Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: X5 Retail Group - ожидаемо слабые результаты по МСФО, долговая нагрузка умеренно высокая


[22.08.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

X5 Retail Group (B+/B2/-)

Ожидаемо слабые результаты, долговая нагрузка умеренно высокая

Результаты за 2 кв. 2012 г. по МСФО

Снижение всех основных финансовых показателей год к году было прогнозируемым. Вчера X5 Retail Group опубликовала ожидаемо низкие результаты за 2 кв. 2012 г. по МСФО и провела телефонную конференцию. Объем розничных продаж X5 был обнародован ранее. С учетом статьи «Прочая выручка» консолидированный показатель увеличился лишь на 9,8% (здесь и далее – год к году) до 123,6 млрд руб. (в долларовом выражении произошло снижение на 0,8% до 3,99 млрд долл.) на фоне сокращения сопоставимых продаж на 1,5% и умеренного (на 13,4%) увеличения торговых площадей. EBITDA уменьшилась на 1,7% до 280 млн долл., что на 0,3% и 0,6% выше нашей и консенсусной оценок соответственно. Чистая прибыль снизилась на 6,1% до 69 млн долл. (+8% к нашему прогнозу и +1,6% к ожиданиям рынка).

Валовая рентабельность снизилась на фоне повышения показателя порчи товара на складах, а также увеличения логистических расходов. Оказавшаяся под давлением возросших логистических издержек, а также расходов, связанных с порчей товаров на складах, валовая рентабельность компании сократилась на 0,7 п.п. год к году и на 1,7 п.п. за квартал до 24,5% (-1,3 п.п. и -1 п.п. относительно нашего прогноза и консенсусных ожиданий соответственно), тогда как мы прогнозировали улучшение показателя год к году после удачного 1 кв. 2012 г. Однако данный негативный фактор был почти полностью компенсирован более низкими, чем ожидалось, прочими издержками: доля общих и административных расходов в выручке сократилась на 0,8 п.п. до 16,9% (без учета амортизации и износа) – благодаря завершению процесса интеграции Копейки, а также разовому уменьшению резервов. Рентабельность по EBITDA снизилась на 0,1 п.п. до 7,1%, что соответствует ожиданиям. Благодаря более низким, чем прогнозировалось, расходам по налогу на прибыль, чистая рентабельность сократилась лишь на 0,1 п.п. и составила 1,7%, оказавшись в русле консенсусных ожиданий, но на 0,1 п.п. выше нашего прогноза.

Денежный поток вновь отрицательный. Операционный денежный поток во 2 кв. 2012 г. составил 68,8 млн долл. против минус 77,1 млн долл. в 1 кв. Как следствие, понесенные в 1 п/г капитальные затраты в размере 374,9 млн долл. были профинасированы частично за счет имеющихся на счетах компании денежных средств и частично за счет новых займов. Так, с начала года денежная позиция Х5 снизилась на 226,1 млн долл.

Долговая нагрузка снижается за счет ослабления рубля, уровень ликвидности остается комфортным. Согласно отчетности, общий долг во 2 кв. сократился на 306 млн долл. до 3,7 млрд долл. Однако это снижение является техническим (в реальности Х5 привлекла новый краткосрочный долг в размере 158,1 млн долл.) и обусловлено ослаблением рубля, поскольку 100% долга Х5 номинировано в российской валюте. Техническое снижение долга, несмотря на небольшое падение рентабельности, привело к сокращению показателя Долг/EBITDA до 3,3 против 3,6 на конец 1 кв, показатель Чистый долг/EBITDA также уменьшился – с 3,4 до 3,2. Срочная структура долга компании несколько ухудшилась вследствие того, что привлеченные кредиты были краткосрочными: доля подлежащего погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты долга выросла на 4,4 п.п. до 31,7% и в номинальном выражении составляет 1,2 млрд долл. Объем неиспользованных Х5 кредитных линий равен порядка 1,8 млрд долл., таким образом, уровень ликвидности компании является вполне комфортным. Мы не исключаем, что капитальные затраты Х5 в 2012 г. окажутся ниже запланированных 1,3–1,5 млрд долл., и при сохранении текущих уровней рентабельности долговая нагрузка ритейлера до конца года, по нашим оценкам, не изменится.

Облигации компании низколиквидны и котируются на справедливом уровне. В отчетном периоде никаких значимых, на наш взгляд, изменений в кредитном профиле Х5 не произошло. Тот факт, что, по признанию менеджмента, компании, скорее всего, не удастся выполнить свой прогноз по росту выручки на 15% в 2012 г., фундаментально не повлияет на ее способность обслуживать долг, а лишь, по всей видимости, увеличит размер премии ее облигаций к бондам Магнита. Рекомендуемый нами ранее к покупке выпуск Копейка БО-01 эмитент практически в полном объеме выкупил с рынка в рамках оферты в июле, остальные же облигации компании обладают невысокой ликвидностью и котируются в среднем со спредами порядка 100–120 б.п. к выпускам Магнита, что мы считаем справедливым уровнем.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: