Макроэкономический обзор: январь 2012 г.

В ноябре наметилось замедление экономического роста... Динамика основных макроэкономических индикаторов в ноябре недвусмысленно свидетельствует о замедлении роста. Сезонно сглаженные темпы роста ВВП снизились до 0,3% месяц к месяцу с 0,9% в октябре, рост промышленного производства замедлился до 0,3% месяц к месяцу с 0,8% месяцем ранее, инвестиции в основной капитал сократились на 0,1% , тогда как в октябре они выросли на 5,1% месяц к месяцу. Оборот розничной торговли увеличился за месяц на 0,1% против 0,2% в октябре. Помимо прочего, замедлился рост объема строительных работ, которые вместе с объемом инвестиций в основной капитал выступают основным опережающим индикатором экономической активности. Темпы роста основных индикаторов год к году указывают на умеренное замедление экономического развития в ноябре. Единственным исключением стала промышленность, где, несмотря на замедление роста в обрабатывающих отраслях год к году, наблюдался незначительный рост за счет добывающих отраслей, а также сектора производства и распределения электроэнергии, газа и воды.

...что, возможно, положило начало среднесрочному тренду. Не исключено, что ноябрьское замедление роста положило начало среднесрочному тренду, о котором мы писали в макроэкономическом прогнозе на 2012 г. В частности, декабрьское значение, индекса PMI, указывающего на уровень деловой активности в промышленности, снизился до 51,6 пункта с 52,6 пункта в ноябре, что также может свидетельствовать о дальнейшем замедлении экономического роста. Однако, по нашему мнению, пока рано говорить об устойчивости этого тренда. Наш прогноз на 2012 г. основан на двух основных предположениях: об умеренном снижении цен на сырье и замедлении роста кредитования. Пока цены на сырье (за исключением базовых металлов) не сдают позиций, а темпы роста кредитования остаются высокими. Помимо этого, ситуация с государственными финансами остается более чем благополучной: федеральный бюджет был сведен с профицитом в размере до 1% ВВП. Инфляция замедлилась до исторического минимума на уровне 6,1%. И то и другое – основные факторы макроэкономической стабильности. При этом мы полагаем, что политические риски, связанные с выборами 2011–2012 гг., относительно невелики и едва ли существенно скажутся на темпах экономического роста в 2012 г.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

Снижение темпов роста реального ВВП в ноябре. Реальный рост ВВП замедлился до 5,4% год к году с 5,6% в октябре ввиду снижения темпов роста в обрабатывающих отраслях, строительстве и сельском хозяйстве, а также замедления роста оборота розничной торговли и объема инвестиций в основной капитал.

Рост промышленного производства ускорился за счет добывающих отраслей и сектора производства и распределения электроэнергии, газа и воды. По итогам ноября рост промышленного производства ускорился до 3,9% год к году с 3,6% в октябре вследствие ускорения роста в добывающих отраслях (рост на 1,3% год к году после падения на 0,3% в октябре) и секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды (+3,2% год к году против сокращения на 2,2% в октябре).

Доходы населения по-прежнему стагнировали. Доходы населения оставались почти на одном уровне второй месяц подряд (+0,2% год к году), несмотря на интенсивный рост реальной зарплаты (+0,7% год к году по итогам ноября).

По итогам 2011 г. зафиксирована рекордно низкая инфляция. В минувшем году итоговый прирост ИПЦ составил лишь 6,1%, что является историческими минимумом. Мы ожидаем сохранения нисходящего тренда инфляции и достижения новых исторических минимум в 1 п/г 2011 г., но прогнозируем ускорение роста цен во 2 п/г года, в результате чего годовой показатель составит, по нашей оценке, 7,2%.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Темпы роста реального ВВП в ноябре 2011 г. несколько снизились – мы ожидаем сохранения нисходящего тренда в 2012 г.

- В ноябре российский ВВП вырос на 5,4% год к году против 5,6% в октябре (4,3% год к году за 11 месяцев 2011 г.).

- Основные двигатели роста.

- Сельскохозяйственное производство (+41,7% год к году), строительство (+5,9%) и оборот розничной торговли (+8,6%).

- Сезонно сглаженный рост ВВП по итогам ноября составил 0,3% месяц к месяцу против 0,9% в октябре.

- В ноябре снизились темпы роста в обрабатывающих отраслях, строительстве и сельском хозяйстве, замедлился рост оборота розничной торговли, инвестиций в основной капитал и объема услуг.

- Мы ожидаем, что по итогам 2011 г. российская экономика вырастет на 4,3%, а в 2012 г. – на 2,8%.

- Сокращение экспорта и замедление роста кредитования отрицательно скажутся на российской экономике в 2012 г.

В ноябре промышленный рост умеренно ускорился год к году за счет добывающих отраслей, а также сектора производства и распределения в электроэнергии, газа и воды

- По итогам ноября рост составил 3,9% год к году против 3,6% в октябре (5,0% год к году за 11 месяцев 2011 г.).

- Основные двигатели роста.

- В добывающем секторе рост ускорился до 1,3% год к году, в электроэнергетике – до 3,2% год к году.

- Добыча нефти выросла на 1,2% год к году, газа – на 0,6%, производство медного концентрата сократилось на 2,5%, концентрата кобальта – на 11,6%, бокситов – на 24,0%, соли – на 58,5%.

- По-прежнему вялая динамика роста производства в добывающем секторе обусловлена снижением спроса в условиях мировой волатильности – мы ожидаем, что в ближайшие месяцы эта тенденция сохранится.

- В обрабатывающем секторе производство выросло на 4,9% год к году (замедление по сравнению с 5,7% в октябре).

- В ноябре самые высокие темпы роста были достигнуты в производстве машин и оборудования, целлюлозно-бумажной и печатной продукции, синтетических смол и пластмассы.

- Объем производства в металлургии сократился на 1,2% год к году, в химической промышленности остался на прежнем уровне, производство нефтехимической продукции и кокса выросло незначительно – на 0,5% год к году.

- По итогам 2011 г. мы ожидаем роста промышленного производства на 4,9%, по итогам 2012 г. – на 2,5%.

В 3 кв. 2011 г. ускорился рост частного потребления; в1 п/г 2012 г. мы ожидаем его замедления

- По итогам 3 кв. потребление выросло на 6,2% год к году против 4,9% во 2 кв.

- Основные двигатели роста.

- Потребление населения (рост на 8,3% год к году по итогам 3 кв.).

- Государственное потребление (+0,9% год к году) и потребление некоммерческих организаций (снижение на 3,7% год к году) отстают по темпам роста.

- Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста в ближайшие месяцы.

- Рост частного потребления затормозится в результате замедления роста потребительского кредита и снижения потребительской уверенности.

Темпы роста инвестиций в основной капитал снизились, но остаются высокими

- В ноябре объем инвестиций в основной капитал вырос на 7,7% год к году против 8,6% в октябре и 5,6%по итогам 11 мес. 2011 г.

- Увеличению объема инвестиций в основной капитал способствуют внушительный рост прибылей компаний, динамичное увеличение объемов кредитования и низкие процентные ставки.

- Несмотря на сохраняющуюся на рынках волатильность, в ближайшие месяцы мы ожидаем существенного роста инвестиций.

- Мы оцениваем рост инвестиций в основной капитал по итогам 2011 г. в 5,6%, по итогам 2012 г. – на 8,2%

- Возможно, наш прогноз по итогам 2011 г. будет превышен в свете интенсивного роста инвестиций осенью минувшего года.

В ноябре рост оборота розничной торговли несколько замедлился, но его темпы остаются высокими благодаря увеличению объема потребительского кредитования.

- В ноябре рост оборота розничной торговли составил 8,6% против 8,8% в октябре (6,9% по итогам 11 месяцев 2011 г.).

- Доля непродовольственных товаров в совокупном обороте розничной торговли составила 53,0%, продовольственных – 47,0%.

- По итогам 11 месяцев 2011 г. продажи непродовольственных товаров возросли на 10,7% год к году, а продовольственных – на 3,1%.

- Росту оборота розничной торговли способствует быстрое увеличение объемов потребительского кредитования и снижение склонности населения к сбережению.

- Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста розничных продаж в ближайшие месяцы.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. оборот розничной торговли вырастет на 6,2% год к году и на 5,1% год к году в 2012 г.

- Ввиду интенсивного роста оборота розничной торговли осенью 2011 г. мы не исключаем, что наша оценка показателя за 2011 г. может быть превыышена.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

Незначительное уменьшение стоимостного объема экспорта в связи со снижением цен на газ и металлы

- По итогам ноября экспорт составил 45,4 млрд долл. против 45,9 млрд долл. в октябре (по итогам 11 месяцев 2011 г. показатель составил 469,1 млрд долл.).

- В ноябре цена на нефть Urals повысилась на 1,8% месяц к месяцу до 110,2 долл./барр. со 108,3 долл./барр. в октябре.

- Цена на газ в ноябре снизилась на 0,8% месяц к месяцу и составила 432,7 долл./тыс. кубометров с 436,0 долл./тыс. кубометров в октябре.

- Динамика цен на металлы была разнонаправленной: алюминий за ноябрь подешевел на 4,3%, никель – на 5,3%, тогда как медь подорожала на 2,8% месяц к месяцу.

- Основную долю экспорта по итогам 9 месяцев 2011 г. составили топливно-энергетические ресурсы (57,1% экспорта в СНГ и 73,0% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (8,3% и 9,3% соответственно).

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. экспорт составит 512,7 млрд долл., а в 2012 г. – 522,3 млрд долл.

- В октябре рост экспорта был достигнут преимущественно за счет повышения цен (+38,7% год к году), а не увеличения физического объема поставок (–0,8% год к году).

В ноябре импорт стагнировал на фоне замедления роста инвестиций

- В ноябре совокупный объем импорта снизился до 29,0 млрд долл. с 29,1 млрд долл. в октябре (по итогам 11 месяцев 2011 г. показатель составил 260,6 млрд долл.).

- Импорт сократился, несмотря на реальное укрепление рубля к доллару на 1,8% в ноябре.

- Стагнация импорта может быть обусловлена снижением спроса на инвестиционный импорт в ноябре.

- В течение 10 месяцев 2011 г. Россия импортировала главным образом машины и оборудование (34,6% совокупного импорта из стран СНГ и 50,4% поставок из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (13,6% и 13,8% соответственно).

- По итогам 2011 г. импорт, согласно нашему прогнозу, достигнет 311,7 млрд долл., а в 2012 г. увеличится до 342,7 млрд долл.

Рубль укрепляется на фоне волатильности мировых рынков и повышения политических рисков

- В ноябре рубль подорожал относительно доллара на 1,8% в реальном выражении после ослабления на 0,9% в октябре.

- Номинальный курс рубля к доллару в ноябре повысился на 1,3% против ослабления на 1,6% в октябре.

- В декабре рубль ослаб на 2,0% в связи с повышения политических рисков после парламентских выборов в России.

- В ближайшие несколько недель курс рубля будет по-прежнему подвержен сильным колебаниям ввиду нестабильности на мировых рынках и внутриполитических рисков.

- В конце декабря ЦБ снизил ключевые ставки, что в краткосрочной перспективе может оказать давление на рубль.

- Хотя внутриполитические риски не представляются нам серьезными, они провоцируют отток капитала, что приводит к ослаблению рубля.

- В свете высоких цен на нефть мы ожидаем умеренного укрепления рубля (с текущих уровней) в более длительной перспективе.

- По нашей оценке, в 2011 г. среднегодовой курс рубля составил 29,3 руб./долл., а наш прогноз на 2012 г. равен 29,8 руб./долл.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

Реальные располагаемые доходы населения стагнируют второй месяц подряд

- В ноябре рост реальных располагаемых доходов населения составил 0,2% год к году, как и в предыдущем месяце (+0,2% год к году за 11 месяцев 2011 г.).

- Реальные доходы населения в ноябре снизились на 0,1% месяц к месяцу в сезонно сглаженном выражении.

- В ноябре реальные зарплаты выросли на 7,1% год к году против 6,2% в октябре (+ 3,3% год к году за 11 месяцев 2011 г.).

- Реальные доходы населения продолжают расти в связи с индексацией МРОТ в июне на 6,5% и дополнительной индексацией зарплат учителей в сентябре.

- Мы ожидаем, что по итогам 2011 г. рост реальных доходов населения составит 0,6% год к году, а в 2012 г. – 4,7%.

- В 2012 г. рост реальных доходов населения может ускориться в связи с понижением ставки взносов в страховые фонды.

- Мы видим риски замедления роста реальных доходов населения в связи со снижением зарплат и сокращения штатов в ближайшие несколько месяцев, поскольку торможение роста в Европе может отрицательно сказаться на российской экономике.

Уровень безработицы остается низким, но может несколько повыситься в ближайшие месяцы

- Уровень безработицы в ноябре снизился до 6,3% экономически активного населения с 6,4% в октябре.

- В ноябре условия на рынке труда в России оставались чрезвычайно благоприятными.

- Число свободных вакансий сократилось на 97300 и к концу ноября составило 1,26 млн.

- Коэффициент напряженности на рынке труда по итогам ноября составил 111,6 (число соискателей на 100 новых вакансий), тогда как октябрьский показатель был равен 89,4.

- Мы считаем, что в ближайшие несколько месяцев уровень безработицы останется низким, а условия на рынке труда – благоприятными.

- Однако, по нашему мнению, существует умеренный риск повышения уровня безработицы ввиду уменьшения найма и возможного сокращения штатов в связи с тем, что вероятное торможение роста в Европе может ударить по российской экономике.

ЦЕНЫ

В 2012 г. инфляция может ускориться до на 7,2% после достижения исторического минимума в 2011 г.

- В декабре потребительские цены поднялись на 0,4% месяц к месяцу, а по итогам года их рост составил 6,1% – исторический минимум за весь постсоветский период.

- Основной причиной этого стали сравнительно низкие темпы роста цен на продовольствие (3,9% год к году в 2011 г. против 12,9% год к году в 2010 г.); в частности, фрукты и овощи подешевели на 24,7%, тогда как годом ранее цены на эти продукты подскочили на 45,6% год к году.

- Влияние монетарных факторов ослабло, поскольку ЦБ РФ был вынужден продавать валюту, чтобы предотвратить слишком сильное падение рубля, вызванное оттоком капитала.

- В конце декабря Центробанк неожиданно понизил ставку рефинансирования на 25 б.п. до 8% ввиду напряженной ситуации с ликвидностью.

- По нашему прогнозу, в 2012 г. инфляция ускорится до 7,2%, так как позитивное влияние вышеназванных факторов, способствующих ее замедлению, вскоре сойдет на нет.

- В 1 п/г 2012 г. динамика ИПЦ может достичь нового исторического минимума год к году (в ближайшие несколько месяцев тенденция к снижению показателя год к году сохранится), так как повышение регулируемых тарифов перенесено на июль. Ранее тарифы традиционно пересматривались в январе.

- Во 2 п/г 2012 г. инфляция ускорится и по итогам года, скорее всего, достигнет 7,2%.

Рост цен производителей в 2012 г. существенно замедлится

- В ноябре цены производителей выросли на 1,6% месяц к месяцу, но их рост год к году существенно замедлился по сравнению с октябрем – с 17,5% до 15,7%. Таким образом, замедление роста ИЦП наблюдается уже третий месяц подряд.

- Цены на нефть выросли еще на 8,8% месяц к месяцу, а цены в добывающем секторе в целом повысились на 5,8% месяц к месяцу, однако их рост год к году замедлился до 35,7% с 39,8% в октябре.

- Мы ожидаем, что тенденция к замедлению роста цен производителей сохранится до конца года и по его итогам прирост ИЦП замедлится до 14,2%.

- В 2012 г. темпы роста, вероятно, будут скромнее, а цены производителей повысятся на 4,4%.

- По нашему прогнозу, в 2012 г. средняя цена на нефть Urals составит 98,5 долл./барр., что приблизительно на 10% ниже, чем в 2011 г.

- Ограничение роста регулируемых тарифов будет сдерживать прирост ИЦП в 2012 г., однако сезонного изменения темпов инфляции не избежать, поскольку повышение тарифов переносится с января на июль.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Профицит бюджета в 2011 г. может превысить прогноз

- Профицит федерального бюджета по итогам 11 месяцев 2011 г. снизился до 2,8% ВВП с 3,2% за 10 мес. 2011 г.

- В ноябре доходы бюджета сократились на 10,1% месяц к месяцу до 924,3 млрд руб., а расходы выросли на 36,4% почти до 1 трлн руб. В ноябре был зафиксирован самый высокий уровень расходов с начала года, что вполне закономерно – в конце года расходы традиционно растут.

- По итогам ноября дефицит бюджета составил 79 млрд руб.

- В структуре бюджета доли нефтегазовых и ненефтегазовых доходов месяц к месяцу, причем доля последних снизилась более значительно.

- По итогам 11 мес. 2011 г. доходы достигли 10,1 трлн руб., или 91,4% от плана на год, а расходы составили 8,8 трлн руб., или 79,3% от годового плана.

- В декабре, вероятно, было потрачено 2,3 трлн руб., однако мы предполагаем, что фактические расходы оказались меньше запланированных и составили около 2 трлн руб.

- По предварительной оценке, федеральный бюджет был сведен с профицитом в размере 0,8% ВВП благодаря тому, что расходы, по-видимому, оказались ниже запланированных. Наш прогноз профицита бюджета в размере 0,2% по итогам года может оказаться хуже фактического показателя.

- В 2012 г. бюджет, по нашей оценке, будет сведен с дефицитом в размере 1,6% ВВП, поскольку расходы, вероятно, возрастут на 15% по сравнению с 2011 г., а доходы, скорее всего, будут расти более низкими темпами, поскольку существует возможность снижения цен на нефть.