Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: ЦБ определится с будущим свободного плавания рубля в середине года


[02.04.2014]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Валютные облигации

Суверенный долг продолжил укрепляться в цене все больше реагируя на экономические сигналы и следуя тренду развивающихся площадок. Инвесторы продолжили вчера отыгрывать заявления главы ФРС Джанет Йелен о сохранении мягкой монетарной политики продолжительное время. Вместе с тем, сегодня мы ожидаем некоторой негативной реакции игроков корпоративного сегмента на решение Moody’s поставить на пересмотр с возможностью понижения рейтинги крупнейших госкомпаний и банков. Кроме того, сегодня выйдут предварительные данные по рынку труда США от агентства ADP.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга вчера взял паузу. В преддверии аукционов Минфина – первых с конца февраля – игроки воздержались от покупок, движение котировок происходило в боковом тренде. В целом рынок остается позитивно настроенным. Этому спосоствуют как укрепление рубля, так и постепенно сокращающийся дефицит рублевой ликвидности. Вместе с тем, решение Moody’s поставить на пересмотр с возможностью понижения рейтинги крупнейших госкомпаний и банков может оказывать психологическое давление на рынок.

Сегодня внимание игроков будет привлечено к размещению ОФЗ. Завтра влияние будет оказывать движение валютного рынка в результате заседания ЕЦБ.

Макроэкономика

Росстат пересмотрел поквартальную динамику роста ВВП в 2013 г.; НЕЙТРАЛЬНО

Росстат подтвердил рост ВВП на 1,3% в 2013 г, однако кардинально пересмотрел поквартальную динамику в течение года. Хотя предыдущие официальные оценки указывали на постепенное замедление роста с 1,6% г/г в 1К13 до 1,0% г/г в 4К13, окончательная цифра, наоборот, свидетельствует о постепенном ускорении роста соответственно с 0,8% г/г до 2,0 г/г.

Пересмотр динамики продиктован исключительно новым распределением роста импорта, которое сейчас указывает на резкое замедление роста в реальном выражении на протяжении 2013 г. Это соответствует снижению запасов в прошлом году и некоторому улучшению роста объемов выпуска российской продукции в самом конце года.

С другой стороны, ввиду пересмотра поквартального тренда 2013 г возникают опасения по поводу роста в 2014 г. Текущая оценка роста ВВП за 2М14 на 0,2% г/г предполагает более резкое ухудшение экономической активности, учитывая новый эффект базы. Мартовская статистика должна прояснить масштаб потенциального понижения нашего прогноза роста ВВП на этот год. Напомним, что изначально мы прогнозировали рост на 1%, однако сейчас он представляется слишком оптимистичным.

ЦБ определится с будущим свободного плавания рубля в середине года; НЕОДНОЗНАЧНО

Хотя ЦБ и убеждает рынок в том, что принятое в начале марта решение об ужесточении валютного режима является временным, мы считаем, что на деле регулятор стоит перед выбором между возвратом к курсу на введение свободного плавания рубля в 2015 г и сохранением нынешнего режима управляемого валютного курса. На наш взгляд, окончательное решение ЦБ будет зависеть от двух факторов: как динамика курса скажется (1) на инфляции и (2) на текущем счете.

Если к середине года инфляция превысит 7%, а текущий счет не сможет показать профицит $10 млрд, краткосрочные аргументы будут в пользу регулируемого курса. Однако в долгосрочной перспективе придерживаться этой линии опасно по двум причинам. Во-первых, поскольку изменение цены на нефть на $10 за баррель вызывает изменение справедливой стоимости рубля на 2 руб/$, при любом нефтяном шоке потребуется подвижность курса. В противном случае, это обойдется слишком дорого с точки зрения резервов ЦБ. Во-вторых, российский бюджет уже финансирует 42-46% роста доходов домохозяйств, и расходы государства на социальные выплаты и зарплаты в госсекторах будут расти на 2,5 трлн руб ежегодно до 2018 г, что может способствовать инфляции.

В этой ситуации ЦБ вынужден будет больше использовать свободное плавания рубля как механизм абсорбирования предстоящих инфляционных шоков. Мы полагаем, что мнение ЦБ на перспективы валютного режима прояснится в середине года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов