Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: "Металлоинвест" закрыл вопрос рефинансирования короткого долга


[16.07.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Магнит (-/ВВ+/-): первичное предложение

Магнит сегодня до 16-00 (мск) проведет сбор заявок по облигациям серии БО-10 на 10 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона – 11,6-11,85%, что соответствует доходности к годовой оферте 11,94- 12,2% годовых. Размещение планируется провести 22 июля. Облигации Магнита в условиях дефицита качественных корпоративных заемщиков, безусловно, интересны. В то же время уровень доходности собственных бумаг Магнита на вторичном рынке при невысокой ликвидности на сопоставимом отрезке дюрации составляет 11,8-13,0%, а у конкурента ИКС 5 Финанс – 12,6-12,8%. При этом Магнит, являясь лидером отрасли и имея наивысший среди ритейлеров рейтинг, в доходности должен нести дисконт к бондам конкурентов (от 50-60 б.п.). В этом ключе рекомендуем участие с доходностью от 12%, в том числе в расчете на дальнейшее смягчение ДКП ЦБ.

Комментарий. Магнит сегодня до 16-00 (мск) проведет сбор заявок по облигациям серии БО-10 на 10 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона – 11,6-11,85%, что соответствует доходности к годовой оферте 11,94-12,2% годовых. Размещение планируется провести 22 июля.

В целом, первичное размещение Магнита в условиях дефицита корпоративных заемщиков интересно, в том числе учитывая кредитное качество ритейлера, который с учетом модели бизнеса (дискаунтера) в условиях экономической нестабильности довольно неплохо себя чувствует, что в том числе было доказано в предыдущий кризис.

Так, выручка Магнита в 1 кв. выросла на 33% (г/г) до 219 млрд руб., EBITDA – на 37% (г/г) до 20 млрд руб., EBITDA margin достигла 9,3% («+0,2 п.п.» г/г). В то же время по итогам 1 пол. 2015 г. выручка Магнита замедлилась до 30%, в частности в июне рост был на 24,6% (г/г). Для сравнения, в июне выручка Х5 увеличилась на 28,2% после роста на 28,5% в мае. Тем не менее, динамика роста бизнеса Магнита оставалась довольно впечатляющей в условиях снижения реальных доходов населения.

При этом информацию по долгу Магнит в 1 кв. традиционно не раскрывает, но по итогам 2014 г. метрика Чистый долг/EBITDA была 0,9х – наименьшая в отрасли. В 2015 г. компания намерена придерживаться диапазона 0,85-0,95х, в то же время нарастив Capex до 80 млрд руб. против 65 млрд руб. ранее анонсированных. В апреле S&P повысило рейтинг Магнита на 1 ступень до «ВВ+», что вполне отражает финансовые улучшения профиля сети (см. комментарий к результатам Магнита за 1 кв. 2015 г. от 23 апреля 2015 г.).

Вместе с тем, уровень доходности собственных облигаций Магнита серий 01 и БО-09 (ликвидность довольно сдержанная) на относительно сопоставимом отрезке дюрации (0,6- 0,7 г.) в последние 1-2 недели составлял 11,8-13% годовых. При этом бонды конкурента ИКС 5 Финанс (Ва3/ВВ-/ВВ) серий 04 и БО-02 торговались с доходностью 12,6-12,8% годовых (дюрация 0,9-1,1 г.), Ленты (В1/В+/ВВ-) серии 03 – 13-13,3% (дюрация 0,6 г.), О’КЕЙ (-/-/В+) серии БО-05 – 13,8-14,4%. В свою очередь, Магнит, являясь лидером отрасли и имея наивысший среди продуктовых ритейлеров рейтинг, должен в доходности нести дисконты к обозначенным уровням по бумагам других сетей (от 50-60 б.п.). Также отметим, что новые бонды Магнита в рамках индикатива доходности 11,94- 12,2% годовых предлагают премию к кривой ОФЗ порядка 120-150 б.п. Учитывая выше обозначенное, рекомендуем участие в размещении с доходностью от 12% в расчете на дальнейшее смягчение ДКП ЦБ.

Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ) привлек кредит на 750 млн долл.

Вчера Металлоинвест сообщил, что подписал соглашение с клубом международных банков, в рамках которого компания привлечет предэкспортное финансирование на общую сумму 750 млн долл. Кредит имеет два транша: 5-летний – на 600 млн долл. (с 2-летним льготным периодом), 7-летний – на 150 млн долл. (с 5-летним льготным периодом). Новость хорошая как с точки зрения самого факта привлечения российской компаний кредитных ресурсов на внешних рынках, так и для кредитного профиля Металлоинвеста, у которого в графике погашений присутствовал пик выплат по долгу в 2016 г. на 1,3 млрд долл. Таким образом, компания преимущественно закрыла вопрос рефинансирования короткого долга, что даст возможность лучше подготовиться к погашению в июле 2016 г. евробонда Metalloinvest-16 на 750 млн долл. Новость окажет скорее умеренное позитивное влияние на длинный евробонд Metalloinv-20 (YTM 7,54%/4,04 г.), Metallinvest-16 торгуется выше номинала (102,21%).

Комментарий. Вчера Металлоинвест сообщил, что подписал соглашение с клубом международных банков, в рамках которого компания привлечет новое предэкспортное финансирование («PXF») на общую сумму 750 млн долл. Кредит имеет два транша: 5-летний – на 600 млн долл. (с 2-летним льготным периодом), 7-летний – на 150 млн долл. (с 5-летним льготным периодом). Оба транша будут погашаться ежемесячно равными суммами в установленные сроки и имеют плавающую процентную ставку, привязанную к LIBOR.

Металлоинвест планирует направить средства на частичное погашение ранее привлеченного кредита PXF с выплатами в апреле-декабре 2016 г., а также для обеспечения достаточного объема ликвидности для погашения еврооблигаций в июле 2016 г. на сумму 750 млн долл.

В целом, новость хорошая как с точки зрения самого факта привлечения российской компаний кредитных ресурсов, в том числе у западных банков в текущих реалиях. Кроме того, данное событие добавит комфорта в кредитный профиль Металлоинвеста, у которого в графике погашений присутствовал пик выплат по долгу в 2016 г. на 1,3 млрд долл. За счет данных средств компания сможет рефинансировать 58% долга, причем за счет комфортных по срочности (5-7 лет) кредитных ресурсов.

Напомним, в начале июля Металлоинвест также договорился с Рабобанком о переносе сроков погашения кредита на 131 млн долл. с июля 2015 - октябрь 2016 г. на апрель 2017 - октябрь 2018 гг. Таким образом, компания преимущественно выполнила заявленные в конце мая менеджментом обещания найти источники рефинансирования долга уже в ближайшее время, что нельзя не приветствовать. В результате, у Металлоинвеста будет возможность лучше подготовиться к погашению в июле 2016 г. еврооблигации Metalloinvest-16 на 750 млн долл.

Новость окажет скорее умеренное позитивное влияние на длинный еврооблигации Metalloinv-20 (YTM 7,54%/4,04 г.), выпуск Metallinvest-16 торгуется выше номинала (102,21%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: