Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ыпуск облигаций Ќ‘ -Ѕќ1 весьма привлекателен после недавних продаж


[17.08.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ѕанк Ќ‘  (B/B3/-)

—тремительное расширение факторингового портфел€, заметное давление на „ѕћ

–езультаты за 1 п/г 2011 г.

‘акторинговый портфель продолжает быстро расти. Ѕанк«Ќациональна€ ‘акторингова€  омпани€» опубликовал неаудированные консолидированные результаты за 1 п/г 2011 г. —овокупный факторинговый портфель год к году вырос на 95% и достиг 345 млн долл. “аким образом, активное расширение бизнеса банка, наблюдавшеес€ во 2 п/г 2011 г., получило продолжение.

 ачество активов абсолютно приемлемое. –езервы на возможные потери по ссудам Ќ‘  в отчетном периоде составили 6,1% от совокупного кредитного портфел€ против 9% в 2010 г. ¬ абсолютном выражении резервы практически не изменились, составив 21 млн долл. Ёта сумма полностью покрывает задолженность, просроченную более чем на 30 дней, составл€ющую 13 млн долл., или 3,8% от совокупного кредитного портфел€, и 6,6 млн долл. оплаченных гарантий.

«начительное сокращение „ѕћ. ќсновным негативным моментом в опубликованной отчетности мы считаем заметное сокращение чистой процентной маржи – до 9,3% в 1 п/г 2011 г. с 13,9% в 2010 г. и 15,2% в 1 п/г 2010 г. ≈сли сравнивать с „ѕћ меньших по размерам российских банков, то 9,3% до создани€ резервов и 9,1% после по-прежнему смотритс€ весьма неплохо, однако проблема заключаетс€ в том, что исторически Ќ‘  была способна поддерживать гораздо более высокую „ѕћ – с 2005 г. показатель никогда не опускалс€ ниже 12%. ѕо нашему мнению, давление на маржу обусловлено сочетанием двух факторов, первый из которых – нисход€щее движение процентных ставок, а второй – быстрый рост активов с очень низкой базы. ѕервый фактор сейчас уже полностью отыгран, и значение второго в дальнейшем должно уменьшитьс€, поскольку темпы роста на 100% год к году в среднесрочной перспективе сохранить невозможно, тем более в нынешних услови€х весьма скромного роста экономики.

—ущественна€, хот€ и снижающа€с€ прибыльность. ѕри стабильном показателе –асходы/ƒоходы Ѕанк Ќ‘  в 1 п/г 2011 г. получил чистый доход в размере 1,8 млн долл. после вычета налогов, тогда как в 1 п/г 2010 г. тот же показатель составл€л 1,5 млн долл. —окращение „ѕћ естественным образом привело к снижению ROAA, который в отчетном периоде составил 1,1% против 1,7% годом ранее. ѕри „ѕћ на уровне 9% и чуть более низких темпах роста факторингового портфел€ Ќ‘  в 1 п/г 2011 г. – 2012 г. сможет поддерживать ROAA в районе 1,5%, поскольку должен про€витьс€ эффект экономии от масштаба. “аким образом, мы считаем, что зафиксированный уровень ROAA €вл€етс€ локальным минимумом.

ќсновные сильные стороны сохран€ютс€.  оэффициент достаточности капитала первого уровн€ Ѕанка Ќ‘  в 1 п/г 2011 г. составил 24,6% против 35,7% в 2010 г. ѕо меркам сегодн€шнего дн€ капитализаци€ Ќ‘  избыточна, а в контексте будущего роста ее можно рассматривать как достаточную на период еще как минимум 18 мес€цев. „то касаетс€ структуры фондировани€, то зависимость Ќ‘  от ”–јЋ—»Ѕа сохран€етс€, хот€ Ќ‘  и удалось ее уменьшить за счет кредита, полученного от –осЅ–, а также выпуска локальных биржевых облигаций объемом 2 млрд руб. в апреле нынешнего года с офертой в окт€бре 2012 г. Ётот выпуск был полностью куплен широкой группой участников рынка, что S&P посчитало достаточным основанием дл€ повышени€ кредитного рейтинга Ќ‘  с «¬-» до «¬». „то касаетс€ балансовой ликвидности, то ситуаци€ существенно не изменилась: 17,4% совокупных активов банка в июле 2011 г. (17,2% – в декабре 2010 г.) можно было классифицировать как ликвидные (на деле это преимущественно денежные средства) – весьма комфортный, на наш взгл€д, уровень.

¬ыпуск Ќ‘ -Ѕќ1 весьма привлекателен после недавних продаж.  огда Ќ‘ -Ѕќ1 торговалс€ с доходностью к оферте около 9,75%, мы неоднократно отмечали, что рынок недооценивает кредитный профиль банка. ѕосле продаж, последовавших за понижением рейтинга —Ўј, бумага потер€ла пор€дка 100 б.п. от своей цены, и теперь ее доходность к оферте составл€ет 10,6% – очень хороший момент дл€ покупки, по нашему мнению.  роме того, высока веро€тность попадани€ выпуска в список «ј1» на ћћ¬Ѕ, что к хорошей доходности добавл€ет еще и спекул€тивный потенциал роста.

—м. также наш комментарий от 25 марта 2011 г. "Ѕанк Ќ‘  – ѕервичное размещение".

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: