Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

На внешних долговых рынках в полном разгаре «парад» новых аукционов. В целом, результаты европейских размещений пока не доставляют серьезных разочарований. Вместе с тем, процесс постепенного «насыщения», на наш взгляд, неизбежен. При этом «конкуренция» со стороны нового предложения нарастает. Аукционы по новым UST проходят довольно успешно, не оказывая серьезного давления на текущие уровни на вторичном рынке. При этом положительная динамика в сегменте рисковых активов также «не препятствует» стабильности доходностей UST.

В сегменте европейских долгов вчера основное внимание было сконцентрировано на аукционе по греческим векселям, который оказался весьма результативным, поскольку фактически бумаг удалось реализовать даже больше, чем планировалось изначально (1,6 млрд евро против 1,25 млрд евро), при этом какой-либо дополнительной премии не понадобилось (доходность составила 4,9% против 4,95% на предыдущем аукционе 13 декабря). Кроме того, к «марафону» первичных аукционов вчера присоединилась и Австрия, размещающая 4-летние и 10-летние обязательства в более скромных объемах (всего на 1,2 млрд евро). Отметим, что в отношении этих обязательств обращает на себя внимание ослабление спроса, особенно при условии того, что эмитенту пришлось обеспечить дополнительную премию по более коротким бондам (доходность при размещении составила 2,213% против 1,96% в августе прошлого года). На наш взгляд, тенденция постепенного «насыщения» скоро вполне может начать проявляться более ощутимо, особенно на фоне сохраняющегося навеса ожидаемого первичного предложения. При этом «конкуренция» между более надежным, но низкодоходными госбумагами стран, сохраняющих эталонную платежеспособность, и обязательствами стран, испытывающих более острую потребность во внешнем финансировании, и поэтому готовых на предоставление премии вполне может возрасти. Так, уже в ближайшие дни рынку необходимо будет «переварить» новое предложение Италии, Испании и Германии. В этом свете особую значимость приобретает позиция ЕЦБ, как потенциального покупателя европейских обязательств со вторичного рынка. К тому же интригой ближайших дней является позиция европейского регулятора относительно базовой ставки (в четверг будет анонсировано решение об ее уровне на ближайший месяц, и вероятность того, что ставка будет снижена в очередной раз, весьма высока).

Для treasuries вчерашний аукцион по 3-летним UST не стал поводом для перераспределения потребительских предпочтений. Хотя доля покупателей-нерезидентов несколько снизилась относительно предыдущего декабрьского аукциона: с 39,1% до 38,5%, переспрос был больше (bid/cover 3,73х против 3,62х). Доходность при размещении составила 0,37% против 0,35% в декабре. 10-летние UST фактически не отреагировали на подобные итоги, их доходность осталась на уровне 1,96% годовых. При этом не оказала серьезного влияния на сегмент госдолга и положительная динамика фондового сегмента. Вероятно, сегодняшний аукцион по 10-летним treasuries может стать причиной для некоторого роста доходностей на длинной дюрации, но в целом, сохраняющиеся предпочтения в отношении «защитных» UST дают основания полагать, что существенного роста произойти не должно.

Восстановление позиций евро против доллара на международном валютном рынке после сильнейшего падения в первой неделе января начало замедлятся. Опубликованные данные о росте промпроизводства во Франции не смогли воодушевить инвесторов и поддержать рост единой валюты. Если еще в первой половине дня евро пыталась частично отыграть ранее потерянные значения, то ближе к закрытию европейских площадок участники рынка вновь начали продавать единую валюту. Напомним, что в середине декабря, когда пара EUR/USD впервые с начала прошлого года пересекла уровень 1,3х, инвесторы начали активно скупать евро в надежде на восстановление, однако позже соотношение между валютами уверено укрепилось у значения 1,294х. Таким образом, не исключено, что попытки инвесторов «восстановить» пару EUR/USD с текущих уровней 1,27-1,28х до 1,29х со временем также сойдут на нет.

Российские еврооблигации

Вторник добавил оптимизма покупателям. Вместе с тем, спрос концентрируется преимущественно на суверенных и квазисуверенных рисках.

По итогам вчерашнего дня можно отметить признаки восстановления покупательского позитива, плотно коррелирующего с глобальными тенденциями в отношении активов emerging markets, а также рисковых активов в целом.

Вместе с тем, предпочтения участников по большей степени концентрируется в суверенных и квазисуверенных рисках. Так, за вчерашний день суверенные Russia-30 подорожали до 117,0 - 117,125% (дневной максимум был у отметки 117,3125%).

В негосударственном секторе наиболее динамично прибавляли в цене бумаги ВымпелКома (1-1,5%»), но здесь, скорее отражались спекулятивные интересы. Более фундаментальной выглядела положительная переоценка на уровне 50-75 б.п. в бумагах нефтегазового сектора (Газпрома, Лукойла, ТНК-ВР), а также госбанков (ВТБ и РСХБ).

Что касается «второго эшелона», то здесь на общем фоне выделялись продажи в бумагах Евраза, повлекшие за собой снижение котировок в пределах 0,375%.

Рублевые облигации

Основная активность в рублевых облигациях вчера проявилась в сегменте РЕПО, где необходимо было закрыть контракты, действовавшие на каникулах. В остальном же участники не проявляют явных покупательских настроений, стараясь «не распылять» вовсе не избыточные запасы ликвидности.

О возвращении рублевого долгового рынка с каникул заявляет лишь сегмент РЕПО, где вчерашний день отметился чрезвычайно значительными оборотами, обусловленными, судя по всему, завершением сделок, действовавших на каникулах, и формированием новых. Так, только по сегменту ОФЗ общий оборот в данном сегменте превысил 124,5 млрд руб., в то время как на сделки на бирже и в РПС приходилось немногим более 10 млрд руб. Очевидно, что при столь невыразительной активности не происходит каких-либо заметных ценовых колебаний.

Тенденции в секторе негосударственных бумаг были аналогичными. Однако здесь проявление желаний зафиксировать позиции, в частности, в бумагах АИЖК-8, АИЖК-9, Русал-7, Мечел-14, Газпромнефть-8, ФСК-19, Алроса-21, Алроса-23, стало причиной довольно ощутимых отрицательных переоценок (от 50 б.п. до более 2%) при минимальных оборотах.

Forex/Rates

Во вторник национальная валюта при относительно стабильной внешней конъюнктуре, а также высокой стоимости нефти демонстрировала укрепление.

Полноценное начало торгов на локальном рынке проходило в пользу национальной валюты. Курс доллара по итогам вчерашнего дня снизился до 31,56 руб., что почти на 40 коп. ниже уровня закрытия торгов в прошлом году. Бивалютная корзина, подверженная влиянию ослабевающей европейской валюты, потеряла в цене 95 коп. и достигла уровня 35,51 руб. На наш взгляд, данная тенденция обусловлена ожиданиями роста спроса на рублевую ликвидность в двадцатых числах января, связанными с большими объемами возврата средств Минфину. Несмотря на то, что министерство уже начало частично замещать размещенные на депозитах в кредитных организациях ресурсы новыми, условия аукционов свидетельствуют о готовности отказаться от данной практики. Проведенный вчера депозитный аукцион на 170 млрд руб. Минфином оказался недостаточно привлекательным для участников, в результате чего востребованными оказались 162,2 млрд руб., а ставка всего на 14 б.п. превысила первоначальное предложение (6,5%).

В целом, ситуация с ликвидностью пока выглядит вполне комфортной: стоимость ресурсов на МБК находится ниже 5%, сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составляет 1,339 трлн руб. Однако, в случае, если Минфин отступит от практики замещения депозитных ресурсов, уже к концу января ликвидность банковской системы вновь может оказаться в дефиците.

Наши ожидания

В области повышенного внимания остается первичный сегмент европейского долгового рынка. В ближайшие дни инвесторам предстоит определиться с предпочтениями в отношении новых госбумаг Германии (сегодня), Италии и Испании (завтра). Итоги данных размещений могут оказать ощутимое влияние на общие настроения. При этом серьезную «лепту» в отношении динамики вторичного рынка европейского госдолга может внести своим решением по базовой ставке ЕЦБ (завтра).

Для российских евробондов неоднородный внешний фон может стать препятствием для продолжения укрепления спроса. К тому же участники рынка могут предпочесть подождать итогов завтрашнего насыщенного на события дня.

Небольшое ослабление рубля с началом сегодняшних торгов уже к середине дня, на наш взгляд, будет полностью отыграно. Причин для резких валютных курсов нет.

Новости коротко

По итогам проводимого вчера депозитного аукциона Минфина по размещению 170 млрд руб. сроком на 19 дней и минимальной процентной ставкой на уровне 6,5%, объем поступивших заявок составил 162,2 млрд руб., средневзвешенная ставка - 6,64%.

Как и ожидалось, спрос на предоставляемые ресурсы был довольно умеренный. При текущем уровне ликвидности банковской системы данные средства, скорее всего, были востребованы кредитными организациями, которым сегодня предстоит вернуть министерству 190 млрд руб. Кроме того, ставка на уровне 6,5%, при MosPrime сроком на один месяц 6,21% выглядит чересчур высокой.

Главные новости

Госбанки по-прежнему финансируют ГСС

В целом, сам факт предоставления средств ВТБ можно рассматривать как готовность основных кредиторов поддерживать ГСС и в дальнейшем, несмотря на то, что проект Sukhoi Super Jet 100, очевидно, затягивается. Несмотря на ряд негативных факторов, которые оказывают давление на инвестиционную привлекательность облигаций ГСС (-/-/ВВ), по-прежнему очень весомую поддержку оказывает квазигосударственный статус эмитента и значимость проекта для отрасли в целом. Сейчас в обращении находятся 4 выпуска компании, однако в сложившихся условиях бумаги сложно назвать интересными для большинства инвесторов.

Событие. Банк ВТБ предоставил ЗАО «Гражданские самолеты Сухого», дочерней структуре ОАО «Компания «Сухой», кредитную линию в объеме 3,1 млрд руб. Кредитные средства предоставлены для реализации проекта Sukhoi Super Jet 100.

Комментарий. В целом, сам факт предоставления средств можно рассматривать как готовность основных кредиторов поддерживать ГСС и в дальнейшем, несмотря на то, что проект Sukhoi Super Jet 100, очевидно, затягивается. Напомним, что в декабре 2011 года был поставлен пятый по счету самолет (теперь 4 шт. у Аэрофлота и 1 у Армавиа). Хотя Президент ГСС Владимир Присяжнюк ранее отмечал, что темп производства самолетов по состоянию на август, когда было выпущено 3 самолета, составлял 1 самолет в месяц. В декабре 2011 года планировалось увеличить производство до двух самолетов в месяц, а с начала 2012 года темп должен был вырасти до трех самолетов в месяц. Таким образом, с учетом сложившихся реалий пока сложно говорить о том, что компания вышла на промышленные объемы производства.

Последнее негативно влияет на финансовые показатели эмитента. Напомним, что по итогам 9 месяцев по РСБУ чистый убыток ГСС составил 3,9 млрд руб. При этом убыток от продаж – 1,8 млрд руб., проценты к уплате – 2,1 млрд руб. Объем заемных средств, достигший на 1 октября прошлого года почти 47 млрд руб., сформировал 81% пассивов компании. Высокая долговая нагрузка и необходимость рефинансирования (34% долга носит краткосрочный характер) заемных средств ставит компанию в высокую зависимость от возможности своевременного привлечения финансирования.

Также напомним, что в последних числах декабря ГСС было необходимо пройти оферту по займу серии БО-01 объемом 3 млрд руб., в рамках которой было выкуплено бумаг на сумму 2,6 млрд руб. Таким образом, привлечение кредита ВТБ было совсем «нелишним» с точки зрения денежных потоков компании.

Несмотря на ряд негативных факторов, которые оказывают давление на инвестиционную привлекательность облигаций ГСС (-/-/ВВ), по-прежнему очень весомую поддержку кредитному качеству оказывают квазигосударственный статус эмитента и значимость проекта для отрасли в целом. Сейчас в обращении находятся 4 выпуска компании, однако относительно ликвидными в декабре были БО-02 и БО-03, торговавшиеся в диапазоне 9-11% годовых при дюрации 106 и 448 дней соответственно. В сложившихся условиях бумаги сложно назвать интересными для большинства инвесторов.