СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Под политическим прессом. В отсутствие важной макростатистики участники рынка склонны придавать словам официальных лиц слишком большое значение. Так, сегодня прилив оптимизма на азиатских рынках вызвали общие заявления китайского премьер-министра о приверженности политике роста, истолкованные игроками как сигнал о скором принятии дополнительных мер для поддержки внутреннего спроса. Обсуждение проблем еврозоны на встрече лидеров G8, напротив, не вызвало энтузиазма у инвесторов, поскольку денежно-кредитная политика находится за пределами компетенции большинства участников саммита, а эскалация основных рисков сейчас происходит именно в банковском секторе. До четверга значимых макроэкономических новостей не ожидается, поэтому рынок будет оставаться под влиянием политических новостей (особенно масштабных переговоров между Францией и Германией) и действий рейтинговых агентств. Впрочем, в пятницу распродажи замедлились, и при отсутствии негатива на текущей неделе не исключен отскок котировок.

Удар принял второй эшелон. В пятницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST остался практически неизменным на отметке 255 б.п., тогда как доходность 10 UST выросла с 1,70% до 1,72%, а цена суверенного бенчмарка по итогам дня почти не изменилась, закрепившись у отметки 117,9% от номинала. В суверенном сегменте евробонд Russia’42 (YTM 5,5%) потерял в цене полпроцентных пункта, выпуск Russia’28 (YTM 5,4%) снизился почти на 40 б.п. Основной удар приняли на себя бумаги второго эшелона, хотя и в выпусках с инвестиционными рейтингами также были особо отличившиеся: GAZPRU’34 (YTP 6,6%) подешевел почти на 1,3 п.п., NOTKRM’21 (YTM 5,6%) скатился вниз на 1 п.п. Потери порядка 80 б.п. понесли VEBBNK’20 (YTM 6%), TMENRU’15 (YTM 4,1%) и VTB NW’15 (YTM 6%). Во втором эшелоне обстановка была более напряженной: евробонды VimpelCom Ltd. потеряли в цене порядка 1 п.п. Под заметным давлением оказались и бумаги Распадской, котировки RASPAD’17 (YTM 8,7%) снизились более чем на 1 п.п., выпуски Евраза потеряли порядка 80 б.п. TRUBRU’18 (YTM 9,4%) подешевел на 1,5 п.п. Активные продажи прошли в банковских бумагах второго эшелона, однако стоит отметить, что многие из них не очень ликвидны. Так, новички NOMOS’19 (YTM 11,3%) и PROMBK’17 (YTM 10,2%) потеряли в цене 2 п.п. и 1,1 п.п. соответственно. Выпуски Промсвязьбанка в среднем подешевели на 1 п.п. Самые ликвидные выпуски банковского сектора второго эшелона, бумаги Альфа-Банка, потеряли в цене порядка 80 б.п. Сегодня утром внешний фон подразумевает повышение котировок на открытии торгов, так как рынки Азии и фьючерсы на американские индексы демонстрируют небольшой рост.

Внутренний рынок

Минфин не планирует пересматривать программу ОФЗ. В пятницу замминистра финансов Сергей Сторчак заявил, что, несмотря на отмену последнего аукциона ОФЗ, Минфин пока не планирует пересматривать программу заимствований и сокращать объем предложения. Напомним, недавно финансовое ведомство сообщило о планирующемся сокращении объема заимствований в текущем году на 500 млрд руб до 1,2 трлн руб., что, впрочем, связано с изменением прогноза дефицита бюджета (снижен с 1,5% ВВП до 0,1% ВВП). С начала года на внутреннем рынке министерство разместило госбумаг на 212 млрд руб., еще 7 млрд долл. было привлечено на внешних рынках. Мы сомневаемся, что весь годовой план будет выполнен, по нашей оценке, реально Минфин может занять на рынке около 700 млрд руб. На предстоящей неделе финансовое ведомство предложит инвесторам семилетний выпуск ОФЗ 26208 (YTM 8,33%) объемом 35 млрд руб., однако ожидающиеся масштабные налоговые выплаты негативно отразятся на спросе. Не исключено, что Минфин вновь сократит дюрацию и объем предложения. К тому же неликвидность выпуска ОФЗ 26208 (YTM 8,33%) – его объем в обращении не превышает 20 млрд руб. – также не способствует успеху аукциона.

Распродажи продолжились. В пятницу распродажа на российском рынке продолжилась, стоит отметить заметный рост торговых оборотов в сегменте госбумаг по сравнению с предыдущими днями. В аутсайдерах оказался пятнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 (YTM 8,8%), подешевевший почти на 2 п.п., при этом объем торгов по этой бумаге также заметно вырос. Ощутимые потери понесли и девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 8,5%), потерявшие 1,5 п.п., котировки семилетних ОФЗ 26208 (YTM 8,3%) снизились на 80 б.п. Однако более короткие выпуски, такие как четырехлетние ОФЗ 25077(YTM 7,8%) и пятилетние ОФЗ 25080 (YTM 8,3%), потеряли в цене по полпроцентных пункта. В корпоративном сегменте основная торговая активность сосредоточилась во втором эшелоне. В выпусках Башнефти наибольший объем сделок прошел в Башнефть БО-01 (YTР 8,8%), по итогам дня бумага потеряла порядка 40 б.п. Отметим продолжение нисходящего тренда в выпусках Вымпелкома, которые потеряли порядка 70 б.п., наиболее ликвидный Вымпелком-4 (YTР 9,7%) подешевел на 80 б.п. Небольшой рост зафиксирован в выпусках АЛРОСА, в частности АЛРОСА-23 (YTM 8,7%) поднялся в цене на 70 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня компании платят НДС – давление на ликвидность усилится

Ставки МБК резко пошли вверх. Сегодня компаниям предстоит заплатить одну треть НДС за 1 кв. 2012 г., что приведет к усилению давления на ликвидность. Объем средств на счетах в ЦБ должен сократиться, а ставки по межбанковским кредитам – вырасти. В пятницу ставки МБК резко увеличились на 13–27 б.п., при этом индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам показала самый значительный рост до 6,14%, прибавив сразу 26 б.п. Уровень средств в системе опустился ниже отметки 700 млрд руб.: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 25,2 млрд руб. до 609,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 14,5 млрд руб. до 88,9 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ вырос на 52% относительно показателя предыдущей сессии до 195,5 млрд руб. при лимите в 200 млрд руб., но спрос, при этом, был полностью удовлетворен. Средняя однодневная ставка РЕПО подросла на 4 б.п. до 5,43%.

Рубль может немного укрепиться. Предыдущую неделю рубль завершил на четырехмесячном минимуме относительно бивалютной корзины, стоимость которой поднялась на 23 копейки до 35,07 руб. Давление на российскую валюту оказывали снижающиеся цены на нефть. На ММВБ рубль подешевел по отношению к доллару на 20 копеек до 31,25 руб./долл., а к евро – на 28 копеек до 39,75 руб./евро. Сегодня рынки несколько обнадежены слухами о том, что Китай и Япония предпримут меры для ускорения экономического роста. Индекс доллара сегодня идет вниз, а нефтяные цены отыграли часть потерь: утром Brent подорожала на 1% до 108,5 долл./барр., а котировки WTI поднялись на 0,9% до 92 долл./барр. Укреплению рубля способствуют не только внешние факторы, но и внутреннее сокращение ликвидности на фоне налоговых платежей. Таким образом, мы ожидаем, что сегодня рубль укрепится и будет торговаться на уровне 31,1–31,2 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Замедление роста цен на нефть притормозит динамику цен производителей

В апреле рост ИЦП замедлился год к году. В прошлую пятницу Росстат опубликовал данные, согласно которым цены производителей в апреле подросли на 0,6% месяц к месяцу, замедлившись год к году до 6,7% после резкого ускорения до 7,4% месяцем ранее. Индекс цен производителей практически полностью совпал с нашими ожиданиями (+0,4% месяц к месяцу), однако оказался значительно ниже консенсус-прогноза Интерфакса, предполагавшего рост на 1,2% месяц к месяцу.

Цены на сырье выросли незначительно. Основным фактором, влияющим на рост ИЦП, является динамика цен в добывающем секторе: в апреле цены поднялись лишь на 0,5% месяц к месяцу после роста на 7,8% в марте, таким образом, их рост замедлился до 20,9% год к году с 25,3% в марте. Цены на нефть за месяц увеличились на 2,1% после резкого роста на 11,8% месяцем ранее. Цены в добывающем секторе, за исключением топливно-энергетических товаров, поднялись на 1,2% месяц к месяцу на фоне 22-процентного роста цен на сырье для производства удобрений за тот же период в связи с началом посевного сезона. В обрабатывающем секторе цены прибавили 0,9% месяц к месяцу, однако относительно уровня годичной давности замедлили рост до 3,9% с 4,1% в марте. Цены на продукты нефтехимии вновь показали рост: сухой газ подорожал на 23,3% месяц к месяцу, сжиженный пропан и бутан – на 8,2%, бензин – на 5,8%. Цены в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды относительно уровня предыдущего месяца снизились на 0,2%, а по сравнению с прошлогодним показателем – на 3,8% против падения на 6% в марте. Мы считаем, что основной причиной понижения цен стало завершение отопительного сезона.

В краткосрочной перспективе рост ИЦП будет сдерживаться вялой динамикой цен на нефть. Одним из главных факторов, определяющих уровень ИЦП, является стоимость нефти: изменение цены Urals отражается на ценах производителей с лагом в один месяц. С начала мая Urals подешевела на 10%, что должно ограничить рост ИЦП в ближайшей перспективе. Тем не менее мы ожидаем резкого ускорения инфляции после индексации регулируемых тарифов в июле. Мы подтверждаем наш прогноз, предполагающий рост ИЦП на 4,4% по итогам 2012 г., но отмечаем существенные риски его превышения.