Мировые рынки

Рост цен на UST на фоне слабой статистики по США

Парламент Греции, несмотря на продолжительные дебаты, большинством голосов (229 - за, 64 - против) одобрил требования кредиторов, которые в пятницу будут рассмотрены Бундестагом. Внимание инвесторов вновь переключилось на темы глобальных рынков. Вышедшая макростатистика по США вновь оказалась слабой: прирост производства обрабатывающих секторов в июне оказался нулевым, а в годовом выражении составил всего +1,8%. Опубликованная Бежевая книга, подготовленная к следующему заседанию FOMC (29 июля), оценивает рост экономики в большинстве округов ФРС лишь как умеренный, при этом ожидаемого повышения зарплат, которое могло бы привести к увеличению инфляции, не наблюдается. Эта статистика делает более вероятным сценарий, при котором за первым повышением ключевой ставки (ближе к концу этого года) ФРС возьмет паузу, о такой возможности еще раз вчера повторила Дж. Йеллен. Доходность 10-летних UST опустилась на 5 б.п. до YTM 2,35%. Вслед за котировками нефти суверенные бонды РФ завершили день снижением цен (на 30-40 б.п. по выпускам Russia 42, 43).

Валютный и денежный рынок

Темпы недельной инфляции ставят под сомнение замедление роста цен год к году в июле

По данным Росстата, инфляция с 7 по 13 июля составила 0,1% после ее всплеска до 0,7% неделей ранее, вызванного индексацией регулируемых тарифов. Мы обращаем внимание, что на второй неделе июля продолжилась индексация тарифов ЖКХ, снижение цен на продукты (в частности, фрукты и овощи) происходит недостаточно быстро, остаются повышенными темпы роста цен на непродовольственные товары. Такая динамика ставит под сомнение возможность сильной дефляции во 2-ой половине июля, и то, что инфляция год к году в июле окажется ниже июньских значений (15,3%).

Рынок ОФЗ

Минфин снижает ценовой дисконт по ОФЗ-ИН

Ориентир по цене новых ОФЗ-ИН был повышен с 87-92% до 90-91% от номинала. По данным СМИ, в первый день удалось собрать заявки на сумму 50 млрд руб. (предложение составляет 150 млрд руб.). По-видимому, Минфин решил придерживаться тактики проведения традиционных аукционов, когда приоритет отдается не объему, а цене размещения. Учитывая намечающийся тренд на снижение инфляции, в настоящий момент лучшей альтернативой ОФЗ-ИН (исходя из предложенного ориентира) являются классические ОФЗ (они принесут большую текущую доходность на горизонте 12 мес.).

Рынок корпоративных облигаций

Магнит (S&P: BB+): редкое предложение от качественного эмитента

Сегодня открывается книга заявок на покупку годовых БО-10 Магнит номиналом 10 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 11,6-11,85% годовых, который соответствует YTP 11,94 - 12,20% и премии 194-220 б.п. к кривой ОФЗ. Отметим, что эмитент довольно редко выходит на публичный рынок, предпочитая частные сделки. Заемные средства Магниту могли потребоваться как для рефинансирования погашаемого долга, так и дополнительных инвестиций в органический рост сети (в частности, покупку земельных участков под будущее строительство магазинов). Это одна из немногих компаний, чья бизнес-модель оправдывает инвестиции даже в текущих экономических условиях. В настоящее время на локальном рынке сложилась довольно редкая ситуация, когда, с одной стороны, на счетах управляющих НПФ присутствует избыток ликвидности, который они готовы инвестировать даже в длинные инструменты, а с другой - предложение на первичном рынке остается низким. Об этом, в частности, свидетельствует недавнее размещение 6-летних БО-1,2,3 Полюс Золота (BB+/-/BBB-) в объеме 15 млрд руб.: ставка купона была установлена ниже ориентира на уровне 12,1% (YTP 12,47%), что соответствует премии 167 б.п. к ОФЗ. В сравнении с ценообразованием БО Полюс Золота ориентир по бумагам Магнит выглядит интересным, предполагая к ним премию в размере 27-53 б.п. При этом по кредитному качеству Магнит не уступает Полюс Золоту, поскольку 1) является безусловным лидером на рынке продуктовой розницы РФ; 2) не сильно зависит от неблагоприятной конъюнктуры внешнего рынка (в отличие от Полюс Золота), поскольку целевой аудиторией ритейлера являются покупатели с доходом ниже среднего; 3) имеет низкую долговую нагрузку (по итогам 2015 г. менеджмент ожидает Чистый долг на уровне 0,85 - 0,9х LTM EBITDA, против 0,62х в конце 2014 г.). Относительно короткий срок до оферты (всего год) предполагает низкие коэффициенты RW, как следствие, бумаги могут быть интересны как банкам, так и управляющим, предпочитающим покупать низкую волатильность. Купить в большом объеме качественные облигации с короткой дюрацией на вторичке сейчас сложно. В целом на рынке в ближайшее время большого предложения новых бумаг от качественных эмитентов ждать не стоит: как мы уже не раз отмечали, на фоне экономического спада большинство компаний предпочитают минимизировать свои капитальные инвестиции, а для рефинансирования долга предпочитают дождаться более низких ставок.