от ЦБ РФ и РЕПО с другими банками (степень утилизации портфеля ценных бумаг в РЕПО достигла 68%). Потребность в ликвидности остается низкой, учитывая сокращение объема выдачи кредитов (ужесточения процедуры одобрения заявок).

По оферте в марте эмитенту пришлось выкупить 95,5% БО-2 номиналом 2 млрд руб., несмотря на ставку купона 10,6% годовых к погашению через полгода. Таким образом, доходности локальных облигаций еще не достигли тех уровней, на которых локальные банки (основные покупатели бумаг в условиях отсутствия притока пенсионных накоплений в этом году) готовы покупать с учетом давления на капитал (коэффициентов риска, показателя RoRWA). На рынке евробондов мы отдаем предпочтение коротким RUSB 17 (YTP 9,8% @ июль 2017 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: