Внешний рынок

Ралли в госбумагах. Решение Банка Японии резко расширить объемы количественного смягчения привело к росту цен на японские государственные облигации, доходность по которым достигла исторического минимума – 0,425% годовых по 10-летним бумагам. ЕЦБ и Банк Англии свою монетарную политику оставили без изменений, при этом глава ЕЦБ Драги заявил о том, что реструктуризация банков Кипра не станет образцом для урегулирования аналогичных проблем в других странах еврозоны. Плохие данные по заявкам на пособия по безработице в США ухудшили ожидания относительно состояния рынка труда, в результате сбив доходность по UST до годовых минимумов: по 10-летним бумагам – до 1,76%, по 30-летним – ниже психологически важного уровня в 3%. Следует отметить, что при высоком спросе на качественные активы крупных продаж менее качественных облигаций не наблюдается – скупка гособлигаций относительно мало повлияла на другие сегменты. Сегодня ключевым событием будет публикация данных о занятости и новых рабочих местах в США. В случае, если результат окажется ниже и без того слабого консенсуса (150 тыс. новых рабочих мест), мы можем увидеть всплеск покупок качественных суверенных облигаций. Ожидаем нервного и волатильного торгового дня.

Первичный рынок активизируется. Вчера российские евробонды показали уверенную восходящую динамику. Суверенные выпуски прибавили в среднем 1 п.п., а выпуск Russia’42 (YTM 4,6%) подорожал почти на 2 п.п. В первом эшелоне хорошо смотрелись бумаги Газпрома, подорожавшие в среднем на полпроцентных пункта. Во втором эшелоне явными фаворитами были бумаги VimpelCom, которые прибавили по 75–100 б.п. В металлургическом сегменте евробонды Северстали подорожали в среднем на 50 б.п., а бумаги Евраза – на 30–40 б.п. Сегодня Металлоинвест (ВВ- /Ва3/ВВ-) начинает встречи с инвесторами, по результатам которых планирует разместить долларовый выпуск. Обращающийся METINR’16 (YTM 4,6%) торгуется со спредом к кривой долларовых свопов в размере 410 б.п. Мы считаем, что, вероятнее всего, это будет пятилетняя бумага с ориентиром доходности около 5–5,15%. Вчера о желании разместить дебютный евробонд, номинированный в долларах, заявила Eurasia Drilling Company (ВВ/-/ВВ), и с понедельника крупнейшая нефтесервисная компания начинает роуд-шоу. Во второй половине апреля на первичный рынок должен выйти и НОМОС-Банк (-/Ва3/ВВ). Сегодня утром внешний фон неоднозначный: рынки Азии преимущественно в плюсе, тогда как фьючерсы на американские индексы демонстрируют снижение.

Внутренний рынок

Спрос на длинные ОФЗ. Вчера в госсекторе преобладали покупатели. Особым спросом при возросшей торговой активности пользовались длинные выпуски. Рост, в среднем на 30–50 б.п., был отмечен в таких бумагах, как четырнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 7,3%), восьмилетние ОФЗ 26205 (YTM 6,8%) и шестилетние ОФЗ 26210 (YTM 7%). На фоне ожидания начала расчетов через Euroclear доходность четырнадцатилетнего выпуска ОФЗ 26207 (YTM 7,3%) опустилась до 6,8% в начале января, тогда как осенью прошлого года выпуск торговался по 8,2%. Неудивительно, что многие инвесторы предпочли зафиксировать полученную прибыль, в результате в марте доходность ОФЗ 26207 выросла до 7,5%. Мы не исключаем, что длинные выпуски будут популярны в краткосрочной перспективе за счет увеличения наклона кривой ОФЗ. На данный момент ОФЗ 26207 торгуется с премией к кривой госбумаг около 20 б.п., что создает дополнительные стимулы для покупки этого выпуска в ближайшее время.

ОАО «РЖД» установило купон 8,2%. Вчера ОАО «РЖД» (ВВВ/Ваа1/ВВВ) завершило сбор заявок на выпуск классических облигаций РЖД-24 объемом 20 млрд руб., установив ставку первого купона на уровне 8,25%, что эквивалентно доходности к оферте через семь лет в размере 8,34% и премии к кривой госбумаг порядка 145 б.п. Изначально ориентир по ставке купона находился в диапазоне 8,25–8,5%, затем был сужен до 8,25–8,35%, а позже до 8,25–8,3%. Таким образом, размещение прошло даже ниже нижней границы диапазона, что совпало с нашими ожиданиями. Несмотря на то что некоторые выпуски РЖД торгуются со спредом к ОФЗ около 160 б.п., кривая ОФЗ имеет наибольший наклон при дюрации от 4,5 года (на данный участок попадает новый РЖД-28), поэтому владельцы РЖД-28 смогут получить дополнительный доход за счет «скатывания» вниз по кривой. Отметим, что с аналогичной доходностью торгуется ФСК-24, также предусматривающий семилетнюю оферту, при этом кредитные метрики ФСК хуже, чем у РЖД.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжает сжиматься…

…на фоне возврата средств с банковских депозитов. Уровень средств в банковской системе со среды снизился на 146,5 млрд руб. до 809,4 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России уменьшились на 168,1 млрд руб. до 681,1 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 21,6 млрд руб. до 128,3 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 7 б.п. до 6,24%. Сокращение объема ликвидности отчасти объясняется тем, что банки вернули бюджетные средства со своих депозитов на этой неделе. Задолженность по РЕПО сократилась на 220 млрд руб. до 1,27 трлн руб. Мы ожидаем, что в ближайшие дни давление на ликвидность несколько ослабнет, поскольку до следующей среды возврата средств с депозитов кредитных учреждений не ожидается.

Рубль ослаб под действием внешних факторов. Стоимость бивалютной корзины со среды поднялась на 47 копеек до 35,75 руб., поскольку давление на валюты развивающихся стран сохраняется. Евро подорожал к рублю на 73 копейки до 40,85 руб./евро благодаря уменьшению опасений за судьбу кипрской банковской системы, а доллар укрепился на 26 копеек до 31,58 руб./долл. Такая динамика в основном объясняется сохраняющимся влиянием внешних факторов на валюты развивающихся рынков. Международные резервы ЦБ РФ увеличились на 5,2 млрд долл. до 527,6 млрд долл. Мы прогнозируем, что давление на рубль в краткосрочной перспективе вряд ли ослабнет на фоне снижения цен на нефть и ожиданий дальнейшего смягчения монетарной политики Банка России.

МАКРОЭКОНОМИКА

Инфляция замедлилась до 7% год к году – еще одна причина понизить ставки

Первое снижение темпов инфляции с октября 2012 г. ... Вчера Росстат сообщил, что потребительские цены в марте выросли на 0,3% месяц к месяцу после повышения на 0,6% в феврале, а год к году темпы роста замедлились до 7% с 7,3% месяцем ранее. Динамика оказалась лучше ожиданий: мы прогнозировали рост на 0,4% месяц к месяцу, а Минэкономразвития – на 0,5%. Тем не менее базовая инфляция вновь поднялась на 0,4% месяц к месяцу, но снизила темпы роста до 5,6% с 5,7% месяцем ранее.

…на фоне торможения роста цен на ряд продуктов питания. Цены на продовольствие были основным фактором инфляции в последние несколько месяцев, но в марте темпы их повышения замедлились до 0,4% месяц к месяцу с 0,8% в феврале, а год к году – до 8,3% с 8,7% соответственно. Была зафиксирована дефляция стоимости некоторых продуктов питания: мясо, птица и сахар подешевели на 0,8% относительно уровня месячной давности, подсолнечное масло – на 0,1%. Цены на овощи и фрукты, которые в последнее время оставались фактором ускорения инфляции, повысились лишь на 0,1% месяц к месяцу после роста на 2,8% а феврале. Алкоголь подорожал на 1,4% месяц к месяцу против роста в цене на 2% а феврале. Непродовольственные товары дорожают на 0,4% в месяц третий месяц подряд, однако год к году темпы роста цен на них замедлились до 5,2% с 5,3% в феврале. Стоимость услуг за месяц поднялась на 0,2% по сравнению с ростом на 0,4% в феврале, а темпы повышения год к году снизились до 7,9% с 8,2% месяцем ранее.

Замедление инфляции дает ЦБ возможность для дальнейшего снижения ставок. Основной причиной некоторого торможения инфляции в марте стала динамика цен на продовольствие. Хотя мы считаем, что хлеб, овсяные хлопья и алкоголь продолжают расти в цене быстрее других продовольственных товаров, замедление ИПЦ продолжится в краткосрочной перспективе. Это дает Центробанку возможность для дальнейшего снижения ставок. Так, решение понизить средне- и долгосрочные ставки по инструментам предоставления ликвидности, принятое 2 апреля, стало первым шагом в этом направлении. В то же время необходимо подчеркнуть, что снижение ставок не может оказать заметного влияния на фундаментальные показатели, определяющие курс рубля (цены на нефть и отток капитала). Таким образом, давление на российскую валюту, вызванное снижением ставок, будет сохраняться не слишком долго. С другой стороны, смягчение денежно-кредитной политики создает дополнительные инфляционные риски. На данном этапе мы подтверждаем наш годовой прогноз роста цен на уровне 6,9%, однако фактическая инфляция может оказаться несколько выше.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Альфа-Банк (ВВ/Ва1/ВВВ-)

AlfaBank ’21 – интересная возможность на рынке евробондов

Выпуск в последние недели отстал от рынка. Мы обратили внимание, что после недавних распродаж, вызванных опасениями относительно негативного влиянияния ситуации на Кипре на российские компании, выпуск AlfaBank ’21 (YTM 5,74%, 430 б.п. к свопам) восстанавливается пока медленнее, чем остальные бумаги эмитентов из investment grade. В начале марта его премия в терминах Z-спреда к близким по дюрации выпускам VEB '20 и VTB '20 составляла 140 б.п. и 65 б.п. соответственно, тогда как сейчас величина премии достигает 160 б.п. и 85 б.п. соответственно. Кроме того, в абсолютном выражении Z-спред на начало марта был на 25 б.п. уже и составлял 405 б.п. Таким образом, у нас есть все основания рассчитывать на опережающий рост выпуска в ближайшее время, особенно на фоне возобновившихся покупок российского долга.

Лучший частный банк в России. Инвестиционную привлекательность Альфа-Банка подтверждает опубликованная на днях весьма хорошая отчетность за 2012 г. по МСФО. Банк опередил по темпам роста практически всех своих конкурентов, однако рост был достигнут не в ущерб качеству активов. При этом банк также установил очередной рекорд по чистой прибыли и показал очень высокие для универсальных банков уровни рентабельности. Единственным минусом в финансовом профиле банка является снизившаяся достаточность капитала первого уровня, однако мы не считаем, что пополнение капитала составит для банка проблему, учитывая его высокую прибыльность и возможности акционеров, недавно получивших значительные средства от продажи своей доли в ТНК-ВР.