Пульс рынка

Американский рынок труда дополнил негативный фон. В условиях повышенной неопределенности в еврозоне, которая способствует сохранению медвежьих настроений на рынках рисковых активов, неприятный сюрприз преподнесла макростатистика из США. Отчет о состоянии американского рынка труда за май свидетельствует о повышении уровня безработицы на 0,1 п.п. до 8,2% (выше консенсус-прогноза) что стало следствием существенного снижения (согласно данным платежных ведомостей) числа новых рабочих мест м./м. в частном секторе. Несмотря на то, что значение индекса активности в производственном секторе (PMI) и уровень расходов на строительство указывают на сохранение позитивных тенденций в экономике, в преддверии президентских выборов ухудшение обстановки на рынке труда может заставить ФРС запустить следующий раунд количественного смягчения. В этой связи высокую значимость для финансовых рынков приобретают данные по числу новых обращений за пособиями по безработице, которые будут опубликованы в четверг. В конце прошлой недели индексы акций рухнули на 2,5-3%, доходности безрисковых активов обновили свои исторические минимумы (в частности, 10-летние UST опустились до YTM 1,45%). Евро остается вблизи отметки 1,24 долл., испытывая давление от продаж центральных банков развивающихся стран, которые, как пишет FT, сокращают свою позицию в евро (в условиях риска распада зоны евро). На предстоящей неделе мы ожидаем сохранения нисходящего тренда на рынках рисковых активов.

ЦБ заступился за рубль. Преодолев в течение пятницы очередную границу ЦБ (37,32 руб.) и поднявшись до локального максимума 37,59 руб., к концу дня стоимость бивалютной корзины вернулась обратно к 37,27 руб. Продажи валюты ЦБ в этот день, по данным регулятора, выросли до 135 млн долл. Стоит отметить, что при сопоставимой с наблюдавшейся осенью 2011 г. скорости ослабления рубля, текущие объемы интервенций ЦБ были заметно ниже, что может свидетельствовать о некоторых изменениях в курсовой политике ЦБ. Следуя симметричности продаж валюты осенью прошлого года, в текущем подкоридоре ЦБ должен продавать около 400-450 млн долл. ежедневно. В пятницу в ответ на некоторую обеспокоенность премьер-министра Д. Медведева по поводу заметного ослабления рубля глава ЦБ РФ С. Игнатьев заявил, что не исключает дальнейшего падения курса рубля в случае продолжения снижения цен на нефть, но более медленными темпами. Возможно, это означает, что в ближайшее время ЦБ нарастит объем продаж валюты, как минимум, до 400-450 млн долл., и недавние "небольшие" интервенции были лишь исключением из правил. Однако мы по-прежнему считаем, что в среднесрочной перспективе при сохранении негативного внешнего фона рубль может снизиться еще на 5%.

Распродажи на рублевом рынке усилились под давлением дешевеющей нефти Brent, котировки которой опустились на 2 долл. до 98 долл./барр. Как мы и предполагали, с началом нового месяца рублевые облигации продемонстрировали заметное снижение котировок, в частности, ОФЗ потеряли в цене порядка 60-80 б.п., при этом доходность 10-летнего выпуска ОФЗ 26205 достигла отметки YTM 8,7%. Несмотря на некоторый спад напряженности на денежном рынке (ставки междилерского o/n РЕПО снизились до 6,34% годовых), возобновившееся ослабление рубля сегодня приведет к снижению котировок на рынке рублевых облигаций.

ХКФБ: с высоким запасом ликвидности

ХКФБ (-/Ba3/BB-) опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2012 г., которые произвели на нас нейтральное впечатление. Кредитный портфель вырос на 8% кв./кв. до 131,2 млрд руб., опережая среднерыночную динамику(+6%). Однако при этом чистая процентная маржа, по нашим расчетам, продолжила снижаться на 1,7 п.п. кв./кв. до 17,7% (по данным банка, показатель в 1 кв. составил 19,7%, что на 2,9 п.п. ниже уровня 2011 г.). Показатель NPL 90+ незначительно увеличился в отношении к портфелю с 5,8% до 6,0%. Сокращение общей достаточности капитала ниже целевого уровня 20% (на 2,7 п.п. кв./кв до 17,8%) стало следствием выплаты дивидендов. Отметим, что 23 мая Fitch изменил прогноз по рейтингу банка на "позитивный".

В разрезе продуктов рост портфеля по-прежнему обеспечивается развитием cash-кредитования, или кредитов наличными (+23% кв./кв. до 68,1 млрд руб.). Их доля выросла с 46% до 52%. При этом объем POS-кредитования снизился кв./кв. на 6% до 42 млрд руб. (его доля в портфеле сократилась с 37% до 32%). Размер "карточных" кредитов увеличился на 5% до 16,2 млрд руб. В остальных сегментах (ипотека, автокредиты) продолжился спад (на 14% и 19%, соответственно). По оценкам менеджмента, банк занимает 6-е место на рынке кредитов наличными с долей 2,4%.

Показатель NPL в абсолютном выражении в 1 кв. 2012 г. увеличился на 923 млн руб. до 7,9 млрд руб., при этом объем списанных кредитов составил 1,8 млрд руб., из которых большая часть (56%) пришлась на POS-кредиты (эффект вызревания старых кредитов на фоне стагнации сегмента). Банк стал более консервативен в политике формирования резервов: норма резервирования увеличилась на 0,9 п.п. до 7,7%, покрытие резервами показателя NPL увеличилось со 117% в 2011 г. до 127%.

Рост кредитного портфеля был профинансирован за счет клиентских средств (+34% до 93,9 млрд руб.), их доля в обязательствах выросла на 10 п.п. до 66%. При этом доля депозитов физлиц увеличилась с 73,5% до 84,5% в клиентских средствах. Отношение Кредиты/Депозиты снизилось с 1,7х до 1,4х. Объем остальных источников фондирования снизился.

Мы отмечаем, что в текущих рыночных условиях снижение доли оптовых источников фондирования является фактором, усиливающим кредитный профиль банка.

Приток депозитов (+28 млрд руб.) заметно опередил прирост кредитования (+10 млрд руб.). Образовавшийся избыток ликвидности был размещен на рынке МБК (+1,6 млрд руб.) и в долговые ценные бумаги, объем которых вырос на 61% до 19 млрд руб. Таким образом, в 1 кв. был увеличен рыночный риск, негативное влияние которого ограничивается короткой дюрацией бумаг (до 1 года) и высоким кредитным качеством эмитентов.

Ликвидная позиция банка заметно улучшилась, что связано, как мы отметили выше, с более медленным приростом кредитования в сравнении с притоком депозитов. Избыток ликвидности на горизонте 12 месяцев увеличился на 15,4 млрд руб. до 63,7 млрд руб. В течение года после отчетной даты ХКФБ предстоит исполнить обязательства по долговым ценным бумагам в объеме 10,5 млрд руб. (в частности, пройти оферту по выпускам ХКФБ-6 и БО-1 номиналом 8 млрд руб.), что полностью покрывается денежными средствами (16,6 млрд руб.). По словам менеджмента, банк не имеет острой потребности в средствах и не планирует выход на первичный рынок долговых ценных бумаг.

Чистые процентный и комиссионный доходы по темпу роста (+7% и 4% кв./кв., соответственно) заметно отстали от прироста кредитного портфеля. Это было связано с увеличением стоимости фондирования (из-за роста доли депозитов физлиц в обязательствах) на фоне стабильных ставок по кредитным продуктам. Удорожание фондирования вследствие повышения ставок по депозитам в условиях стабилизации спроса на потребительские кредиты, по нашему мнению, продолжит оказывать давление на чистую процентную маржу в 2012 г. Также на прибыль (-24% г./г.) негативно влияют инвестиции в развитие розничной сети, ИТ-инфраструктуры (разработка приложения для iPhone и iPad) и улучшение качества обслуживания клиентов. Все эти факторы создают давление на достаточность капитала.

На рынке рублевых облигаций выпуски эмитента имеют низкую торговую ликвидность и, по нашему мнению, не интересны для покупки на текущих ценовых уровнях. Лучшей альтернативой выпускам эмитента являются ОТП Банк БО-2 (-/Ba2/BB), котирующиеся c YTP 11% к 2-летней оферте. Евробонды HCFB14 также не отличаются высокой ликвидностью, котируясь в пределах YTM 5,65%, что, на наш взгляд, выглядит слишком дорого в сравнении с более длинным выпуском RSB15 (YTM 9,78%).