Внешний рынок

Очередное снижение рейтинга Греции. Американские рынки, скорее всего, проведут начало недели без особых потрясений, поскольку важных макроданных не ожидается. Взгляды инвесторов будут вновь обращены в сторону Европы, откуда новости, напротив, поступят: во-первых, сегодня там будет опубликован индекс деловой активности PMI за май, который, как предполагается, несколько снизился по сравнению с апрелем. Инвесторы будут также напряженно следить за развитием ситуации с суверенными долгами в свете очередного понижения агентством Fitch суверенного рейтинга Греции сразу на три ступени – с «ВВ+» до «В+» с негативным прогнозом. По мнению агентства, Греция не сможет вернуться на долговые рынки в ближайшие два года, а затем стране потребуются дополнительные финансовые ресурсы. Действительно, ситуация остается крайне сложной, и мы думаем, что Евросоюз и МВФ будут вынуждены оказывать Греции поддержку ради предотвращения суверенного дефолта. В связи с очередным понижением рейтинга CDS-спред Греции расширился сразу на 50 б.п., установив очередной рекорд – 1391 б.п. Европейская валюта завершила пятницу резким ослаблением, опустившись с 1,43 долл./евро до 1,41 долл./евро, рынки акций также закрылись в минусе. На фоне очередного витка нестабильности спрос на защитные активы вырос, и доходность десятилетних казначейских облигаций США снизилась на 4 б.п. до 3,13%. Сегодня на рынке госбумаг ожидается высокая волатильность: ФРС выкупит 7–10-летние облигации на 6–8 млрд долл., а также проведет аукцион по размещению шестимесячных бумаг на 24 млрд долл. и трехмесячных на 27 млрд долл.

Евробонды закрылись без существенных потерь. Из-за общего негативного фона спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 4 б.п. до 139 б.п., цена бенчмарка снизилась незначительно, на 5 б.п. до 117,3% от номинала. В суверенном секторе было отмечено незначительное снижение цен, но настоящим аутсайдером стал выпуск Russia’18, упавший в цене еще на 53 б.п. до 105,3% от номинала. Корпоративные бумаги также не успели полностью отыграть негативные внешние факторы и завершили день без заметных потерь. Евробонды Газпрома закрылись в целом нейтрально, однако длинные выпуски оказались под некоторым давлением. Евробонды ЛУКОЙЛа чувствовали себя более уверенно и подорожали в среднем на 20 б.п. Бумаги Евраза и Северстали подешевели совсем несущественно. В финансовом секторе также не наблюдалось сильных ценовых колебаний, исключением стал лишь новый пятилетний выпуск ВЭБ-Лизинга, цена которого поднялась почти на 65 б.п. до 100,6% от номинала. Сегодня на азиатских рынках наблюдается негативная динамика, основные фондовые индексы снизились в среднем на 1%. Фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть также идут вниз. Мы ожидаем, что новая неделя на российских площадках начнется снижением.

Внутренний рынок

Нервозность сохраняется. В конце недели на российском и мировых рынках вновь было неспокойно: фондовые индексы снизились почти 1,5% вслед за котировками на сырьевых биржах, цены на месячные фьючерсы нефти Brent опустились на 1,6% до 109,6 долл./барр. Дешевеющая нефть не оставила шансов российской валюте, и рубль по итогам торговой сессии ослаб почти на 20 копеек до 28,2 руб/долл. Однако российский сегмент госбумаг устоял под натиском негативной информации: у инвесторов пользовалась спросом бумаги с длинной дюрацией, семилетние ОФЗ 26204 поднялись в цене на 22 б.п., вполне достойно выглядели и короткие бумаги. Объем торгов составил 2,3 млрд руб., что весьма неплохо в условиях налоговых платежей и снижения ликвидности. На предстоящей неделе нестабильность на рынках может сохраниться и некоторый рост доходностей продолжится. В пятницу первый зампред ЦБ Геннадий Меликьян представил оценку оттока капитала по итогам апреля – вопреки надеждам официальных лиц и высоким ценам на нефть, он усилился по сравнению с мартом и составил 7,8 млрд долл. против 6,2 млрд долл. в марте. Таким образом, с начала года Россию покинуло уже 29,1 млрд долл., тогда как за весь прошлый год чистый отток капитала составил 35,3 млрд долл. Потоки капитала весьма волатильны и плохо поддаются прогнозированию, но мы не исключаем, что по итогам года показатель вновь будет отрицательным.

Якутия разместила выпуск 35003 под 7,8%, мы не видим потенциала снижения доходности. В пятницу стали известны итоги размещения пятилетнего выпуска серии 35003 объемом 2,5 млрд руб. республики Саха (Якутия) (ВВ//ВВ-). Изначально ориентир по доходности был определен в диапазоне 7,75–8,25%, по итогам аукциона цена бумаги сложилась на уровне 101,32% от номинала, что соответствует доходности 7,8%. Напомним, что по выпуску был установлен фиксированный купон в размере 7,95%, который будет выплачиваться четыре раза в год. Облигации имеют амортизационную структуру: 20% будет выплачено в дату 13-го купона, 20% – в дату 15-го, 20% – в дату 17-го, оставшиеся 40% – в дату выплаты 20-го купона. В нашем ежедневном обзоре от 12 мая мы писали, что исходя из обращающихся на рынке выпусков эмитента, а именно Республика Саха 35002 (дюрация два года, YTM 7,14%), новое предложение было привлекательно с середины заявленного диапазона, то есть от 8%. Таким образом, мы считаем, что потенциал дальнейшего снижения доходности нового выпуска на рынке отсутствует.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность снижается на фоне налоговых выплат

В пятницу компании выплатили треть НДС за I квартал, что привело к еще большему сокращению ликвидности. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ уменьшились на 28,8 млрд руб. до 718,6 млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились на 52,8 млрд руб. до 250,9 млрд руб. Ставки МБК, особенно краткосрочные, резко выросли: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась на 45 б.п. до 3,99%. Долгосрочные ставки (одно-, двух-, трех- и шестимесячные) выросли всего на 1–5 б.п. Сегодня не ожидается оттока средств из банковской системы, и ликвидность должна стабилизироваться, однако предстоящие налоговые выплаты к концу недели вновь приведут к сжатию ликвидности.

В пятницу рубль ослаб на 3 копейки против бивалютной корзины до 33,39 руб. Доллар укрепляется на мировом рынке: индекс доллара в пятницу повысился на 0,7% и сегодня продолжает расти. Рубль потерял 3 копейки против доллара на ММВБ и завершил неделю на отметке 28,03 руб./долл. Евро достиг двухмесячного минимума относительно доллара, опустившись в пятницу на 1%. Сегодня единая европейская валюта также снижается (–0,5% по состоянию на 9.00) и торгуется на уровне 1,407 долл./евро. Курс евро к рублю вырос на 7 копеек до 39,94 руб./евро. Сегодня мы ожидаем сохранения нисходящей динамики рубля на достаточно негативном внешнем фоне – рынки акций находятся в отрицательной зоне, нефть дешевеет, доллар укрепляется. Мы считаем, что рубль, скорее всего, снизится до 28,10–28,15 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Инвестиции в апреле 2011 г. наконец возобновили рост

Картина в экономике складывается отнюдь не плохая… В минувшую пятницу Росстат опубликовал данные за апрель 2011 г., согласно которым капитальные инвестиции в России наконец продемонстрировали рост относительно уровня годичной давности: показатель увеличился на 10,1% м-м и на 2,2% г-г, превысив ожидания (наш прогноз предусматривал рост на 0,5% г-г, консенсусный – на 1,5% г-г). Таким образом, после слабого I квартала 2011 г. инвестиции возобновили рост, и в дальнейшем он, по всей видимости, будет ускорятся.

…но доходы населения растут по-прежнему медленно. В апреле 2011 г. промышленное производство в России сократилось на 4,7% к предыдущему месяцу, а его годовой рост замедлился до 4,5% против 5,3% в марте. Грузооборот снизился на 3,8% м-м, а темпы роста год к году упали до 0,9% с 1,4% в марте. Реальные доходы населения, несмотря на 5-процентный рост м-м, уменьшились на 6,5% г-г (после мартовского снижения на 3,4% г-г), уровень безработицы поднялся на 0,1% м-м до 7,2%. В то же динамика розничных продаж оказалась лучше, чем месяцем: +5,6% г-г против +4,8% г-г в марте. Жилищное строительство увеличилось на 9,2% м-м, но сократилось на 1,9% г-г, хотя в марте демонстрировало 1,6-процентный годовой рост.

Дополнительные бюджетные расходы поддержат рост инвестиций и доходов населения. Капитальные инвестиции наконец начали восстанавливаться, после снижения, вызванного повышением налогов в начале 2011 г. По всей видимости, рост продолжится благодаря сезонному подъему в строительном секторе и низким процентным ставкам по кредитам. Высокие цены на нефть не способствуют ускорению роста экономики и вряд ли будут способствовать, однако обеспечат бюджету дополнительно 1,4 трлн руб. в нынешнем году, из которых 130 млрд будут направлены на социальные программы, а 12,1 млрд – на капитальные инвестиции. Кроме того, более 90 млрд руб. будут потрачены на то, чтобы компенсировать компаниям снижение прибыли в связи с повышением налогов в начале года. С учетом предстоящих в этом году выборов правительство может направить на социальные выплаты дополнительные средства. Вышеупомянутые факторы поддержат рост инвестиций и доходов населения в текущем году. Согласно нашему прогнозу, инвестиции в 2011 г. вырастут на 11,7%, а реальные доходы населения – на 4,2%.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Совкомфлот (Ваа3/ВВВ-). Выплата дивидендов серьезно не отразится на ликвидности компании

Компания выплатит дивиденды за 2010 г. в размере 35,5 млн долл. Совет директоров Совкомфлота рекомендовал к выплате акционерам дивиденды за 2010 г. в размере 1 млрд руб. (около 35,5 млн долл.). В прошедшем году компания заработала 164,3 млн долл. чистой прибыли, то есть на дивидендные выплаты придется примерно 22%. По итогам 2010 г. долговая нагрузка Совкомфлота была довольно существенной (Чистый долг/EBITDA – 4,6), поэтому вывод акционерами средств из компании вызывает вопросы (стоит, правда, отметить, что левередж Совкомфлота является, тем не менее, одним из самых низких в отрасли). При этом на начало года на балансе компании находились денежные средства в размере 512,2 млн долл., что более чем вдвое превышало размер ее краткосрочного долга. Более того, даже с учетом выплаты дивидендов имеющихся у компании денежных средств будет достаточно для погашения долга не только в этом, но и в следующем году. Таким образом, выплата не скажется серьезно на ликвидности компании.

Выпуск SCF’17 в последнее время вырос в цене. Долгое время после размещения выпуск SCF’17 (YTM 5,25%; 285 б.п. к свопам) торговался на 2–2,5 б.п. ниже номинала и со спредом около 90 б.п. к РЖД, чему даже с учетом разницы в кредитном качестве компаний, на наш взгляд, не было оснований. В последнее время котировки поднялись до 100,65%, но спред к RURAIL’17 (YTM 4,41%) сузился лишь менее чем на 10 б.п. Выпуск SCF’17 продолжает торговаться с наивысшей среди бумаг рейтинговой категории «ВВВ» доходностью и, по нашему мнению, заслуживает включения в инвестиционный портфель.