Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќа рынке евробондов выпуски јльфа-Ѕанка выгл€дит вполне интересно


[02.04.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

јльфа-Ѕанк (BB+/Ba1/BBB-): нейтральные результаты в отчетности за 2ѕ13 г., евробонды и суборды предлагают неплохую премию

¬ начале недели јльфа-Ѕанк, крупнейший частный банк, предоставил консолидированную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 2ѕ13 г. ¬ целом опубликованные данные мы оцениваем нейтрально. »з ключевых моментов отчетности можно выделить довольно скромные темпы роста чистого кредитного портфел€ на уровне 2.5% п/п. ѕри этом драйвером роста портфел€ выступил только розничный сегмент (+21% п/п), корпоративное кредитование стабилизировалось на уровне первого полугоди€ (-0.5% п/п). ѕо за€влени€м менеджмента Ѕанка, в услови€х ухудшени€ экономической ситуации в 2014 г. Ѕанк продолжит ограничивать темпы роста кредитного портфел€: по корпоративном сегменту прогнозные значени€ колеблютс€ в районе 7-8% г/г, а по рознице – 14-16% г/г. ѕовышение доли высокодоходных и в тоже врем€ высокорискованных продуктов (кредитные карт, кредиты наличными и потребительские кредиты) в кредитном портфеле позитивно отразилось на уровне чистой процентной марже, котора€ выросла до 5.5% (+0.4 п.п.), а также дало легкий негативный оттенок на уровень просрочки, NPL составил 2.1% (+0.1 п.п. п/п). ќтрицательным моментом отчетности стало снижение чистой прибыли на 12% до 421 млн долл. на фоне роста процентных доходов и сильной динамики комиссионных доходов, а именно доходов от обслуживани€ расчетных операций клиентов. ќсновным объ€снением этого, как и у многих банков, служат высокие резервные отчислени€ и операционные расходы. Ќесмотр€ на это, капитализированной прибыли хватило дл€ поддержани€ комфортного уровн€ достаточности совокупного капитала и первого уровн€ (Total capital ratio - 16.7%, Tier 1 – 11.7%). ќтметим также, что преимущественно за счет долговых инструментов и средств других банков в 2ѕ13 г.банк нарастил подушку ликвидности, аккумулировав пор€дка 6 млрд руб., тем самым снизив риски ликвидности, что выгл€дит очень своевременным в текущих услови€х. ”ровень долговой нагрузки в терминах ќпт. ‘ондирование/јктивы вырос до 0.28х, но при этом осталс€ на комфортном дл€ Ѕанка уровне.

—тоит также сказать, что учитыва€ географию бизнеса јльфа-Ѕанка, а также сохран€ющуюс€ напр€женность на ”краине, актуальным выгл€дит оценка риска негативного эффекта на операции и финансовое положение ABH Ukraine Group, а также √руппы в целом. Ќа конец 2013 года на балансе банковской группы јльфа-Ѕанк об€зательства, а также кредиты украинским заемщикам ABH Ukraine Group в совокупности составили пор€дка 781 млн долл. или 1.6% активов всей √руппы, что, на наш взгл€д, выгл€дит не особенно критично. Ќа текущий момент судьба украинского подразделени€ не решена, в качестве возможного варианта дальнейшего развити€ рассматриваетс€ поддержка Ѕанка со стороны акционеров.

¬ целом на рынке евробондов выпуски јльфа-Ѕанка выгл€дит вполне интересно, предлага€ при этом одну из самых больших премий среди банков инвестиционного рейтинга. “ак старшие выпуски в среднем дают премию к UST в районе 350-450 бп., а преми€ длинного суборда ALFARU 19 к кривой не превышает 70 бп., что также существенно на фоне текущего рынка. Ќа рублевом рынке наблюдаетс€ обратна€ ситуаци€ и выпуски јльфа-Ѕанк не предлагают особых идей.

√лобалтранс (-/Ba3/BB): нейтральный финансовый отчет по итогам 2013 г. на фоне отсутстви€ значимых дл€ компании событий

Ќа дн€х √лобалтранс (-/Ba3/BB) опубликовал финансовую отчетность по ћ—‘ќ и операционные показатели по итогам 2013 г. ћы оцениваем операционные результаты компании по итогам прошлого года как весьма неплохие: грузооборот вырос в 2013 г. на 12.8% г/г (до 155.5 млрд. пкм), а задействованный в перевозках подвижной состав показал рост на 14.1% г/г при общем увеличении парка на 6.3% г/г (в основном, за счет арендованных вагонов, число которых выросло более чем на треть).  роме того, √лобалтрансу удалось снизить по итогам прошлого года коэффициент порожнего пробега до 53% против 57% в 2012 г. ¬месте с тем, нельз€ не отметить, что и показанный компанией рост грузооборота на далеко не лучшем рынке (общероссийский грузооборот сократилс€ в прошлом году на 1%), был обеспечен, в большей степени, за счет M&A-сделок, а не органического роста. Ќапомним, что в мае 2012 г. √лобалтранс завершил покупку кэптивного ж/д-оператора ћеталлоинвеста за 540 млн. долл., а в феврале 2013 г. – аналогичную сделку по покупке ћћ -“ранс за 250 млн. долл. јналогичным образом улучшение общей операционной эффективности было достигнуто за счет увеличени€ доли полувагонов в структуре парка: их коэффициент порожнего пробега сохранилс€ в 2013 г. на уровне 38%, тогда как дл€ цистерн и хопперов этот показатель вырос до 109% (против 105% в 2012 г.).

‘инансовые итоги де€тельности √лобалтранса по итогам 2013 г. мы оцениваем нейтрально. “ак, выручка компании в 2013 г. (за вычетом транзитных платежей) выросла на 6.4% г/г (до 1 407 млн. долл.), при этом ее рост был менее масштабным по сравнению с физическим увеличением грузооборота, поскольку в прошлом году наличие избыточного предложени€ подвижного состава давило на ставки фрахта, в результате чего средн€€ цена груженой отправки √лобалтранса снизилась на 8.6% г/г (до 907 долл.), к чему также добавилось снижение средней дистанции груженой перевозки компании на 2.6% г/г (до 1 521 км). ѕоказатель EBITDA по итогам 2013 г. сохранилс€ на уровне 2012 г. и составил 653 млн. долл. —держивающее вли€ние на EBITDA оказывали опережающие темпы роста себестоимости продаж компании (на 19.1% г/г) и SM&A-расходов (на 15.8% г/г) по сравнению с увеличением выручки. ¬ результате рентабельность по EBITDA хоть и снизилась до 46.4% (-3.4 пп г/г), но, все же, сохранилась на весьма высоком уровне.

—вободный денежный поток компании (чистый операционный денежный поток за вычетом процентов по долгу и капитальных расходов) по итогам 2013 г. составил 383 млн. долл., тогда в 2012 г. этот показатель находилс€ в отрицательной зоне и составил -306 млн. долл. ¬ услови€х практически стабильной величины денежного потока от операционной де€тельности, позитивный эффект оказало значительное сокращение объема капвложений в 2013 г. “ак, величина CAPEX снизилась почти в 10 раз и составила всего 80 млн. долл. против 784 млн. долл., а отношение затрат к EBITDA снизилось до 0.1x против 1.2x в 2012 г. “ака€ динамика капвложений была обусловлена тем, что 2012 г. стал годом активного расширени€ бизнеса компании. ѕомимо приобретени€ бизнесов по перевозкам ћеталлоинвеста и ћћ  (контроль над компанией был получен еще до окончательных расчетов), √лобалтранс также приобрел в течение 2012 г. более 10 тыс. новых вагонов, что составило более 25% от собственного парка компании на конец 2011 г. ¬ прошлом же году √лобалтранс практически отказалс€ от капрасходов, кроме небольших платежей по лизингу и поддерживающих инвестиций, что было обусловлено находившимс€ в стагнации рынком перевозок, который дестимулировал органический рост. ¬ сложившейс€ ситуации дл€ √лобалтранса гораздо более привлекательна покупка действующих игроков, поскольку в таком случае компани€ получает не только сам подвижной состав, но и обслуживаемый им грузопоток в придачу. —вободный денежный поток в 2013 г. был направлен, в основном, на финансирование сделки по покупке ћћ -“ранса (финальный платеж на 203 млн. долл.), а также, в отсутствие значительных капитальных инвестиций – на дивиденды. “ак, выплаты акционерам √лобалтранса и миноритари€м дочерних компаний в 2013 г. составили в сумме около 178 млн. долл.

 роме того, в 2013 г. √лобалтранс немного снизил долг: к концу 4 13 его сумма снизилась на 5.7% по сравнению с началом года и составила 1 014 млн. долл. Ёто произошло за счет накопленных на балансе компании денежных средств, кроме того, масштаб снижени€ был достаточно незначителен, что, вкупе со стабильной г/г EBITDA не привело к изменению долговой нагрузки. Ќа конец 4 13 показатель, как и на начало года, составил 1.4x в терминах чистый долг/EBITDA, сохранившись на достаточно невысоком уровне. ƒол€ краткосрочного долга на конец 4 13 выросла 27.3% (против 22.1% на начало года), что некритично само по себе, к этому можно добавить, что более трети короткого долга на конец года покрывалось денежными остатками на балансе. ѕодвод€ итог, отметим, что в течение 2013 г. √лобалтранс действовал в рамках за€вленной стратегии, сосредоточившись на интеграции и оптимизации приобретенных активов и сокращении долга, а год обошелс€ без значимых приобретений. Ќапомним также, что в апреле 2013 г. Moody’s подтвердил рейтинг √лобалтранса на уровне Ba3/Positive, при этом результаты за 2013 г., на наш взгл€д, нейтральны дл€ рейтингов компании. ћы полагаем, что о повышении рейтинга от Moody’s до уровн€ рейтинга от Fitch (BB/Stable) можно будет говорить лишь после возобновлени€ устойчивого роста российского рынка ж/д-перевозок.

 отировки биржевых выпусков Ќѕ  до обострени€ ситуации вокруг ”краины торговались на уровне 101.60%-101.75% от номинала, а в конце феврал€ – начале марта бумаги корректировались вместе с рынком, потер€в в пределах 3.5 фигур в цене. —ейчас цены бумаг восстановились до уровней 100.30%-101% от номинала, в то же врем€, их средний спрэд к суверенной кривой сжалс€ до чуть более 100 бп, что, главным образом, свидетельствует о низкой ликвидности бумаг Ќѕ  на фоне состо€вшегос€ роста доходностей ќ‘«.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: