Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Финальный купон по новым облигациям Якутии может быть установлен ниже индикатива


[26.06.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Татфондбанк (В2/В/-): повышение рейтинга от Moody’s

Несмотря на то, что новость, несомненно, позитивна для бумаг Банка, влияние на котировки бумаг будет несколько ограниченным. Причина в том, что в марте текущего года S&P присвоило Эмитенту рейтинг «В», то есть выше на 1 ступень, чем был у Moody’s. Последнее позволило в значительной мере сократить премию к бумагам банка 3 эшелона с рейтингами «В2/В».

Комментарий. Агентство Moody's повысило долгосрочные рейтинги депозитов и долговых обязательств Татфондбанка до «В2» с «В3». Прогноз долгосрочных рейтингов – «Стабильный». Повышение рейтингов отражает существенное сокращение неосновных активов банка, уменьшение концентрации кредитов и увеличение уставного капитала на 4 млрд руб. в декабре прошлого года.

Напомним, Moody’s повысило рейтинг Татарстану в ноябре прошлого года на 1 ступень (до Ваа3), после чего был также повышен рейтинг АК Барс Банка (до В1). На фоне улучшения финансовых метрик Татфондбанка и расчистки активов, отмеченные нами в специальном обзоре от 23 января 2014 года «Татфондбанк – инвестидея в 3 эшелоне», мы уже прогнозировали повышение рейтинга от Moody’s.

Аналитики агентства отмечают низкую вероятность дальнейшего повышения рейтингов Банка в ближайшие 12-18 месяцев. Вместе с тем позитивные действия возможны, если Татфондбанк значительно улучшит показатель рентабельности, продолжит избавляться от неосновных активов и поддерживать хорошее качество активов и банковских резервов.

Негативные рейтинговые действия могут последовать за существенным снижением уровня капитализации Банка, ухудшения качества активов или в случае нехватки ликвидности. Также отрицательное влияние на рейтинги Банка окажет ослабление связей с правительством Татарстана.

Несмотря на то, что новость, несомненно, позитивна для бумаг Банка, влияние на котировки бумаги будет несколько ограниченным. Причина в том, что в марте текущего года S&P присвоило Эмитенту рейтинг «В», то есть выше на 1 ступень, чем был у Moody’s. Последнее позволило в значительной мере сократить премию к бумагам банка 3 эшелона с рейтингами «В2/В».

Сейчас наиболее ликвидные выпуски Банка (БО-03, ВО-08, БО-11, БО-06) торгуются на уровне бумаг Новикомбанка (В2/-/-), Внешпромбанка (В2/-/В+), ТКС-Банка (В2/-/В+).

Якутия (-/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение

Сегодня закрывается книга по 7-летним облигациям Республики Саха (Якутия) серии 35006 объемом 2,5 млрд руб., размещение запланировано на 2 июля. Индикатив ставки 1 купона составляет 10,5-10,7% годовых (YTM 10,92-11,14%/2,9 г.). Ориентиром для Якутии могут стать недавно размещенные облигации Красноярского края (Ва2/ВВ/ВВ+) и Республики Коми (Ва2/- /ВВ+) – сопоставимые по кредитным рейтингам и уровню госдолга. Выпуски регионов торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 230-240 б.п., в то время как Якутия предлагает 280-300 б.п., что делает участие в размещении привлекательным. На предложенных республикой уровнях в настоящее время торгуются выпуски регионов с рейтингом «ВВ-/ВВ», то есть на 1-2 ступени ниже, чем у Якутии. В этой связи нельзя исключать, что финальный купон по облигациям Якутии может быть установлен ниже индикатива.

Комментарий. Сегодня закрывается книга заявок по 7-летним облигациям Республики Саха (Якутия) серии 35006 объемом 2,5 млрд руб., размещение запланировано на 2 июля. Индикатив ставки 1 купона составляет 10,5-10,7% годовых, что соответствует доходности 10,92-11,14% годовых при дюрации 2,9 г. (выпуск с амортизацией). Отметим, что первоначальный ориентир купона уже был понижен с 10,9-11,2% годовых.

Якутия располагает устойчивым кредитным профилем, что подтверждено рейтингом от Fitch инвестиционной категории («ВВВ-»/Ст.). Активное развитие и диверсификация добывающих отраслей обеспечивает устойчивый рост соб. доходов республики (их доля пока порядка 50%) при этом долг остается относительно низким в сравнении с другими регионами и в международном контексте (Госдолг/Соб.доходы около 34% по итогам 1 кв. 2014 г.). Риски региона связаны с волатильностью цен на сырье, высокой финансовой зависимостью от федерального центра (на безвозмездные перечисления приходится 36-38% доходов), возможным ростом госдолга из-за значительного дефицита (согласно плану на 2014 г., 11 млрд руб.), но его уровень останется комфортным (ниже 50% Госдолг/Соб.доходы). Вместе с тем, Якутия была в 2012 г на 27 месте по размеру ВРП (540 млрд руб.) в России среди 83 субъектов РФ, экономика региона хорошо обеспечена полезными ископаемыми (алмазы, золото, нефть, газ, уголь и др.). Республика постепенно диверсифицирует свою структуру добычи ископаемых за счет нефтегазовых проектов и запуска трубопровода ВСТО.

Ориентиром для Якутии могут стать недавно размещенные облигации Красноярского края (Ва2/ВВ/ВВ+) и Республики Коми (Ва2/-/ВВ+), которые в большей степени сопоставимы по кредитным рейтингам и уровню госдолга. Выпуски Красн.Край 8 (YTM 10,42%/2,64 г.) и Коми 10 (YTM 10,49%/2,52 г.) в настоящее время торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 230-240 б.п., в то время как Якутия предлагает 280-300 б.п. (премия более 50 б.п.), что делает участие в размещении привлекательным. Вместе с тем, на предложенных республикой уровнях в настоящее время торгуются размещенные в мае-июне выпуски регионов с рейтингом «ВВ-/ВВ» (Волгоградской, Белгородской, Липецкой областей), то есть на 1-2 ступени ниже, чем у Якутии. В этой связи нельзя исключать, что финальный купон по облигациям Якутии может быть установлен ниже индикатива, в том числе учитывая ограниченный объем предложения.

Конкуренцию Якутии по уровню доходности на первичном рынке могут составить облигации Ярославской области (YTM 11,25-11,5%/ дюр. 2,9 г.), заявки на которые также будут собираться сегодня. Впрочем, Ярославская область уступает по размеру бюджета, кредитным рейтингам (на 1-2 ступени), а также уровню госдолга, но лучше смотрится по степени отраслевой диверсификации экономики (комментарий к размещению области от 19 июня 2014 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: