В настоящее время продолжается формирование книги заявок на участие в размещении нового выпуска облигаций ХКФБ-7. Техническое размещение выпуска на бирже назначено на 29 апреля. В середине марта банк представил очень позитивную, на наш взгляд, финансовую отчетность (ее анализ мы уже приводили в нашем специальном обзоре от 18 марта и повторяем ниже) по МСФО за 2009 г., которая подтвердила существенное улучшение качества его активов. Учитывая достаточно сильные фундаментальные показатели ХКФБ, а также весьма привлекательные ориентиры по доходности (8,93–9,47%) для нового выпуска, мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении.

Обзор показателей отчетности:

• В IV квартале 2009 г. активы банка сократились на 14% до 3,21 млрд долл. Единственный вид кредитования, объем которого увеличился – кредиты в точках продаж – 954 млн долл. по итогам квартала против 853 млн долл. тремя месяцами ранее. Согласно оценке ХКФБ, в настоящий момент банк занимает первое место по этому кредитному продукту в российской банковской системе с рыночной долей 28%.

• Доля просроченной задолженности снизилась с максимума – 15% совокупного кредитного портфеля в середине 2009 г. до 13% в конце года. Это позволило ХКФБ к концу 2009 г. сократить резервы приблизительно на 55 млн долл. до 295 млн долл. против 351 млн долл. в октябре.

• В результате чистый процентный доход после резервов по итогам IV квартала 2009 г. достиг 115 млн долл. против 89 млн долл. в предыдущем квартале. Вкупе со стабильным комиссионным доходом это позволило банку получить чистую прибыль за IV квартал в размере 67 млн долл., за счет чего чистая прибыль по итогам года выросла до 163 млн долл. – лучший результат в истории ХКФБ. И это в кризисный год!

• Благодаря улучшению показателей прибыли и продолжающейся поддержке со стороны материнской компании (последний раз PPF внес в капитал банка 1 млрд руб. в январе 2009 г.) капитализация стала даже избыточно высокой. В настоящий момент коэффициент достаточности капитала I уровня составляет у банка 27,8% по сравнению с 25,9% в октябре 2009 г. и 18,2% на конец 2008 г. Исходя из этого, совет директоров банка принял решение о погашении субординированного кредита PPF на сумму 35 млн долл. и выплате 3 млрд руб. в виде дивидендов. Отметим, что даже после выплаты дивидендов достаточность капитала I уровня, по оценке, превысит у банка 25%.

• Что касается фондирования, то ХКФБ следует за общей тенденцией к увеличению доли розничных депозитов в ресурсной базе. На конец 2009 г. совокупный объем срочных вкладов населения достиг 7 млрд руб., а доля клиентских счетов в пассивах составила почти 20% против 10% в III квартале 2009 г. В 2010 г. ХКФБ планирует идти тем же путем. Иными словами, менеджмент прогнозирует дальнейший рост доли депозитов в пассивах.

• Показатели совокупного кредитного портфеля на конец 2010 г. менеджмент не прогнозирует, но надеется, что ХКФБ сможет увеличить объем бизнеса. Касаясь отдельных кредитных продуктов, банк сообщил о планах развития сегмента кредитов наличными и, возможно, возвращения на рынок автокредитов. Однако в условиях, когда быстро приближаются сроки погашения обязательств по оптовому фондированию, увеличение срочности активов (сроки погашения автокредитов, как правило, превышают среднюю срочность кредитного портфеля ХКФБ), похоже, представляется руководству банка проблематичным.

• Действительно, срок погашения обязательств ХКФБ быстро приближается. Если считать даты оферт по рублевым облигациям банка сроками погашения бумаг, то в 2010 г. ХКФБ предстоит выплатить 29,5 млрд руб., или приблизительно 1 млрд долл. в счет погашения облигаций и кредитов. Естественно, банк сможет вновь продать часть этих облигаций на рынке, но потребности в ликвидности для погашения обязательств весьма значительны. На конец 2009 г. денежные средства и их эквиваленты на балансе банка составляли 443 млн долл., еще 516 млн долл. стоил портфель ликвидных долговых ценных бумаг, так что эти средства вместе взятые примерно покрывают все потребности в рефинансировании. Тем не менее вполне вероятно, что в нынешнем году ХКФБ будет активно привлекать заимствования на долговом рынке, в том числе за счет размещения зарегистрированного выпуска рублевых облигаций ХКФБ-7 на сумму 5 млрд руб.

Отличные фундаментальные показатели. ХКФБ, который и ранее был одним из лучших российских банков по капитализации, теперь к тому же устойчиво прибылен и смог переломить тенденцию к ухудшению качества активов. Если не считать традиционно сильную (но, опять-таки, постепенно уменьшающуюся) зависимость от оптового фондирования, трудно найти в кредитном профиле банка отрицательные стороны, особенно в сравнении с большинством сопоставимых российских банков.

Ориентир по ХКФБ-7 – привлекательное предложение. Прошедший недавно оферту выпуск ХКФБ-5 торгуется в настоящее время со спредом в 290 б.п. к кривой ОФЗ. Для выпуска ХКФБ-7 при данной величине спреда с учетом разницы в дюрации получаем доходность, равную 8,65%, что на 28 б.п. меньше нижней границы представленного организаторами ориентира по доходности (8,93–9,47%). Даже если гипотетически учесть премию за первичное размещение (25–35 б.п.), которую инвесторы могли бы потребовать в связи с большим навесом первичного предложения, то справедливая доходность ХКФБ-7 с учетом наклона кривой ОФЗ окажется рядом с уровнем 9%. В качестве дополнительного аргумента в пользу привлекательности предложения отметим, что на рынке в настоящее время сложно найти выпуски банков с теми же рейтингами и при этом с доходностью выше 9%.