Альфа-Банк, БО-11 (BВ+/Ba1/BBB-): новый выпуск предлагает избыточную премию

Сегодня Альфа-Банк одним днем проведет book building облигации серии БО-11 объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска составляет 3 года. Ориентир ставки купона определен в диапазоне 10.50%-10.75% годовых, что соответствует доходности к погашению 10.78%-11.04% годовых на дюрации 2.64 г. Размещение на бирже планируется на 30 июня.

Альфа-Банк вновь вышел на первичный рынок, при этом заметно удлинил дюрацию по новому предложению относительно недавно размещенного выпуска серии БО-10. Отметим, что 11 июня Альфа-Банк разместил двухлетний выпуск в полном объеме, на сумму 5 млрд руб. Ориентиры доходности в ходе размещения были снижены на 50 бп., тем самым конечная доходность по выпуску составила 9.99% годовых на дюрации 1.86 г. На текущий момент на вторичном рынке выпуск обращается с доходностью 9.86% годовых, что транслируется в спред к кривой ОФЗ в размере 190 бп. Маркетируемый ориентир доходности по новому выпуску предлагает премию к ОФЗ в размере 270-300 бп., что нам кажется избыточно относительно собственной кривой. Как и с выпуском серии БО-10, на наш взгляд, эмитент решил заранее перестраховаться, завысив ориентиры доходности, ожидая их дальнейшего существенного понижения. Это может быть связано с тем, что Альфа-Банк первый из банков, который после продолжительного затишья предлагает выпуск со сроком погашения 3 года. Также сделать вывод относительно вероятного снижения ориентиров доходности по выпуску Альфа-Банк серии БО-11 нам позволяет вчерашнее закрытие книги заявок по выпуску ВТБ, БО-26 (YTP – 9.90%/D 1.42 г.), где ориентир доходности по нижней границе в итоге был снижен на 10 бп., что соответствует премии к ОФЗ порядка 200 бп. На наш взгляд, достаточной премией к спреду выпуска ВТБ, БО-26 в связи с более длинной дюрацию и рейтинговой разницей является премия в размере 50-60 бп., поэтому выпуск выглядит привлекательно уже по нижней границе текущих ориентиров доходности.