Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Премия на первичном рынке евробондов для российских эмитентов стала обычным явлением


[26.06.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Экономика США сократилась сильнее ожиданий. Уточненные данные по ВВП США за 1 кв. свидетельствуют о существенном замедлении экономики (-2,9% в годовом выражении против -1% по предыдущей оценке и -1,8% согласно консенсус-прогнозу). Это стало следствием пересмотра в сторону понижения потребления (которое формирует 70% ВВП) с +3,1% до +1%, также на 5% была снижена оценка чистого экспорта. Таким образом, влияние на экономику аномально холодной погоды в начале года оказалось более существенным, что привело к снижению экономистами прогноза по росту экономики в 2014 г. до 2%. Но это, скорее всего, не внесет корректив в политику ФРС, т.к. макростатистика за апрель-июнь свидетельствует о заметном восстановлении экономики во 2 кв. Также негативное влияние на рынки вчера оказали данные по заказам на товары длительного пользования (в мае произошло сокращение на 1,0% против +0,8% в предшествующем месяце). В сегменте суверенных бумаг РФ наблюдалась консолидация, спрос сместился в негосударственный сегмент (лучше рынка выглядели бумаги Сбербанка).

Премия на первичном рынке евробондов стала обычным явлением. ГПБ объявил ориентир по купону 5-летнего выпуска, номинированного в евро, в районе 4,375% год., что предполагает заметную премию к выпуску GPBRU 18 (YTM 3,7%) в евро. По нашим оценкам, конвертация ориентира в доллары приводит к YTM 5,75%, что соответствует премии 70 б.п. к рынку в сравнении с близкими по дюрации GPBRU 19 (@4,96%, сентябрь 2019 г.), размещение которых состоялось в феврале. Мы отмечаем, что премия на первичном рынке евробондов для российских эмитентов (пока выходят только банки, так, позавчера были размещены бонды Сбербанка) - обычное явление (риск введения санкций сохраняется).

Спекулятивный спрос позволил реализовать ОФЗ в полном объеме. Вчера Минфину удалось разместить весь заявленный объем ОФЗ 26215 (10 млрд руб.), спрос превысил предложение на 71%. Но без премии обойтись не удалось: доходность по цене отсечения составила YTM 8,45%, тогда как до размещения вторичный рынок был в диапазоне YTM 8,38-8,42%. Сегодня выпуск котируется на уровне 92,15%/92,40% от номинала, что выше цены отсечения на аукционе, таким образом, спекулятивное участие в аукционе оправдалось. До конца недели дальнейшее укрепление рубля маловероятно, учитывая нестабильный внешний фон (правительство США активно лоббируют секторальные санкции против РФ, несмотря на то, что американское бизнес-сообщество против), что не позволит ОФЗ продолжить ценовой рост. Со 2 июля вступают в силу изменения порядка удовлетворения заявок на аукционах Минфина (уже давно обсуждавшиеся): в первую очередь будут удовлетворяться конкурентные заявки, а затем по полученной на их основе средневзвешенной цене - неконкурентные. Напомним, что действующим порядком предусмотрена приоритетность неконкурентных заявок, конкурентные удовлетворяются уже после них, это создавало возможность неадекватного ценообразования на аукционе, например, когда объем неконкурентных заявок значительно больше конкурентных.

Инфляция стабилизируется, снижение впереди. По данным Росстата, инфляция с 17 по 23 июня составила те же 0,1%, что и неделей ранее. Напомним, однако, что до таких низких значений недельная инфляция опустилась лишь в начале июня, до этого она несколько месяцев оставалась на отметке 0,2%. Улучшение прошлой недели, по предварительным оценкам Росстата (которые основываются на довольно узком наборе товаров и услуг), объясняется исключительно более сильным удешевлением плодоовощной продукции (-1,2% н./н. против -0,9% н./н.). Отметим, что цены на фрукты и овощи стали падать с начала месяца, что полностью соответствует нашим прогнозам. Учитывая необычный всплеск цен на эту продукцию в первые месяцы года, мы ожидаем, что ее удешевление в течение летних месяцев (когда фрукты и овощи нового урожая поступают в продажу) будет более выраженным, чем обычно, и внесет основной вклад в дезинфляционную тенденцию, прогнозируемую нами с июля по сентябрь. Что касается роста цен на мясную продукцию (в основном, свинину), то после его резкого замедления в первую неделю июня, коррекция на минувшей неделе временно прекратилась. "Зеркальное" снижение цен на мясо могло бы привести к сильному сокращению годового показателя инфляции с текущих 7,6% (вклад удорожания мяса с начала года, по нашим оценкам, в ~0,8 п.п.), но данный потенциал зависит от наличия возможности полностью или частично снять запрет на импорт свинины из ЕС. Кроме замедления роста цен на мясную и молочную продукцию, с учетом случившегося в мае-июне укрепления рубля, мы ожидаем также и ослабления курсового эффекта на инфляцию в ближайшие месяцы. В этом случае годовая инфляция в июне не должна существенно превысить текущий уровень 7,6% (в предположении ее месячного значения 0,5%). Между тем продолжение данных позитивных тенденций вкупе с сокращением индексации регулируемых тарифов (более чем вдвое г./г. до 4,2%) может привести к постепенному снижению инфляции до 7% в июле-августе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: