Банк НФК (B/B3/-)

Стремительное расширение факторингового портфеля, заметное давление на ЧПМ

Результаты за 1 п/г 2011 г.

Факторинговый портфель продолжает быстро расти. Банк«Национальная Факторинговая Компания» опубликовал неаудированные консолидированные результаты за 1 п/г 2011 г. Совокупный факторинговый портфель год к году вырос на 95% и достиг 345 млн долл. Таким образом, активное расширение бизнеса банка, наблюдавшееся во 2 п/г 2011 г., получило продолжение.

Качество активов абсолютно приемлемое. Резервы на возможные потери по ссудам НФК в отчетном периоде составили 6,1% от совокупного кредитного портфеля против 9% в 2010 г. В абсолютном выражении резервы практически не изменились, составив 21 млн долл. Эта сумма полностью покрывает задолженность, просроченную более чем на 30 дней, составляющую 13 млн долл., или 3,8% от совокупного кредитного портфеля, и 6,6 млн долл. оплаченных гарантий.

Значительное сокращение ЧПМ. Основным негативным моментом в опубликованной отчетности мы считаем заметное сокращение чистой процентной маржи – до 9,3% в 1 п/г 2011 г. с 13,9% в 2010 г. и 15,2% в 1 п/г 2010 г. Если сравнивать с ЧПМ меньших по размерам российских банков, то 9,3% до создания резервов и 9,1% после по-прежнему смотрится весьма неплохо, однако проблема заключается в том, что исторически НФК была способна поддерживать гораздо более высокую ЧПМ – с 2005 г. показатель никогда не опускался ниже 12%. По нашему мнению, давление на маржу обусловлено сочетанием двух факторов, первый из которых – нисходящее движение процентных ставок, а второй – быстрый рост активов с очень низкой базы. Первый фактор сейчас уже полностью отыгран, и значение второго в дальнейшем должно уменьшиться, поскольку темпы роста на 100% год к году в среднесрочной перспективе сохранить невозможно, тем более в нынешних условиях весьма скромного роста экономики.

Существенная, хотя и снижающаяся прибыльность. При стабильном показателе Расходы/Доходы Банк НФК в 1 п/г 2011 г. получил чистый доход в размере 1,8 млн долл. после вычета налогов, тогда как в 1 п/г 2010 г. тот же показатель составлял 1,5 млн долл. Сокращение ЧПМ естественным образом привело к снижению ROAA, который в отчетном периоде составил 1,1% против 1,7% годом ранее. При ЧПМ на уровне 9% и чуть более низких темпах роста факторингового портфеля НФК в 1 п/г 2011 г. – 2012 г. сможет поддерживать ROAA в районе 1,5%, поскольку должен проявиться эффект экономии от масштаба. Таким образом, мы считаем, что зафиксированный уровень ROAA является локальным минимумом.

Основные сильные стороны сохраняются. Коэффициент достаточности капитала первого уровня Банка НФК в 1 п/г 2011 г. составил 24,6% против 35,7% в 2010 г. По меркам сегодняшнего дня капитализация НФК избыточна, а в контексте будущего роста ее можно рассматривать как достаточную на период еще как минимум 18 месяцев. Что касается структуры фондирования, то зависимость НФК от УРАЛСИБа сохраняется, хотя НФК и удалось ее уменьшить за счет кредита, полученного от РосБР, а также выпуска локальных биржевых облигаций объемом 2 млрд руб. в апреле нынешнего года с офертой в октябре 2012 г. Этот выпуск был полностью куплен широкой группой участников рынка, что S&P посчитало достаточным основанием для повышения кредитного рейтинга НФК с «В-» до «В». Что касается балансовой ликвидности, то ситуация существенно не изменилась: 17,4% совокупных активов банка в июле 2011 г. (17,2% – в декабре 2010 г.) можно было классифицировать как ликвидные (на деле это преимущественно денежные средства) – весьма комфортный, на наш взгляд, уровень.

Выпуск НФК-БО1 весьма привлекателен после недавних продаж. Когда НФК-БО1 торговался с доходностью к оферте около 9,75%, мы неоднократно отмечали, что рынок недооценивает кредитный профиль банка. После продаж, последовавших за понижением рейтинга США, бумага потеряла порядка 100 б.п. от своей цены, и теперь ее доходность к оферте составляет 10,6% – очень хороший момент для покупки, по нашему мнению. Кроме того, высока вероятность попадания выпуска в список «А1» на ММВБ, что к хорошей доходности добавляет еще и спекулятивный потенциал роста.

См. также наш комментарий от 25 марта 2011 г. "Банк НФК – Первичное размещение".