Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: X5 опубликовал умеренно негативные операционные результаты за 3 квартал


[12.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕоводы дл€ оптимизма. ’орошие данные по за€вкам на пособи€ по безработице в —Ўј, а также удачный аукцион по 30-летним UST улучшили настроени€ на рынке. —егодн€ в новостном потоке будут доминировать за€влени€ официальных лиц на ежегодной конференции ћ¬‘ и ¬семирного банка в “окио, а среди запланированных к публикации макроэкономических индикаторов можно выделить индекс потребительской уверенности, рассчитываемый ћичиганским университетом. Ќа следующей неделе (в понедельник и во вторник) будут обнародованы данные по инфл€ции в передовых экономиках мира, а также предварительные данные о розничных продажах в —Ўј. —егодн€ торги на рынках, скорее всего, пройдут в позитивном ключе.

Russia’30 – новый рекорд. ¬чера cпред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,8%) к 10 UST (YTM 1,67%) сузилс€ до минимальных за последний мес€ц 113 б.п., доходность 10 UST осталась неизменной, 1,67%, а российский бенчмарк установил новый исторический рекорд, подорожав до 127,4% от номинала (+30 б.п.). ѕокупки на суверенной кривой продолжились, евробонд Russia’42 (YTM 4,3%) подорожал еще на 30 б.п. —реди бумаг инвестиционного рейтинга выделим бумаги –—’Ѕ, которые довольно долго отставали от выпусков ¬ЁЅа и —бербанка: RSHB’21 (YTP 4,5%) подорожал почти на 1,4 п.п., RSHB’18 (YTћ 3,8%) вырос в цене на полпроцентных пункта. —просом пользовались некоторые выпуски ¬“Ѕ, VTB’22 (YTM 6,5%) стал дороже почти на 1 п.п., VTB’18 (YTM 4,9%) и VTB’20 (YTM 5,5%) подн€лись почти на 80 б.п.  отировки длинных выпусков —бербанка повысились в среднем на 30 б.п. Ќа кривой √азпрома стоит отметить GAZPRU’22 (YTM 4,3%), цена которого выросла на 80 б.п. ¬о втором эшелоне лидерами стали евробонды VimpelCom, VIP’18 (YTM 5,4%), VIP’21 (YTM 6,2%) и VIP’22 (YTM 6,4%) подорожали в среднем на 1 п.п. ¬ металлургическом секторе инвесторы достаточно активно покупали выпуски ≈враза, которые выросли в цене в среднем на 70–80 б.п. ¬чера ’ ‘ Ѕанк объ€вил о начале на следующей неделе роуд-шоу нового субординированного выпуска. —егодн€ утром внешний фон подразумевает небольшой рост на открытии – фьючерсы на американские индексы демонстрируют положительную динамику, тогда как азиатские рынки торгуютс€ нейтрально.

¬нутренний рынок

ƒень завершилс€ неплохим ростом. ¬черашн€€ торгова€ сесси€ была довольно успешной дл€ госсектора, росту цен способствовало, в частности, укрепление рубл€. Ўестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,2%), дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,6%) и семилетние ќ‘« 26208 (YTM 7,5%) подорожали в среднем на 40 б.п., при этом торговые обороты в этих бумагах также немного подросли в сравнении с предыдущей сессией. Ќаибольший рост цен был отмечен в дес€тилетнем выпуске ќ‘« 26209 (YTM 7,7%), который стал дороже почти на полпроцентных пункта. ћинфин на текущей неделе удачно доразместил этот выпуск, и теперь его объем в обращении составл€ет практически 80 млрд руб. —амыми ликвидными вчера на рынке были п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,2%), выросшие в цене почти на 20 б.п. ћы считаем, что в преддверии либерализации сектора госбумаг и прихода на рынок новых инвесторов, спросом могут пользоватьс€ выпуски, которые ћинфин не планирует доразмещать на аукционах. Ќапример, п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,2%), дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,6%), шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,2%) и четырехлетние ќ‘« 26203 (YTM 7,1%).

¬ЁЅ разместил еще один выпуск на 10 млрд руб. ѕозавчера ¬ЁЅ (BBB/Baa1/BBB) завершил сбор за€вок на классический выпуск дес€тилетних облигаций с офертой через три года ¬ЁЅ-18 объемом 10 млрд руб., установив ставку купона на уровне 8,55%. ¬чера эмитент провел сбор за€вок еще на один выпуск классических двадцатилетних облигаций ¬ЁЅ-19 с трехлетней офертой, ставка первого купона тоже установлена на уровне 8,55%, что означает доходность к оферте в размере 8,73%.  ак мы уже писали, чуть более длинный ¬ЁЅ-09 (YTM 8,8%) торгуетс€ с доходностью 8,8%, в св€зи с чем, мы не видим спекул€тивных возможностей в отношении недавно размещенных выпусков ¬ЁЅ-18 и ¬ЁЅ-19.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств в системе сократилс€

—тавки ћЅ  выросли. ”ровень средств в банковской системе снизилс€ на 99 млрд руб. до 821 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 95,3 млрд руб. до 745,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 3,5 млрд руб. до 75,6 млрд руб. ¬ результате ставки по межбанковским кредитам выросли, прибавив 1–5 б.п. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 2 б.п. до 6,38%. —прос со стороны кредитных учреждений на –≈ѕќ с ÷ентробанком достиг 170,2 млрд руб. и был ограничен регул€тором, таким образом, объем операций –≈ѕќ составил 99,7 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ подскочила на 45 б.п. до 6,35%. ‘едеральное казначейство разместило 38 млрд руб. на 98-дневных банковских депозитах, при этом спрос лишь незначительно превысил предложение. —редн€€ ставка достигла 7,12%, что ниже уровн€ предыдущего размещени€. —егодн€ средства поступ€т в систему и компенсируют отток в размер 5 млрд руб., которые банки должны вернуть в бюджет.

–убль стабилен по отношению к бивалютной корзине. ¬чера на ћћ¬Ѕ рубль подорожал на дев€ть копеек к доллару до 31,01 руб./долл., но подешевел на дев€ть копеек к евро до 40,22 руб., что компенсировало укрепление к американской валюте. ¬ результате стоимость бивалютной корзины практически не изменилась, опустившись лишь на одну копейку до 35,15 руб. –оссийскую валюту поддержали растущие цены на нефть: стоимость Brent подн€лась сразу на 2% до 116, 6 долл./барр., а котировки WTI достигли 92,5 долл./барр. (+1,4%). “акже помогло и ослабление доллара – его индекс вчера снижалс€. — другой стороны, евро укрепилс€ к доллару на 0,5% и, таким образом, смог потеснить рубль. —егодн€ цены на нефть практически не изменились относительно вчерашнего закрыти€ и остаютс€ высокими, что будет способствовать укреплению российской валюты. ћы ожидаем, что сегодн€ ее курс вырастет и будет колебатьс€ в диапазоне 30,95–30,90 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

–аспадска€ (-/B1/B+)

ѕроизводство угл€ в 3 кв. 2012 г. снизилось, как и ожидалось

ƒобыча в 3 кв. 2012 г. сократилась на 25% квартал к кварталу. ¬чера –аспадска€ опубликовала ожидаемо слабые производственные результаты за 3 кв. 2012 г. —овокупна€ добыча коксующегос€ угл€ в 3 кв. 2012 г. снизилась на 25% квартал к кварталу до 1,4 млн т, а по итогам 9 мес. 2012 г. – на 3% год к году до 4,8 млн т. ѕродажи концентрата в 3 кв. 2012 г. упали на 8% за квартал до 981 тыс. т главным образом вследствие 10-процентного снижени€ продаж на внутреннем рынке квартал к кварталу. —редн€€ цена концентрата, как мы и прогнозировали, снизилась на 13% квартал к кварталу до 97 долл./т в 3 кв. 2012 г.  омпани€ сообщила, что текуща€ мощность ее шахт значительно выше спроса.

ƒл€ выполнени€ годового плана 4 кв. должен быть более успешным. ¬ ходе телефонной конференции, состо€вшейс€ после публикации финансовых результатов за 1 п/г 2012 г., руководство –аспадской представило обновленный производственный план на 2012 г., предусматривающий добычу 7 млн т коксующегос€ угл€. ѕо нашей оценке, дл€ того чтобы прогноз оправдалс€, компании необходимо увеличить производство коксующегос€ угл€ в 4 кв. 2012 г. по крайней мере на 25% квартал к кварталу до 1,8 млн т – уровн€, достигнутого во 2 кв. 2012 г. ћенеджмент также ожидает, что объем добычи в 2013 г. будет на 10–15% ниже ранее называвшихс€ 13,4 млн т. Ќасколько мы понимаем, –аспадска€ может давать больше продукции, поскольку текуща€ мощность ее шахт составл€ет около 350 тыс. т концентрата коксующегос€ угл€ в мес€ц, однако реальные объемы добычи определ€ютс€ спросом, и сейчас компани€ производит пор€дка 250 тыс. т в мес€ц.

—прос остаетс€ низким.   насто€щему времени запасы –аспадской достигли 500 тыс. т, что в два раза больше по сравнению с обычными 150–300 тыс. т. –уководство компании сообщило, что ценовой диапазон в 4 кв. 2012 г. составит 103–105 долл./т – это предполагает рост на 6–8% квартал к кварталу, а в  итай –аспадска€ продает уголь по спотовым ценам. —тоимость транспортировки продукции на ƒальний ¬осток составл€ет пор€дка 65 долл./т, тогда как себестоимость производства в значительной степени зависит от объемов. ¬ 1 п/г 2012 г. компани€ указала, что ее денежные расходы на производство концентрата равн€лись 62 долл./т. ѕо нашему мнению, спрос будет оставатьс€ достаточно низким, а его восстановление начнетс€ ближе к концу года. ќднако мы не исключаем, что –аспадска€ может увеличить добычу после заключени€ сделки с ≈вразом (см. гиперссылку ниже), так как последний может предпочесть использовать более дешевый уголь –аспадской более дорогосто€щему, добываемому на собственных месторождени€х.

¬озможность дл€ спекул€тивной игры сохран€етс€. — середины сент€бр€ спред RASPAD’17 (YTM 6,56%) к EVRAZ’17 (YTM 6,05%) сократилс€ более чем вдвое (в особенности под вли€нием новостей о приобретении –аспадской ≈вразом) и на сегодн€шний день составл€ет пор€дка 50 б.п. ѕосле сли€ни€ компаний их риски могут рассматриватьс€ как одинаковые, что предполагает исчезновение текущего существенного спреда между бумагами эмитентов. ¬ среднесрочной перспективе мы ожидаем сужени€ спреда RASPAD’17 к EVRAZ’17 до минимальных значений, что указывает на возможность спекул€тивной игры и сокращени€ текущей премии по крайней мере вдвое.

X5 Retail Group (¬+/¬2/-)

ќперационные результаты за 3 кв. 2012 г., прогноз роста выручки вновь снижен

ќжидаемо слаба€ динамика выручки. X5 Retail Group опубликовала умеренно негативные операционные результаты за 3 кв. 2012 г. и провела телефонную конференцию.  онсолидированна€ выручка компании выросла лишь на 10% год к году до 111,6 млрд руб. (в долларовом выражении показатель не изменилс€ и составил 3,6 млрд долл.), продемонстрировав динамику на уровне предыдущего квартала исключительно благодар€ созреванию новых магазинов, в то врем€ как сопоставимые продажи по-прежнему демонстрируют отрицательную динамику год к году. ‘ормат «м€гкого дискаунтера» остаетс€ основным фактором роста выручки благодар€ продолжающемус€ расширению торговых площадей и умеренно позитивной динамике сопоставимых продаж, однако сопоставимый покупательский поток в данном формате сократилс€ по сравнению с уровнем годичной давности.

ѕокупательский поток в дискаунтерах снижаетс€, рост торговых площадей ускорилс€. ’5 существенно отстает от ведущих ритейлеров и продуктовой розницы по динамике сопоставимых продаж (-0,7% год к году). Ќесмотр€ на высокую продовольственную инфл€цию, средний сопоставимый чек увеличилс€ лишь на 1,8% год к году, тогда как цены на продукты питани€ в 3 кв. росли намного быстрее. Ќаибольшее сокращение сопоставимого покупательского потока зафиксировано в форматах гипермаркета и супермаркета (-7,2% год к году и -4,8% соответственно), что стало причиной снижени€ совокупного показател€ на 2,5%. Ќа фоне обострени€ конкуренции в одном из ключевых дл€ ’5 —еверо-«ападном регионе, а также ввиду необходимости обновлени€ большого числа дискаунтеров, сопоставимый покупательский поток в данном формате сократилс€ на 1,5% год к году. „иста€ торгова€ площадь увеличилась лишь на 14% год к году до 1 865 тыс. кв. м, при этом темпы роста квартал к кварталу повысились благодар€ открытию дев€ти супермаркетов и 171 дискаунтера/магазина «у дома» (с учетом закрытых) в отчетном периоде.

”меренно негативно, облигации перекуплены. ѕо нашему мнению, операционные показатели компании можно охарактеризовать скорее как негативные. Ќезначительное ускорение роста сопоставимого покупательского потока по сравнению с предыдущим кварталом в гипермаркетах было нивелировано падением показател€ в форматах супермаркета и дискаунтера.  роме того, менеджмент ’5 в очередной раз понизил прогноз роста выручки в 2012 г., который теперь составл€ет 7–9%, что предполагает риски дл€ нашего прогноза (+12%). “акже EBITDA в 3 кв. вновь может оказатьс€ под давлением вследствие значительного отставани€ сопоставимых продаж от основных расходных статей по динамике. —уд€ по опубликованным результатам, компании вр€д ли удастс€ снизить долговую нагрузку на конец 3 кв. Ќа этом фоне облигации эмитента (в первую очередь недавно размещенный трехлетний выпук » —5 Ѕќ-01) выгл€д€т перекупленными, учитыва€, что они торгуютс€ с дисконтом пор€дка 20–30 б.п. к выпускам ≈враза, который обладает более низкой долговой нагрузкой. ¬ыпуск  опейка Ѕќ-2 (YTP 9,19% на 11,6 мес.), предлагающий премию пор€дка 90 б.п. к вход€щим в ломбардный список выпускам ћагнита, также представл€етс€ нам слишком дорогим.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: