ХКФБ (-/Ba3/BB-)

Повышение стоимости риска не в ущерб рентабельности бизнеса

Финансовые результаты за 3кв. и 9 мес. 2012 г. по МСФО

Стабильно хорошие результаты. ХКФБ опубликовал результаты по итогам 3 кв. 2012 г. и в тот же день провел телефонную конференцию. Отчетность, как и ожидалось, подтвердила способность банка генерировать стабильно высокие доходы, а также отразила продолжение роста розничного кредитного портфеля, улучшение позиций по ликвидности и сохранение комфортных показателей капитализации. Единственным негативным моментом, пожалуй, явилось увеличение отчислений в резервы, которое отчасти удалось компенсировать более эффективным контролем над расходами. В итоге банк смог сохранить высокую рентабельность бизнеса и получить рекордную прибыль.

Рост доходов и прибыли на фоне расширения бизнеса. Третий квартал обеспечил внушительный прирост доходов на фоне продолжающегося активного развития банка. Так, чистый процентный доход за период с июля по сентябрь, увеличившись на 26% за квартал, составил 10,2 млрд руб., что вкупе с приростом комиссионных доходов на 18% до 6,5 млрд руб. в отсутствие торговой деятельности способствовало росту совокупного операционного дохода (до вычета резервов) на 28% до 17,5 млрд руб. А такой негативный фактор, как увеличение отчислений в резервы на 24% до 5,4 млрд руб. (вследствие роста доли высокорискового розничного бизнеса), во многом удалось компенсировать за счет улучшающейся операционной эффективности (отношение Расходы /Доходы за квартал снизилось с 31,5% до 27,2%, или 31,3% по итогам 9 мес. 2012 г.). Это позволило банку сохранить высокую рентабельность средних активов (ROAA 8,4% по итогам 9 мес. 2012 г.) и среднего капитала (ROAE 45,9% по итогам 9 мес. 2012 г), даже несмотря на возросшую за квартал стоимость риска (с 11,9% до 12,4%).

Агрессивное наращивание портфеля… ХКФБ по-прежнему демонстрирует высокие темпы роста портфеля розничных кредитов и вновь, как мы полагаем, опередит своих конкурентов. Так, в 3 кв. 2012 г. совокупный кредитный портфель банка достиг 196 млрд руб., увеличившись на 23% относительно предыдущего квартала (+62% с начала года) против среднеотраслевых 9%. Локомотивом стали кредиты, выдаваемые в точках продаж (POS +27% за квартал) и наличными (+24%), общий объем которых достиг 171 млрд руб., или 87% совокупного портфеля. Данные продукты являются самыми доходными, что во многом и объясняет их опережающее развитие относительно автокредитов и ипотеки, стагнирование которых продолжилось, а общая доля в валовом портфеле снизилась до 3% против 5% на начало года.

...без существенного ущерба качеству активов. Качество активов остается приемлемым – доля просроченной более чем на 90 дней задолженности на конец сентября составляла 6,3% против 6,2% годом ранее.При этом банк придерживается консервативной политики резервирования и продолжает достаточно активно наращивать резервы на возможные потери по ссудам, расходы на формирование которых в 3 кв. возросли на 29% до 16,6 млрд руб. и полностью покрывают неработающие кредиты. По итогам 9 мес. норма резервирования составила 8,4%, а коэффициент покрытия «просрочки» осталась на уровне в 146%. Мы ожидаем, что до конца года доля проблемной задолженности стабилизируется вблизи текущих значений, однако рост необеспеченных кредитов и планируемая экспансия в регионы с низкой степенью проникновения банковских услуг по-прежнему будут требовать сохранения значительных отчислений в резервы.

Сохранение высокой капитализации... Возможность пополнять капитал за счет прибыли позволяет банку поддерживать высокие показатели капитализации даже на фоне роста бизнеса и традиции выплачивать щедрые дивиденды (13,2 млрд руб. в 2010 г. и 3 млрд руб. за 2011 г). Текущие показатели капитализации – TCAR 16,8% и Капитал/Активы 16,7% на конец сентября 2012 г., – а также качество активов и способность генерировать доходы позволяют не сомневаться в финансовой устойчивости банка. Размещение субординированного выпуска еврооблигаций на 500 млн долл. с колл-опционом через 5,5 лет обеспечит, по нашим оценкам, дополнительную поддержку капиталу в размере 3–4 п.п., что особенно актуально в преддверии весьма активного 4 кв. 2012 г., а также даст возможность выплатить дивиденды акционерам по итогам года не в ущерб финансовому состоянию банка.

….и комфортного графика погашения при достаточной ликвидности. Средства клиентов по-прежнему являются основным источником фондирования для банка, в структуре обязательств их доля – порядка 67% (против 71% по итогам 1 п/г 2012 г.). В 3кв. 2012 г. прирост депозитов составил 16% (до 134 млрд руб., или +91% за 9 мес. 2012 г.), что несколько скромнее показателей предыдущего квартала (+23%), однако все еще выше среднеотраслевого значения (2%) за июль–сентябрь. Прирост кредитования оказался несколько более интенсивным, чем приток клиентских средств. В результате для фондирования роста банк использовал прочие источники, такие как средства банков (в том числе ЦБ и материнской структуры), доля которых в обязательствах возросла до 13% против 4% кварталом ранее. При этом график погашения обязательств остается достаточно комфортным. До конца года ХКФБ необходимо будет лишь пройти оферту по выпуску ХКФ-6 на сумму 5 млрд руб., а уже в 2013 г. выполнить обязательства на 8 млрд руб. с учетом оферт и погашений, что в полной мере покрывается имеющимся запасом денежных средств в объеме 20 млрд руб. (8% от совокупных активов). Таким образом, в краткосрочной перспективе банк не будет нуждаться в рефинансировании, однако может выйти на рынок в следующем году для обеспечения/поддержания роста бизнеса.

Возможности для инвестирования сохраняются. Представленные результаты в очередной раз подтверждают устойчивость кредитного профиля эмитента и позволяют нам вновь рекомендовать его бумаги к покупке. На внешнем рынке недавно размещенный субординированный выпуск HCFB’20 смотрится достаточно привлекательно среди сопоставимых по статусу бумаг второго эшелона, предлагая доходность в размере 8,6% к колл-опциону в апреле 2018 г. и 8,77% к погашению в 2020 г. В то же время более короткому HCFB’14 (YTP 4,32%) мы предпочитаем старший PROMBK’14 (YTM 5,50%). Среди локальных бумаг ХКФБ выбор ограничен, наиболее привлекательно выглядит относительно ликвидный ХКФ-7, торгующийся с доходностью на уровне 10% на 29 месяцев и премией к кривой ОФЗ, равной 310 б.п.