ХКФБ (WR/Ba3/BB-)

Опережающая динамика

Финансовые результаты по итогам 1кв. 2012 г. по МСФО

Стабильно высокие результаты. В пятницу ХКФ Банк опубликовал позитивные, с нашей точки зрения, финансовые результаты за 1 кв. 2012 г. по МСФО. В целом банк продолжает показывать хорошие результаты. Единственным слабым звеном его профиля остается необходимость наращивания резервов при более высокой, чем у конкурентов, доли неработающих кредитов, что, в свою очередь, оказывает давление на рентабельность бизнеса. В то же время в отчетном периоде банку удалось добиться более сильной динамики портфеля, чем в целом по рынку, а активный приток средств клиентов позволил не только сохранить комфортную ликвидность баланса, но и досрочно погасить часть публичных обязательств. Среди основных позитивных событий, произошедших после отчетной даты, стоит отметить перевод рейтинга эмитента агентством Fitch в список RW с возможностью его повышения на одну ступень в ближайшие месяцы.

Сезонное давление на маржу и высокая операционная эффективность. Чистый процентный доход по итогам квартала возрос на 7% до 6,8 млрд руб., а чистый комиссионный доход за тот же период увеличился на 4% до 3,4 млрд руб. Отчисления в резервы по-прежнему «съедают» основную часть финансового результата банка до налога на прибыль: в то время как уже отчитавшиеся ранее банки показали роспуск резервов для повышения прибыли, ХКФ Банк увеличил отчисления в резервы практически более чем в полтора раза – до 3,2 млрд руб., что привело к снижению чистой прибыли на 4% до 2,4 млрд руб. При этом, несмотря на активное развитие бизнеса, отношение операционных расходов к доходам сохраняется на уровне 38%, что является одним из лучших показателей в секторе. В отчетном периоде чистая процентная маржа составила 18,6%. Рост рентабельности банка попрежнему сдерживается не только списаниями и отчислениями в резервы, но и растущей стоимостью фондирования.

Рост кредитного портфеля продолжается… Несмотря на то что 1 кв. традиционно является «мертвым сезоном» для сегмента потребительского кредитования, ХКФ Банк смог продемонстрировать более сильную, чем в целом по рынку, динамику валового кредитного портфеля, увеличив его размер с начала года на 8,4% до 131 млрд руб., тогда как средние темпы роста розничного кредитования среди российских банков за тот же период составили 6,2%. Основным фактором роста вновь стали кредиты наличными (+23% за квартал до 68 млрд руб.), в то время как объем экспресс-кредитования снизился на 6% (до 42 млрд руб.). Напомним, что, согласно обнародованной стратегии, в связи с насыщением сегмента кредитования в точках продаж (POS) банк начал активную диверсификацию в другие прибыльные сегменты бизнеса: так, за последний год доля кредитов наличными в общем портфеле увеличилась с 29% в 1 кв. 2011 г. до 52% в 1кв. 2012 г.

…и требует дополнительного увеличения резервов. Качество портфеля в целом сохранилось на прежнем уровне: доля кредитов, просроченных больше чем на 90 дней, увеличилась с 5,8% на конец 2011 г. до 6% на 31 марта 2012 г., что в большей степени объясняется влиянием сезонных факторов. При этом ХКФ Банк продолжил наращивать резервы (+23% за квартал) что, на наш взгляд, вполне логично с учетом активного продвижения в регионы и снижения доли залоговых кредитов (автокредиты и ипотека).

Ликвидность баланса сохраняется, зависимость от оптового фондирования снижается. Соотношение кредитов и депозитов снизилось со 160% на конец прошлого года до 130% в отчетном периоде, что произошло в основном за счет развития депозитной базы: приток клиентских средств в первые три месяца года составил 34% (до 94 млрд руб.), а их доля в обязательствах банка возросла с 56% до 66%. В 1 кв. банк успешно выкупил в ходе оферты облигации серии ХКФ-БО-1 на сумму 3 млрд руб., а позже досрочно погасил синдицированный кредит в размере 200 млн долл., срок погашения которого наступал во 2 п/г 2012 г., сохранив при этом денежные средства в объеме 16 млрд руб.( или 10% совокупных активов банка). До конца года эмитенту предстоит пройти лишь через оферту по выпуску ХКФ-6 на сумму 5 млрд руб.

Хорошие результаты не остались без внимания. Стабильно высокие финансовые результаты, а также эффективная бизнес-модель банка не остались без внимания агентства Fitch, которое на днях поместило долгосрочный рейтинг эмитента в список RW «позитивный». В пресс-релизе агентства отмечается, что текущая кредитоспособность эмитента дает все основания для повышения рейтинга, однако положительные действия могут быть произведены лишь после анализа финансов контролирующего акционера – чешской группы PPF Group N.V., – которая принадлежит Петру Келлнеру. Активы материнской структуры преимущественно относятся к банковскому сектору, и основным активом является российский банк. Насколько позволяет судить отчетность по МСФО, 1 п/г 2011 г. Группа завершила вполне достойно: так, чистая прибыль за период достигла 153 млн евро, отношение Капитал/Активы составило 38%,а имеющихся на счете денежных средств оказалось достаточно для погашения краткосрочных обязательств. Учитывая, что дополнительно российское подразделение традиционно выплачивает неплохие дивиденды (13,8 млрд руб. за 2010 г. и 2,8 млрд руб. за 2011 г.), а риск вывода ликвидности для финансирования долга и приобретений Группы, по нашему мнению, отсутствует, вероятность дальнейшего повышения рейтинга в ближайшие месяцы, по нашей оценке, достаточно высока.

Предложение бумаг эмитента достаточно ограниченно. Опубликованные результаты подтверждают устойчивость кредитного профиля ХКФ Банка, и мы рекомендуем сохранять позиции в бумагах эмитента, объем обращения, которых на рынке, к сожалению, невелик, а ликвидность ограниченна. На наш взгляд, по кредитному качеству ХКФ Банк находится примерно на одном уровне с НОМОС-Банком(NR/Ba3/BB) и Промсвязьбанком (WR/Ba2/BB-). При нынешней волатильности сложно рекомендовать что-либо к покупке, однако среди локальных бумаг мы выделяем выпуск ХКФ-7 (YTM 10,46% @ апрель 2015), вернувшийся на рынок после оферты в мае текущего года и торгующийся с премией к кривой ОФЗ в размере 290 б.п. На внешнем рынке среди бумаг банковского сектора интерес может представлять новый старший выпуск PROMBK’17 (YTM 9,76%), а среди субординированных – NOMOS’19 (YTM 11,29%), предлагающий одну из самых высоких доходностей на рынке при качестве кредита категории double BB.