Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬€лые темпы роста ¬¬ѕ –‘ в феврале усиливают необходимость см€гчени€ монетарной политики


[22.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

–ешение кипрской проблемы зат€гиваетс€. ѕереговоры о выделении  ипру финансовой помощи со стороны –оссии не увенчались успехом даже после того, как вчера к ним присоединились представители ≈врокомиссии. ѕри этом ≈÷Ѕ предъ€вил островному государству ультиматум, потребовав предоставить четкий план реорганизации банковской системы до открыти€ банков после принудительных каникул, намеченного на вторник. ¬ насто€щий момент власти  ипра пытаютс€ выработать такой план на фоне масштабной паники внутри страны и политического кризиса. Ќа наш взгл€д, ключевое значение дл€ рынков будут иметь не столько конкретные параметры плана (сохранность депозитов менее 100 тыс. евро в полном объеме, валютный контроль, реорганизаци€ крупнейших банков), сколько их исполнение в начале следующей недели. ¬ышедшие вчера слабые данные индексов деловой активности (PMI) в еврозоне также не добавили оптимизма участникам рынка, и на фоне общей напр€женности доходности 10-летних UST вплотную приблизились к 1,9%. »з других регионов поступали более благопри€тные новости, в частности в —Ўј был прин€т временный бюджет, обеспечивающий нормальное функционирование государственного аппарата до конца сент€бр€. —егодн€ важных макроэкономических публикаций не ожидаетс€. ѕо нашему мнению, нервозность на рынках сохранитс€, а инвесторы будут с повышенным вниманием следить за политическими новост€ми.

–ынок замер в ожидании. ѕосле нескольких дней распродаж по итогам четверга на рынке сложилась в целом нейтральна€ картина: цены большинства выпусков изменились незначительно. —пред российского бенчмарка расширилс€ со 124 б.п. до 126 б.п., при этом цена Russia’30 (YTM 3,1%) прибавила скромные 10 б.п., подн€вшись до 123,3% от номинала, а доходность 10 UST опустилась с 1,96% до 1,91%. ƒлинные выпуски √азпрома, GAZPRU’34 (YTM 5,5%) и GAZPRU’37 (YTM 5,5%) прибавили по полпроцентных пункта. ѕопытки роста зафиксированы в банковских выпусках, особенно в евробондах ¬“Ѕ, которые в предыдущие дни были одними из главных пострадавших от ситуации вокруг  ипра; VTB’35 (YTћ 5,6%) подн€лс€ на 1 п.п., котировки VTB’20 (YTM 5%) и VTB’22 (YTM 6,2%) повысились почти на 60 б.п., остальные выпуски эмитента подорожали в пределах 40 б.п. ¬ небольшом плюсе также завершили день бумаги ¬ЁЅа, которые прибавили в среднем по 20 б.п. ѕо нашему мнению, после коррекции длинные выпуски ¬ЁЅа выгл€д€т довольно привлекательно. ¬о втором эшелоне NOMOS’15 (YTM 5,7%) и NOMOS’19 (YTM 8,5%) подешевели почти на 30 б.п. ¬ыпуски металлургического сегмента завершили день в небольшом плюсе. Ќа кривой VimpelCom цены снизились в среднем на 10 б.п. —егодн€ утром внешний фон предполагает скорее негативную динамику в начале торгов: рынки јзии наход€тс€ в минусе, а фьючерсы на американские индексы практически стот на месте.

¬нутренний рынок

ќтскок в длинных ќ‘«. ¬чера в корпоративном сегменте прошли несколько сделок с выпусками ¬“Ѕ, –усгидро и ј‘  «—истема», которые завершили день небольшим приростом. ¬ целом в корпоративном сегменте торгова€ активность остаетс€ сравнительно невысокой. ¬ госсекторе цены большинства бумаг изменились незначительно, однако самые длинные – четырнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7,4%) и п€тнадцатилетние ќ‘« 26212 (YTM 7,5%) – подорожали на 35 б.п. –алли в ќ‘«, начавшеес€ прошлой осенью на фоне ожиданий прихода иностранных инвесторов, привело к тому, что доходности на длинном конце кривой опустились почти до 6,8% в начале €нвар€. ќднако многие инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, что неудивительно, и длинные выпуски в последние два мес€ца наход€тс€ под давлением. ƒоходность ќ‘« 26207 недавно вплотную подошла к уровню 7,5%. Ќа наш взгл€д, повышение цен в длинных госбумагах еще какое-то врем€ может продолжатьс€, однако интересных фундаментальных идей в них мы пока не видим. Ќаклон кривой остаетс€ недостаточно крутым, чтобы компенсировать рыночные риски.

јбсолют Ѕанк вторично разместит выпуск Ѕќ-02. ¬чера јбсолют Ѕанк (-/¬а3/¬¬+) начал вторичное размещение выпуска Ѕќ-02 на сумму до 3 млрд руб. с офертой в марте 2014 г. —бор за€вок продлитс€ до 28 марта. ќриентир цены размещени€ составл€ет не менее 100% от номинала. ¬ насто€щий момент купон по выпуску установлен на уровне 9,8%, при размещении по номиналу доходность бумаги составит 10,04% к оферте через год. Ќа вторичном рынке выпуск €вл€етс€ низколиквидным, последние сделки совершались по цене 100–100,1% от номинала. –азмещение выпуска, возможно, пройдет на уровне вторичного рынка или с небольшим дисконтом. Ќа наш взгл€д, цена вторичного размещени€ может составить 99,9–100% от номинала. ќднако, скорее всего, выпуск, как и большинство других бумаг эмитента, будет низколиквидным. —реди бумаг второго эшелона мы сейчас отдаем предпочтение выпускам –усского —тандарта (¬+/¬а3/¬+), особенно привлекательным, по нашему мнению, €вл€етс€ –усский —тандарт Ѕќ-03 (YTP 9,9%), который предлагает премию почти в 50 б.п. к кривой эмитента.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем ликвидности увеличилс€…

но ситуаци€ может изменитьс€ под давлением налоговых платежей. ”ровень средств в банковской системе со вторника вырос на 67,9 млрд руб. до 949,3 млрд руб., несмотр€ на продолжающийс€ период налоговых отчислений и нестабильность мировых рынков. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 70,8 млрд руб. до 844,8 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ несколько сократились – на 2,9 млрд руб. до 104,4 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 4 б.п. до 6,07%. «адолженность по –≈ѕќ выросла на 73 млрд руб. до 1,44 трлн руб. ƒо середины следующей недели объем депозитов ‘едерального казначейства останетс€ неизменным, тогда как в понедельник компани€м предстоит заплатить акцизы и Ќƒѕ», поэтому давление на ликвидность должно усилитьс€.

–убль подешевел. —тоимость бивалютной корзины со вторника подн€лась на восемь копеек до 34,99 руб., что объ€сн€етс€ глобальным укреплением доллара на фоне событий на  ипре и св€занной с этим «гонкой за качеством». –убль подешевел к евро на п€ть копеек до 39,94 руб./евро, а к доллару – на 10 копеек до 30,93 руб./долл. ¬ течение ближайших дней мы ожидаем сохранени€ волатильности на глобальных валютных рынках.  урс российской валюты сегодн€ уже достиг отметки 31 руб./долл. и, возможно, опуститс€ ниже.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬€лые темпы роста в феврале – усиливаетс€ необходимость см€гчени€ монетарной политики

¬ феврале экономический рост был практически равен нулю. «аместитель министра экономического развити€ јндрей  лепач сообщил, что скорректированный на сезонность реальный ¬¬ѕ снижаетс€ второй мес€ц подр€д – в феврале показатель опустилс€ на 0,1% мес€ц к мес€цу после падени€ на 0,3% в €нваре. Ѕез этой корректировки экономический рост в феврале замедлилс€ до 0,1% год к году с 1,6% мес€цем ранее. ѕо итогам первых двух мес€цев 2013 г. экономика выросла всего на 0,9% год к году. “акое торможение объ€сн€етс€ сокращением торгового баланса на 32% год к году до лишь 13,7 млрд долл. и падением экспорта на 11,4% за тот же период в феврале. –ознична€ торговл€ также оказала заметное негативное вли€ние: после очистки от сезонной составл€ющей она упала на 0,6% мес€ц к мес€цу, а год к году ее рост замедлилс€ до 2,5% с 3,5% в €нваре.  апитальные инвестиции, также скорректированные на сезонность, увеличились на 1% мес€ц к мес€цу в €нваре, но снизили темпы роста год к году до лишь 0,3% с 1,1% в €нваре.

–ецесси€ в ≈вропе может оказатьс€ сильнее, чем ожидаетс€ в насто€щее врем€. ¬€лые темпы роста ¬¬ѕ в феврале подтверждают слабость экономики, о чем также свидетельствуют основные индикаторы, представленные позавчера. –азочаровывающие данные о внешней торговле говор€т о том, что экономическа€ ситуаци€ в ≈вропе может оказатьс€ хуже, чем ожидаетс€. ѕринима€ во внимание событи€ на  ипре, мы прогнозируем, что рецесси€ европейской экономики может продолжатьс€ дольше и быть глубже, чем многие полагают. —оответственно, восстановление темпов экономического роста, которое, по нашей оценке, произойдет во 2 п/г 2013 г., также может оказатьс€ не столь ощутимым, и наш текущий годовой прогноз ¬¬ѕ, возможно, несколько оптимистический. ѕоскольку темпы роста ¬¬ѕ в феврале были очень низкими, шансы на см€гчение монетарной политики в течение ближайших мес€цев, на наш взгл€д, возрастают. ћы прогнозируем, что ÷Ѕ в этом году снизит ставки на 50–75 б.п., и на данном этапе сохран€ем неизменной нашу оценку экономического роста по итогам текущего года на уровне +3,1%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

јэрофлот (-/-/¬¬-)

 омпани€ тер€ет в рейтингах

Fitch понизило рейтинг на две ступени до «¬¬-». ¬чера агентство Fitch понизило кредитный рейтинг јэрофлота сразу на две ступени – с «¬¬+» до «¬¬-», прогноз по рейтингу – «—табильный». –ейтинговое действие обусловлено тем, что, по оценкам агентства, собственный рейтинг компании больше не соответствует категории «¬¬».

јмбициозные планы развити€ не позвол€ют снижать долговую нагрузку. ѕоследний раз Fitch пересматривало рейтинги јэрофлота год назад, когда они были подтверждены на уровне «¬¬+». ”же тогда вкачестве негативного фактора агентство отмечало высокую долговую нагрузку компании. јэрофлот завершил 2011 г. с показател€ми ƒолг/EBITDA и „истый долг/EBITDA на уровне 3,5 и 2,9 соответственно. ќднако за счет заказов на новый флот, увеличивший объем об€зательств по финансовому лизингу, на конец 3 кв. 2012 г. отношение ƒолг/EBITDA увеличилось до 3,8. ѕоскольку компани€ сохран€ет высокие темпы развити€, предпосылки дл€ снижени€ долговой нагрузки в ближайшее врем€ отсутствуют. “ак что снижение рейтинга было в какой-то степени ожидаемым.

Ќейтрально дл€ облигаций. ћы считаем понижение рейтинга нейтральным дл€ наход€щихс€ в обращении рублевых облигаций эмитента, срок погашени€ которых наступает через две недели. —ложностей с погашением у компании возникнуть не должно.

ћƒћ Ѕанк (BB-/Ba3/-)

Fitch отзывает кредитный рейтинг; возможны негативные рейтинговые действи€ со стороны других агентств

¬еро€тность негативных действий от других агентств сохран€етс€. ¬чера агентство Fitch отозвало рейтинги ћƒћ Ѕанка («BB-» с негативным прогнозом) в св€зи с решением банка о прекращении участи€ в рейтинговом процессе. Ќапомним, в июне Fitch понизило кредитный рейтинг эмитента на одну ступень до «BB-», указав на ухудшающеес€ качество активов, недостаточные резервы, низкую капитализацию и неопределенность перспектив ее поддержани€. Moody’s, в свою очередь, в декабре ограничилось снижением рейтинга на ступень до «Ba3», прогноз «Ќегативный», отметив возможность дальнейшего понижени€ в случае неэффективной работы банка с плохими кредитами.

Ѕез видимых улучшений.   сожалению, ћƒћ Ѕанк так и не раскрыл результаты за 2011 г. и 1 п/ 2012 г. по ћ—‘ќ, анализ которых позволил бы вы€вить основные негативные моменты и причины ухудшени€ финансового профил€ банка. “аким образом, в нашем распор€жении имеютс€ лишь данные 101-й формы за 2012 г. —тоит отметить, что эмитент не первый раз демонстрирует невыразительные показатели, отражающие стагнацию активов, более высокую долю просрочки, чем у конкурентов, а также снижение доходов от банковских операций. ¬аловой кредитный портфель банка по итогам года сократилс€ на 11% (181 млрд руб.), дол€ плохих активов осталась на уровне 8,8% (вкупе с реструктуризированными ссудами – пор€дка 20% на конец 1 п/г 2012 г., по данным Moody’s), запас ликвидности вдвое превысил объем публичного долга, а показатель  апитал/јктивы составил 19%. „иста€ прибыль сократилась более чем вдвое до 1,3 млрд руб.

Ќегативна€ реакци€ в облигаци€х маловеро€тна ввиду их низкой ликвидности. ƒействие Fitch €вл€етс€, безусловно, негативным, но некритичным событием дл€ банка, который по-прежнему имеет рейтинги категории «¬B» от двух других ведущих агентств. —охранение этих рейтингов будет во многом зависеть от дальнейшей политики эмитента в части улучшени€ финансовых результатов и реструктуризации активов, что потребует времени. ¬ насто€щий момент ћƒћ Ѕанк представлен на рынке рублевого долга лишь трем€ выпусками облигаций (ћƒћ-Ѕќ-2,4 и 08), срок обращени€ которых не превышает двух лет (часть бумаг была выкуплена с рынка в ходе оферт) и не обладающих ликвидностью, таким образом, заметна€ реакци€ в котировках маловеро€тна.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: