Внешний рынок

Бодрая Америка, осторожная Европа. Статистика по занятости в США (существенное увеличение найма новых работников и резкий рост индекса уверенности CEO) и достаточно оптимистический консенсус-прогноз по розничным продажам за декабрь (+0,3% за месяц) накануне поддержали рынки США и Азии. В Европе в центре внимания остается ситуация на рынке госдолга: сегодня состоится аукцион по первичному размещению пятилетних облигаций Германии объемом 4 млрд евро, а завтра Италия и Испания предложат инвесторам бумаги на общую сумму 17 млрд евро. Участники рынка и регуляторы будут внимательно следить как за уровнем доходностей, так и за объемом спроса на новые выпуски, что отразит оценку действий ЕЦБ и правительств стран еврозоны по повышению бюджетной дисциплины. По итогам заседания ЕЦБ в четверг базовая ставка, скорее всего, останется без изменений, сообщений о новых мерах по поддержке рынков также не ожидается. По всей видимости, до подведения итогов аукционов по размещению облигаций и объявления о решении ЕЦБ рынки будут пребывать в состоянии неустойчивого равновесия.

В лидерах роста бумаги Газпрома и VimpelCom. Во вторник спред выпуска Russia’30 к 10 UST резко сузился с 258 б.п. до 245 б.п., на этот раз – в первую очередь за счет роста цены суверенного бенчмарка. Выпуск Russia’30 стал одним из лидеров роста в суверенном сегменте, прибавив в цене 75 б.п. до 117,2% от номинала (YTM 4,43%). Также стоит отметить и динамику выпуска Russia’18, подорожавшего на 70 б.п. Среди бумаг инвестиционной категории инвесторы отдавали предпочтение выпускам GAZPRU’19 (YTM 5,7%), поднявшимся на 1 п.п., GAZPRU’34 (YTM 6,9%) и GAZPRU’37 (YTM 6,9%), цены которых выросли на 1,9 п.п. и 1,2 п.п. соответственно. Во втором эшелоне в авангарде роста оказались бумаги VimpelCom: VIP’17 (YTM 8,1%), VIP’18 (YTM 9,1%), VIP’21 (YTM 9,5%) и VIP’22 (YTM 9,4%) подорожали в среднем на 1 п.п., благодаря чему кривая доходностей эмитента опустилась на 20 б.п. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумаги эмитента, которые мы считаем перепроданными. Покупки прошли и в TMENRU’20 (YTM 6,3%), поднявшемся на 70 б.п., VTB’35 (YTР 6,5%), прибавившем в цене 80 б.п., ALFARU’17 (YTM 8,7%), подорожавшем на 67 б.п. Сегодня утром внешний фон не располагает к продолжению роста: фьючерсы на американские индексы торгуются в небольшом минусе, а на азиатских рынках наблюдается слабый позитив.

Внутренний рынок

Хорошее начало. После завершения праздников торговые обороты в сегменте госбумаг выросли, а на рынке преобладали покупатели. Одними из лидеров роста стали наши фавориты в сегменте госбумаг: семилетние ОФЗ 26204 (YTM 8,3%) и шестилетние ОФЗ 26206 (YTM 8,2%), которые прибавили в цене 45 б.п. и 30 б.п. соответственно. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на эти выпуски. Неплохую динамику продемонстрировали и пятилетние ОФЗ 26203 (YTM 8%), подорожавшие на 30 б.п. На коротком конце кривой ситуация в целом оставалась нейтральной, а цены изменились несущественно. Вчера Росстат опубликовал оценку инфляции за 2011 г.: ИПЦ за год повысился на 6,1%, что стало минимальным ростом показателя за весь постсоветский период (более подробный комментарий см. в разделе «Макроэкономика»). В этой связи стоит упомянуть, что на рынке сейчас сложились положительные реальные доходности, а спред между пятилетними ОФЗ и инфляцией достигает порядка 200 б.п. Такая ситуация наблюдается довольно редко, и поэтому мы рекомендуем консервативным инвесторам, чьей основной целью является сохранение средств, непременно воспользоваться данной возможностью и приобрести вышеупомянутые наиболее ликвидные бумаги.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банковская система переполнена деньгами

Ставка МБК упала до трехмесячного минимума. В начале года объем средств на счетах ЦБ достиг самого высокого уровня за последние 9 месяцев, составив 1.4 трлн руб. Однако сегодня он незначительно опустился. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 41 млрд руб. до 1106,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 77,1 млрд руб. до 285,8 млрд руб. Ставки по межбанковским кредитам снизились, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 66 б.п., составив 4,97% – минимум за 3 месяца. С другой стороны, спрос на РЕПО с Центробанком меньше не становится –вчера он превысил установленный лимит в 90 млрд руб. и достиг 254 млрд руб. Объем операций РЕПО составил 82,5 млрд руб., при этом средняя однодневная ставка выросла на 88 б.п. по сравнению с предыдущей сессией до 6.13%. Такая ситуация может быть обусловлена тем, что вчера банки возвратили Минфину ранее заимствованные средства на сумму190 млрд руб. До конца недели крупных оттоков средств из системы не ожидается, таким образом, спрос на фондирование может немного ослабнуть, а ставки – остаться на низком уровне.

Рубль продолжает укрепляться. Российская валюта дорожает с начала года и вчера прибавила еще 33 копейки против бивалютной корзины, цена которой опустилась до 35,51 руб. На ММВБ доллар откатился на 38 копеек до 31,56 руб./долл., а евро уступил российской валюте 26 копеек, финишировав на отметке 40,34 руб./евро. По отношению к доллару европейская валюта находится на минимуме за 16 месяцев и торгуется на уровне 1,274 долл./евро. Поэтому мы полагаем, что рубль продолжит теснить евро. Индекс доллара подрос на 0.2%, а цены на нефть идут вниз. Тем не менее мы ожидаем, что рубль закрепится на достигнутом уровне и будет торговаться в диапазоне 31.5–31,6 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Американские горки российской инфляции – влияние инфляционных шоков 2012 г. на различные отрасли

Инфляция существенно снизится в 1 п/г 2012 г. и резко вырастет во 2 п/г. Помимо изобилия негативных новостей, минувший год преподнес и приятный сюрприз: впервые в постсоветской истории был выполнен низкий целевой показатель правительства по инфляции. Учитывая изменение в сроках индексации регулируемых тарифов в 2012 г. (тарифы будут повышены не в январе, а в июле), мы ожидаем резкого замедления инфляции в 1 п/г 2012 г. (до 3,9% год к году в мае) и ее ускорения во 2 п/г 2012 г. (до 7,2% в декабре).

Перепады инфляции отразятся как на экспортерах, так и на секторах, ориентированных на внутренний рынок и имеющих относительно низкую рентабельность по EBITDA. В 2012 г. перепады темпов инфляции окажут существенное влияние на банки, ритейл, сектор недвижимости и фармацевтическую промышленность, которые будут испытывать давление в условиях низкой инфляции 1 п/г 2012 г. Напротив, нефтегазовая, горно-металлургическая и электроэнергетическая отрасли выиграют от снижения инфляции в начале года. Во 2 п/г 2012 г. ситуация изменится на противоположную, и позитивный эффект ощутят банки, девелоперы и фармакологические компании, а под давлением окажутся нефтегазовые, горно-металлургические и электроэнергетические предприятия. На электроэнергетике во 2 п/г 2012 г. положительно скажется индексация тарифов.

Телекоммуникационная отрасль и IT-сектор, а также компании с высокой рентабельностью по EBITDA обладают иммунитетом к инфляции. По нашему мнению, телекоммуникационная и ИТ-отрасли, а также компании с высокой рентабельностью по EBITDA (например, производители удобрений) хорошо защищены от инфляционных шоков. Перепады инфляции окажут незначительное влияние на рынок рублевых облигаций, который зависит прежде всего от объема свободной ликвидности и ставок Центробанка.

В 2012 г. прирост ИПЦ составит 7,2% после исторического минимума в 2011 г.

По итогам 2011 г. инфляция оказалась на уровне всего 6,1%... По данным Росстата, опубликованным во вторник, в декабре 2011 г. индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос всего на 6,1% год к году и на 0,4% за месяц (за ноябрь показатель прибавил 6,8% год к году). Как следствие, минувший год войдет в историю как год, отмеченный самой низкой инфляцией в постсоветскую эпоху. Данные Росстата уступили ожиданиям: консенсус-прогноз Bloomberg предполагал 6,5-процентный прирост, в то время как мы ожидали 7,2% по итогам 2011 г. Таким образом, официальный прогноз оправдался: впервые за многие годы он оказался не слишком оптимистичным. Базовая инфляция в декабре составила 0,4% месяц к месяцу, тогда как год к году она замедлилась до 6,6% с 6,9% в ноябре.

… главным образом ввиду низких темпов роста цен на продовольственные товары. Цены на Продовольственные товары в декабре выросли на 0,7% месяц к месяцу вслед за подорожанием яиц (+5,6% месяц к месяцу) и плодоовощной продукции (+1,3%), но их рост за 12 месяцев замедлился до 3,9% с 5,3% в ноябре. Для сравнения, цены на продукты питания по итогам 2010 г. прибавили 12,9% из-за 45,6-процентного подорожания овощей и фруктов, которые в 2011 г. подешевели на 24,7%. Как следствие, цены на продовольственные товары за исключением плодоовощной продукции за декабрь прибавили 0,6%, при этом по итогам 12 месяцев они снизили темпы роста до 7,4% с 8% в ноябре. Непродовольственные товары в декабре подорожали на 0,3% месяц к месяцу, однако год к году они ускорили рост до 8,7% с 6,8% в ноябре: основными катализаторам роста стали табак (+21,1% год к году) и бензин (+14,9%). Услуги выросли в цене на 0,3% месяц к месяцу, но год к году темпы роста практически не изменились (+8,7% год к году против 8,8% в ноябре), причем наиболее быстро дорожали услуги ЖКХ (+11,7%).

Динамика инфляции в 2012 г. изменится. Одной их главных причин замедления потребительской инфляции в прошлом году был хороший урожай, однако влияние этого фактора в скором времени ослабнет. Еще одной причиной стали менее частые интервенции ЦБ РФ на валютный рынок, в результате чего воздействие монетарных факторов было ограничено, а это способствовало снижению темпов роста ИПЦ, По нашему прогнозу, по итогам 2012 г. инфляция составит 7,2%. При этом рост потребительских цен ускорится позже обыкновенного, поскольку индексация тарифов будет перенесена на июль с января.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

РЖД (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Российские железные дороги опубликовали хорошие операционные результаты за декабрь 2011 г.

Грузооборот продолжает расти. Вчера ОАО «РЖД» опубликовало статистические данные за декабрь: грузооборот вырос на 12,2% (здесь и далее – год к году) до 188 млрд т/км в декабре и на 5,7% до 2,1 трлн т/км за весь 2011 г. Объемы в декабре выросли на 5,2% до 106 млн т, а по итогам 2011 г. – на 3,0% до 1,242 млн т.

Рост погрузки обусловлен увеличением объемов перевозки каменного угля и строительных материалов. Рост в декабре объясняется увеличением объемов перевозок каменного угля и строительных материалов. В 2011 г. самыми высокими темпами росли контейнерные перевозки (+12,5%), перевозки стройматериалов (+10,7%) и зерна (+10,5%). Объемы перевозки нефти и нефтепродуктов в 2011 г. снизились на 1,1%. Объемы перевозок в декабре прошлого года превысили кризисный показатель декабря 2008 г. практически на 23%, а грузооборот за 12 месяцев 2011 г. вырос на 0,6% по сравнению с 2008 г.

Выпуски РЖД являются хорошей альтернативой ОФЗ. Отраслевая статистика за декабрь подтвердила тенденцию роста грузооборота. Мы сохраняем положительное мнение о перспективах компаний сектора, которые, по нашему мнению, во 2 п/г 2011 г. смогут добиться высоких показателей прибыли. Несмотря на то что выпуски РЖД торгуются с одними из самых низких доходностей в корпоративном сегменте (спред к ОФЗ составляет 60–100 б.п.), мы считаем их хорошей альтернативой ОФЗ, поскольку РЖД – квазисуверенный эмитент с сильным кредитным профилем.