Внешний рынок

День будет тихим – американские и британские площадки закрыты. Неделя на мировых рынках начнется со спокойного и нейтрального дня, так как в понедельник основные торговые площадки США и Англии будут закрыты в связи с праздниками. При этом сама неделя примечательна прежде всего тем, что в конце ее будет опубликован большой блок статистики по рынку труда США. Поступят и новости из Европы, долговые проблемы которой по-прежнему тревожат инвесторов. По сообщению Financial Times, в настоящий момент европейские лидеры обсуждают новое соглашение о предоставлении помощи Греции на еще более жестких, чем прежде, условиях, среди которых приватизация и повышение собираемости налогов. Тем не менее CDS-спред на греческие долги расширился еще на 14 б.п. до нового рекордного значения – 1452,4 б.п. Мы подтверждаем нашу точку зрения, согласно которой ЕС и МВФ примут все необходимые меры, чтобы избежать суверенного дефолта. Рынки завершили пятницу на мажорной ноте – ведущие индексы поднялись в среднем на 0,5–0,7%. Основным поводом для оптимизма стали заявления лидеров G8 о том, что восстановлении мировой экономики продолжает набирать обороты. С другой стороны, инвесторов несколько разочаровали апрельские данные о расходах населения США, рост которых оказался несколько меньше прогнозного. Доходность десятилетних казначейских облигаций США практически не сдвинулась с самого низкого значения текущего года, оставшись у отметки 3,07%.

Суверенные бумаги - фавориты. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 6 б.п. до 145 б.п., цена бенчмарка выросла на 30 б.п. до 117,3% от номинала. Спросом пользовались суверенные бумаги, подорожавшие в среднем на 15 б.п., чего нельзя сказать о корпоративном сегменте, где господствовали продавцы. В нефтегазовом секторе основные бумаги потеряли в цене в среднем 5–10 б.п., исключением стали лишь незначительно подорожавшие евробонды НОВАТЭКа. У металлургов аутсайдерами стали бумаги Евраза, которые потеряли в цене в среднем 10 б.п., в то время как облигации Северстали подешевели в среднем на 6 б.п. В банковском секторе хуже всего проявили себя бонды ВТБ, подешевевшие в среднем на 14 б.п. Бумаги ВЭБа и Сбербанка снизились в цене в среднем на 5–9 б.п. Азиатские фондовые индексы демонстрируют сегодня утром разнонаправленную динамику, а цены на нефть ушли в красную зону. Как отмечено выше, торговые площадки Лондона и США будут сегодня закрыты, поэтому торговая активность в евробондах будет крайне низкой.

Внутренний рынок

Заседание ЦБ: сюрпризы маловероятны. Основным событием сегодняшнего дня станет заседание совета директоров ЦБ по вопросу денежно-кредитной политики. После апрельского повышения основных ставок на 25 б.п., которое стало неожиданностью для большинства участников рынка, мы не ждем очередного витка ужесточения денежно-кредитной политики по итогам сегодняшнего заседания, для чего есть ряд оснований. Во-первых, действия регулятора уже возымели эффект: в последнее время уровень свободной ликвидности (остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ) снизился до 1 трлн руб. и в отдельные дни опускался еще ниже, тогда как в начале года превышал 1,5 трлн руб., а рост денежной массы замедлился до 23% с 30% в начале нынешнего года. Кроме того, высоки риски замедления роста российской экономики, который в I квартале не оправдал надежд правительства и рынка, замедлившись до 4,1%, тогда как ожидалось, что он составит 4,5%. Одной из причин последнего подъема ставки регулятором стала высокая 12-месячная инфляция, которая по итогам апреля составила 9,6% и, по-видимому, будет ускоряться и дальше. Согласно нашему прогнозу, прирост индекса потребительских цен за май составит 0,6%, что разгонит 12-месячную инфляцию до 9,8%. Инфляция в годовом выражении начнет замедляться ближе к осени. Недавно мы понизили свой прогноз инфляции по итогам 2011 г. до 9,2% и по-прежнему считаем, что к концу года ставка рефинансирования будет поднята до 9%.

Давление на короткий конец кривой сохранилось. Пятница на рынке госбумаг вновь завершилась разнонаправленной динамикой; тенденции четверга сохранились, и короткий конец кривой вновь испытывал давление, особенно бумаги с дюрацией меньше одного года. Мы подтверждаем нашу точку зрения, согласно которой короткие ставки продолжат рост, тогда как длинный конец кривой защищен от подъема благодаря возможности сделок РЕПО в ЦБ. Вместе с тем объем торгов в пятницу был существенно выше среднего и составил 14,4 млрд руб., даже несмотря на текущее снижение уровня свободной ликвидности. На предстоящей неделе, как обычно в среду, Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ, уже увеличив объем предложения с 20 млрд руб. до 30 млрд руб.: инвесторам будут предложены десятилетние ОФЗ (мы предполагаем, что это будут сравнительно новые ОФЗ 26205) на 20 млрд руб. и, скорее всего, четырехлетние ОФЗ 25077 объемом 10 млрд руб. Благодаря некоторому повышению нефтяных цен рубль подорожал почти на 20 коп. до 28,05 руб./долл. Недавно мы пересмотрели наш прогноз по рублю ввиду повышения прогноза цен на нефть (согласно которому средняя цена нефти марки Urals в текущем году составит 110,6 долл./бар) и теперь ожидаем, что к концу года курс рубля к доллару составит 28,71 руб./долл.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК выросли, банки воспользовались аукционами репо ЦБ для пополнения ликвидности в период налоговых выплат

На фоне налоговых выплат компаниями банкам требуется дополнительная ликвидность, и кредитные организации вновь, как и месяцем ранее, воспользовались для этих целей аукционами репо ЦБ. Ставки МБК повысились, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам подскочила на 84 б.п. до 4,75%. Все прочие ставки MosPrime также подросли, наименьший прирост отмечен в шестимесячной ставке, которая поднялась всего на 2 б.п., тогда как остальные ставки прибавили 5–47 б.п. На сегодня запланированы заключительные платежи по налогу на прибыль, и ликвидность может продолжить сокращаться, что способствует повышению ставок МБК.

Совокупный объем ликвидности немного вырос: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 37,5 млрд руб. до 648,2 млрд руб., депозиты банков в ЦБ уменьшились на 29,2 млрд руб. до 117,4 млрд руб. Объем операций репо ЦБ составил 4,5 млрд руб. при средней ставке 5,56% годовых.

В пятницу рубль укрепился против доллара на ММВБ, завершив неделю на отметке 28,04 руб./долл. (+14 копеек по итогам сессии). Евро, напротив, вырос против доллара на 1,25% и прибавил 5 копеек по отношению к рублю, поднявшись до уровня 40,02 руб./евро. Как следствие, бивалютная корзина подешевела на 5 копеек до 33,43 руб. Сегодня евро снижается на фоне роста опасений, связанных с возможным дефолтом Греции, с утра единая европейская валюта потеряла 0,4% против доллара и сейчас торгуется по 1,427 долл./евро. Индекс доллара в пятницу снизился на 0,9%, однако сегодня его уровень не меняется, нулевая динамика наблюдается и в нефтяных ценах. Котировки Brent в настоящий момент находятся вблизи отметки 115 долл./барр. По нашему мнению, сегодня рубль будет достаточно стабилен, а предел его колебаний ограничится рамками диапазона 28,1–28,0 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Экономический рост: на нефть надежды больше нет

Макроэкономический прогноз УРАЛСИБа

Высокие цены на нефть не способствуют экономическому росту… Недавний рост цен на нефть показал, что российская экономика уже не может получить от этого выгоду и реагирует скорее на экономическую политику правительства. Повышение нормативов отчислений страховых взносов в начале года привело к сокращению инвестиций в основной капитал, а также реальных доходов населения, причем эта тенденция сохраняется уже несколько месяцев. Следствием увеличения страховых взносов стало замедление роста ВВП и промышленного производства по итогам I квартала 2011 г., усугубившееся реальным укреплением рубля и выходом предприятий на полную загрузку мощностей после кризиса. С учетом этого мы пересмотрели свой макроэкономический прогноз в сторону снижения, а не повышения, что могло бы показаться логичным в свете роста цен на нефть. Вместе с тем мы подтверждаем свою фундаментальную точку зрения, согласно которой в ближайшие несколько лет российская экономика будет расти умеренными темпами – на 2–4% в год, что выше среднего показателя развитых рынков.

…но по-прежнему влияют на обменный курс, параметры бюджета и инфляцию. Учитывая рост цен на нефть, мы ожидаем по итогам 2011 г. более высокого курса рубля и менее значительного бюджетного дефицита, чем предполагал наш предыдущий прогноз. Укрепление рубля вынуждает ЦБ прибегать к покупке валюты, что в краткосрочной перспективе создает дополнительные инфляционные риски. Однако в настоящий момент ЦБ, как нам представляется, постепенно меняет приоритеты курсовой политики в пользу снижения инфляции. Таким образом, мы ожидаем инфляцию по итогам 2012 г. на уровне 8,4%, а ее темпы в 2013 г., очень возможно, совпадут с нашим долгосрочным прогнозом, равным 6–7%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Республика Беларусь (B/B2/-). S&P поместило суверенный рейтинг на пересмотр

Долг Беларуси оказался под ударом. В пятницу вечером S&P поместило рейтинг Республики Беларусь в CreditWatch, обосновав это неопределенностью ситуации в банковском секторе и выразив сомнения в достаточности финансирования страны. В понедельник Национальный банк Белоруссии девальвировал местный рубль на 56%, усугубив панику среди населения, а до конца недели был принят ряд мер по ужесточению государственного контроля над экономикой и валютным рынком. Жесткие заявления президента Лукашенко в пятницу оказались не способны успокоить население и инвесторов. За неделю спреды по долларовым еврооблигациям Белоруссии с погашением в 2018 г. расширились на 67 б.п., а с конца марта, когда кризис перешел в острую фазу, они выросли на 186 б.п.

Высокие политические риски при хорошей способности к обслуживанию долга. Уровень чистого долга Белоруссии сейчас составляет около 30% ВВП по причине роста заимствований и девальвации в последние месяцы, что ниже аналогичных показателей стран сопоставимой рейтинговой категории. Даже двукратный рост выплат по внешнему долгу (из-за девальвации белорусской валюты и получения российского кредита через ЕвразЭС на сумму 3 млрд долл.) не создаст катастрофических последствий для бюджета. В 2010 г. дефицит бюджета составил чуть менее 3% ВВП (если не учитывать затраты, связанные с рекапитализацией банков, а также выплаты по госгарантиям). Величина потенциальных расходов на помощь банковскому сектору не является запредельно высокой. Обслуживание внешнего долга, которое обходится стране примерно в 1,5 млрд долл. в год, остается вполне по силам Белоруссии. Основной риск для инвесторов представляет стремление властей избежать дефолта. На наш взгляд, несмотря на жесткие декларации Минска, Россия, оказавшаяся кредитором последней инстанции, не заинтересована в проблемах с рублевым долгом и располагает достаточным влиянием, чтобы убедить Белоруссию в нежелательности дефолта, и необходимыми ресурсами для решения проблем с ликвидностью.

Покупать еще рано. С нашей точки зрения, существует достаточно высокий потенциал для расширения спредов на фоне неопределенности в экономической политике страны, продолжения девальвации, а также негативных рейтинговых действий. Однако мы считаем, что дефолта не произойдет и через некоторое время суверенные бумаги и облигации государственных банков могут вновь стать привлекательными для инвесторов.

Башнефть (NR). Масштабная инвестпрограмма вызовет рост долговой нагрузки

Башнефть намерена модернизировать нефтеперерабатывающие заводы. На прошлой неделе глава Уфанефтехима Вадим Николайчук осветил планы Башнефти в отношении инвестиций в перерабатывающие активы. По его словам, до 2015 гг. в перерабатывающий сегмент Башнефти планируется направить около 35 млрд руб. (1,2 млрд долл.). При этом 19 млрд руб. будут направлены на увеличение глубины переработки, около 10 млрд руб. – на повышение эффективности производства, и 6 млрд руб. – на снижение себестоимости и расхода топлива.

Компании не обойтись без заемных средств. В среднем капвложения Башнефти в сегменте нефтепереработки составят около 300 млн долл. в год, что не так уж и много, учитывая достаточно стабильные денежные потоки, генерируемые компанией. Однако, принимая во внимание другие инвестиционные программы компании, ее операционного денежного потока может не хватить на осуществление всех планов. Во-первых, на предстоящее освоение месторождений им. Требса и Титова потребуется до 5–6 млрд долл. Во-вторых, после вхождения в АФК «Система», Башнефть выплачивает достаточно дивиденды, например, за 2010 г. их объем составит 1,6 млрд долл., и уменьшения выплат ждать не стоит. На этом фоне мы считаем, что компании придется вновь привлекать внешнее финансирование. По нашему мнению, с учетом потенциального роста долговой нагрузки облигации Башнефти сейчас не выглядят привлекательно и в ближайшее время премия Башнефти к материнской АФК «Система», которая находится на уровне 40–50 б.п., едва ли сузится.

РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ). По выпуску серии 16 назначен новый купон

Выпуск РЖД-16 предлагает премию порядка 30 б.п. ко вторичному рынку. В пятницу РЖД назначила новый купон по выпуску РЖД-16 в размере 7,9% на следующие пять лет обращения. Бумага начнет торговаться с новым купоном с 14 июня, новая доходность составит 8,06% по номиналу, что соответствует премии в размере порядка 30 б.п. к кривой РЖД. Именно данный выпуск мы считаем хорошей альтернативой ОФЗ, поскольку при практически одинаковых рисках премия РЖД-16 к кривой госбумаг составит более 60 б.п., тогда как на коротком конце ее размер едва ли превышает 30 б.п.