Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ’ ‘Ѕ - Ќовый выпуск на сумму 5 млрд. рублей Ц рекомендуем участвовать


[27.04.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬ насто€щее врем€ продолжаетс€ формирование книги за€вок на участие в размещении нового выпуска облигаций ’ ‘Ѕ-7. “ехническое размещение выпуска на бирже назначено на 29 апрел€. ¬ середине марта банк представил очень позитивную, на наш взгл€д, финансовую отчетность (ее анализ мы уже приводили в нашем специальном обзоре от 18 марта и повтор€ем ниже) по ћ—‘ќ за 2009 г., котора€ подтвердила существенное улучшение качества его активов. ”читыва€ достаточно сильные фундаментальные показатели ’ ‘Ѕ, а также весьма привлекательные ориентиры по доходности (8,93–9,47%) дл€ нового выпуска, мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении.

ќбзор показателей отчетности:

• ¬ IV квартале 2009 г. активы банка сократились на 14% до 3,21 млрд долл. ≈динственный вид кредитовани€, объем которого увеличилс€ – кредиты в точках продаж – 954 млн долл. по итогам квартала против 853 млн долл. трем€ мес€цами ранее. —огласно оценке ’ ‘Ѕ, в насто€щий момент банк занимает первое место по этому кредитному продукту в российской банковской системе с рыночной долей 28%.

• ƒол€ просроченной задолженности снизилась с максимума – 15% совокупного кредитного портфел€ в середине 2009 г. до 13% в конце года. Ёто позволило ’ ‘Ѕ к концу 2009 г. сократить резервы приблизительно на 55 млн долл. до 295 млн долл. против 351 млн долл. в окт€бре.

• ¬ результате чистый процентный доход после резервов по итогам IV квартала 2009 г. достиг 115 млн долл. против 89 млн долл. в предыдущем квартале. ¬купе со стабильным комиссионным доходом это позволило банку получить чистую прибыль за IV квартал в размере 67 млн долл., за счет чего чиста€ прибыль по итогам года выросла до 163 млн долл. – лучший результат в истории ’ ‘Ѕ. » это в кризисный год!

• Ѕлагодар€ улучшению показателей прибыли и продолжающейс€ поддержке со стороны материнской компании (последний раз PPF внес в капитал банка 1 млрд руб. в €нваре 2009 г.) капитализаци€ стала даже избыточно высокой. ¬ насто€щий момент коэффициент достаточности капитала I уровн€ составл€ет у банка 27,8% по сравнению с 25,9% в окт€бре 2009 г. и 18,2% на конец 2008 г. »сход€ из этого, совет директоров банка прин€л решение о погашении субординированного кредита PPF на сумму 35 млн долл. и выплате 3 млрд руб. в виде дивидендов. ќтметим, что даже после выплаты дивидендов достаточность капитала I уровн€, по оценке, превысит у банка 25%.

• „то касаетс€ фондировани€, то ’ ‘Ѕ следует за общей тенденцией к увеличению доли розничных депозитов в ресурсной базе. Ќа конец 2009 г. совокупный объем срочных вкладов населени€ достиг 7 млрд руб., а дол€ клиентских счетов в пассивах составила почти 20% против 10% в III квартале 2009 г. ¬ 2010 г. ’ ‘Ѕ планирует идти тем же путем. »ными словами, менеджмент прогнозирует дальнейший рост доли депозитов в пассивах.

• ѕоказатели совокупного кредитного портфел€ на конец 2010 г. менеджмент не прогнозирует, но надеетс€, что ’ ‘Ѕ сможет увеличить объем бизнеса.  аса€сь отдельных кредитных продуктов, банк сообщил о планах развити€ сегмента кредитов наличными и, возможно, возвращени€ на рынок автокредитов. ќднако в услови€х, когда быстро приближаютс€ сроки погашени€ об€зательств по оптовому фондированию, увеличение срочности активов (сроки погашени€ автокредитов, как правило, превышают среднюю срочность кредитного портфел€ ’ ‘Ѕ), похоже, представл€етс€ руководству банка проблематичным.

• ƒействительно, срок погашени€ об€зательств ’ ‘Ѕ быстро приближаетс€. ≈сли считать даты оферт по рублевым облигаци€м банка сроками погашени€ бумаг, то в 2010 г. ’ ‘Ѕ предстоит выплатить 29,5 млрд руб., или приблизительно 1 млрд долл. в счет погашени€ облигаций и кредитов. ≈стественно, банк сможет вновь продать часть этих облигаций на рынке, но потребности в ликвидности дл€ погашени€ об€зательств весьма значительны. Ќа конец 2009 г. денежные средства и их эквиваленты на балансе банка составл€ли 443 млн долл., еще 516 млн долл. стоил портфель ликвидных долговых ценных бумаг, так что эти средства вместе вз€тые примерно покрывают все потребности в рефинансировании. “ем не менее вполне веро€тно, что в нынешнем году ’ ‘Ѕ будет активно привлекать заимствовани€ на долговом рынке, в том числе за счет размещени€ зарегистрированного выпуска рублевых облигаций ’ ‘Ѕ-7 на сумму 5 млрд руб.

ќтличные фундаментальные показатели. ’ ‘Ѕ, который и ранее был одним из лучших российских банков по капитализации, теперь к тому же устойчиво прибылен и смог переломить тенденцию к ухудшению качества активов. ≈сли не считать традиционно сильную (но, оп€ть-таки, постепенно уменьшающуюс€) зависимость от оптового фондировани€, трудно найти в кредитном профиле банка отрицательные стороны, особенно в сравнении с большинством сопоставимых российских банков.

ќриентир по ’ ‘Ѕ-7 – привлекательное предложение. ѕрошедший недавно оферту выпуск ’ ‘Ѕ-5 торгуетс€ в насто€щее врем€ со спредом в 290 б.п. к кривой ќ‘«. ƒл€ выпуска ’ ‘Ѕ-7 при данной величине спреда с учетом разницы в дюрации получаем доходность, равную 8,65%, что на 28 б.п. меньше нижней границы представленного организаторами ориентира по доходности (8,93–9,47%). ƒаже если гипотетически учесть премию за первичное размещение (25–35 б.п.), которую инвесторы могли бы потребовать в св€зи с большим навесом первичного предложени€, то справедлива€ доходность ’ ‘Ѕ-7 с учетом наклона кривой ќ‘« окажетс€ р€дом с уровнем 9%. ¬ качестве дополнительного аргумента в пользу привлекательности предложени€ отметим, что на рынке в насто€щее врем€ сложно найти выпуски банков с теми же рейтингами и при этом с доходностью выше 9%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: