Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новости по OTA и намерения продажи канадского бизнеса потенциально позитивны для кредитного профиля VimpelCom


[22.03.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рисковые активы накануне вновь ушли в красную зону под давлением новостей из Европы: к уже присутствующим на финансовых рынках «кипрским страхам» добавились слабые статданные по экономике еврозоны. S&P 500 потерял 0,8%, доходность UST10 снизилась на 5 б.п. до 1,91%.

- Главным триггером падения в рисках стало заявление ЕЦБ: регулятор прекратит предоставление экстренного финансирования кипрским банкам с 26 марта, если к этому моменту не будет достигнута договоренность по bailout с ЕС и МВФ.

- В Никосии сегодня будет обсуждаться альтернативный план bailout – реструктуризация двух крупнейших банков страны и создание «фонда солидарности» для рекапитализации банковской системы.

- Ситуация в экономике еврозоны не улучшается: индекс PMI неожиданно упал (до 46,5 п. в марте с 47,9 п. в феврале), причем ухудшение показателей было отмечено даже в «ядре» валютного союза – Германии и Франции.

- Contagion-эффект от ситуации вокруг Кипра пока не проявляется: Испании накануне удалось успешно разместить долгосрочные госбумаги. Объем оказался больше таргетируемого, а ставки снизились по сравнению с аукционом в начале марта (до 4,89% с 4,92% для 10-летних бумаг).

- Нейтральная динамика в российских еврооблигациях: «фактор Кипра» был отчасти компенсирован снижением базовых ставок. RUSSIA30 (YTM 3,17%) подросла на скромные 0,12 п.п. до 123,25%, спред к UST10 немного расширился – до 126 б.п. (+3 б.п.). Вне суверенного сегмента колебания котировок преимущественно не превышали 0,1 п.п.

- Притоки в облигации ЕМ продолжили сокращаться на фоне неблагоприятной конъюнктуры. По данным EPFR Global, за неделю к 20 марта приток в облигации ЕМ составил 503 млн долл. (-108 млн долл.), в Россию было проинвестировано 51 млн долл. (-12 млн долл.). Спрос на защитные активы ускорил приток в облигации США – до 3,10 млрд долл. (+1,30 млрд долл.). В целом в облигации DM было вложено 3,10 млрд долл. (+739 млн долл.).

- На локальном рынке вчера была довольно спокойная сессия. В длинном сегменте кривой наблюдались покупки – доходность ОФЗ-26207 снизилась на 2 б.п. до 7,39% (+0,2 п.п. в цене), 26209 – на 3 б.п. до 7,00% (+0,2 п.п. в цене). В среднем сегменте дюрации цены ликвидных выпусков (26208, 26204, 26206) изменялись в пределах +/- 0,2 п.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: очередной спокойный день

- Чистая ликвидная позиция выросла на 3,4 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро 22 марта 2013 г. составили 949,2 млрд руб. (+1,2 млрд руб.). Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством также изменилась незначительно (-2,2 млрд руб. до 1,96 трлн руб.). В итоге чистая ликвидная позиция российского банковского сектора незначительно выросла – на 3,4 млрд руб. до минус 1,01 трлн руб.

- Спрос на рефинансирование со стороны банков был невысок

Банк России вчера снова установил «технический» лимит (10,0 млрд руб.) на аукционе однодневного РЕПО. Впрочем, в абсолютном выражении спрос был невысок – всего 33,3 млрд руб. Средневзвешенная ставка по результатам торгов составила 6,31% (+81 б.п. к уровню минимальной). Федеральное казначейство разместило вчера на банковские депозиты 30,2 млрд руб. (при лимите в 50,0 млрд руб.) на 35 дней по средневзвешенной ставке 6,19% (+19 б.п. к минимальной).

- Ставки междилерского РЕПО «овернайт» снизились на 4 б.п.

Ставки денежного рынка вчера откатились немного назад на фоне сохранения относительно комфортной ситуации с ликвидностью. Ставка однодневного междилерского РЕПО опустилась на 4 б.п. до 6,04%. Оборот торгов в данной секции составил 103,8 млрд руб., что на 2,1 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

- Валютный рынок: доллар снова дороже 30,9 руб.

Валютный рынок вчера находился под воздействием умеренно пессимистичных настроений инвесторов. Этому, в свою очередь, способствовали как ситуация вокруг Кипра, так и публикация европейских статданных, показавших слабость в секторах промышленности и услуг Франции и Германии.

Курс USD/RUB закрылся на отметке 30,93 руб./долл., увеличившись на 0,08 руб. за торговую сессию. Оборот торгов по данной валютной паре в секции с расчетами «завтра» составил 4,1 млрд долл., что на 0,7 млрд долл. меньше, чем днем ранее. Бивалютная корзина прибавила 0,06 руб. до 34,99 руб.

Сегодня существенных драйверов для российского валютного рынка не ожидается, за исключением публикации индекса IFO по Германии.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Агентство Fitch повысило на одну ступень рейтинги ХКФ Банка и ТКС Банка

Новость. Вчера агентство Fitch объявило о пересмотре рейтингов ряда российских частных розничных банков. В результате, на 1 ступень были повышены рейтинги ХКФ Банка (–/Ва3/ВВ) и ТКС Банка (–/В2/В+), а рейтинги Банка «Русский стандарт» (В+/Ва3/В+), Банка «Кредит Европа» (–/Ва3/ВВ-) и Банка «Ренессанс капитал» (В/В2/В) были подтверждены на прежних уровнях. Прогноз по рейтингам всех 5 банков от агентства Fitch – «Стабильный».

Комментарий. Повышение рейтингов ХКФ Банка и ТКС Банка агентством Fitch кажется нам вполне заслуженным. На протяжении последних лет они демонстрировали отличные финансовые показатели, несмотря на экспансию в розничное кредитование со стороны более крупных кредитных институтов, а также постепенно растущее давление на рентабельность и капитал. Отчетность ХКФ Банка и ТКС Банка по МСФО за прошлый год проанализирована нами в Ежедневном обзоре долговых рынков от 7 и 11 марта 2013 г. соответственно.

Применительно к оставшимся 3 кредитным организациям, нам хотелось бы отметить, что Fitch по-прежнему занимает весьма консервативную позицию относительно Банка «Русский стандарт» из-за сравнительно более слабого уровня достаточности капитала и вовлечения организации в историю с алкогольной компанией CEDC. Таким образом, некоторые позитивные события конца прошлого года: уменьшение exposure банка на CEDC, конвертация субординированного долга от акционеров в капитал 1-го уровня – пока не поменяли точки зрения агентства. При этом Fitch выделяет, что наиболее вероятным кандидатом на повышение рейтинга из 3 банков является КБ «Ренессанс капитал» – в случае улучшения стандартов выдачи кредитов, снижения уровня потерь по кредитам и достижения большей стабильности результатов.

Мы по-прежнему считаем, что сочетание сравнительно высокой доходности и крепкого индивидуального кредитного профиля делает долг российских розничных банков привлекательным для инвестирования. Для нас сравнительно более интересными выглядят субординированные долларовые бумаги HCFBRU20 (YTC 7,47% @ апрель 2018 г.) и RUSB18 (YTM 8,52%), а также старшие AKBHC15 (YTM 7,83%).

Vimpelcom Ltd.: новости по Orascom Telecom Algeria, намерения продажи канадского бизнеса. Потенциально позитивно для кредитного профиля

Новость. Алжирская газета Al-Fadjr сообщает, что правительство Алжира по запросу Центрального банка и Министерства финансов страны может снять санкции против алжирской дочки Orascom Telecom Holding (Djezzy), запрещающие импорт оборудования и перевод средств за пределы Алжира.

Кроме того, Bloomberg, ссылаясь на канадское издание Globe and Mail, сообщает, что Vimpelcom Ltd. выставил на продажу дочернюю компанию в Канаде (Wind Mobile). Недавно OTH сообщала о намерениях консолидировать 99,3% капитала канадской компании. По данным СМИ, заявки претендентов (в числе которых называется CEO компании – Э. Лакавер, а также бывший владелец – Н. Савирис) оценивают компанию в 500-1000 млн долл.

Комментарий. Новость о снятии санкций против OTA звучит позитивно, учитывая, что довольно существенный объем денежных средств холдинга Vimpelcom Ltd. «связан» на счетах алжирской компании. В то же время мы не исключаем, что речь идет об отмене санкций после достижения договоренности с Алжиром относительно продажи доли в Djezzy: в настоящий момент Vimpelcom Ltd. продолжает переговоры, и пока никакой новой инфрмации от компании не поступало. Отметим, что ранее (в течение прошлого года) от официальных лиц и СМИ Алжира уже неоднократно поступали новости относительно успеха в переговорах по покупке OTA, которые потом не находили подтверждения.

Продажу канадского бизнеса мы также склонны расценивать как позитивный момент, учитывая высокую конкуренцию на канадском рынке сотовой связи и высокий уровень консолидации, – хотя у нас нет уверенности, что средства от сделки могут быть направлены на сокращение долговой нагрузки (средства от конвертации «префов», как недавно сообщил Vimpelcom Ltd., могут быть распределены среди акционеров в качестве специальных дивидендов).

В целом мы не исключаем позитивной реакции в котировках евробондов Вымпелкома, которые сейчас торгуются с довольно широкой премией к MOBTEL20 (в районе 120 б.п. в терминах Z-спредов).

АФК «Система» рассматривает возможность покупки актива в Сербии. Нейтрально на данном этапе

Новость. Согласно заявлениям главы АФК «Система» Владимира Евтушенкова, компания рассматривает возможность участия в приватизации крупнейшего телекоммуникационного оператора Сербии Telekom Srbija. Сербия планирует провести приватизацию крупнейшего оператора фиксированной и сотовой связи страны в этом году. Государственная доля составляет 78,1%. По информации сербских СМИ, в прошлом году стоимость этого актива оценивалась в 2,5 млрд евро. В 2010 году на аукцион выставлялся 51% компании с начальной ценой 1,4 млрд евро, но продажа не состоялась.

Выручка компании в 2011 году составила порядка 745 млн долл., EBITDA – 313 млн долл., а чистая прибыль – 190 млн долл. Оператор обслуживал 3,3 млн фиксированных и 7,3 млн сотовых абонентов страны.

Комментарий. АФК «Система» постоянно изучает возможности покупки иностранных активов. Однако, на наш взгляд, сербский актив не является перспективным, а его оценки завышены.

В целом рынок Сербии имеет небольшой потенциал роста, в основном в части широкополосного доступа в интернет и платного телевидения, однако усиление конкуренции и регулирования цен, а также общеевропейская экономическая ситуация, на наш взгляд, сильно снижают привлекательность актива.

Озвученная оценка компании подразумевает мультипликатор EV/EBITDA 10x, в то время как нормальная стоимость активов оценивается по мультипликаторам в диапазоне 5-7х. При этом с учетом состояния рынка и перспектив его роста, мы бы оценивали компанию по нижнему пределу, то есть не более 1,6 млрд долл.

Отметим, что традиционно существует высокая конкуренция за активы в Восточной Европе со стороны западно-европейских операторов. То есть шансы Системы выиграть тендер по приемлемой цене невелики.

По состоянию на 30/09/12 чистый долг Системы на уровне корпоративного центра был отрицательным (-152 млн долл.), а объем денежных средств составлял около 1,7 млрд долл. В то же время после ряда крупных покупок, а также докапитализации индийской «дочки» долговая нагрузка корпоративного центра должна была заметно вырасти. Для финансирования покупки сербского оператора Системе пришлось бы занимать. Однако мы обращаем на опыт предыдущих приобретений (Башнефть): долг, привлеченный на покупку, может быть в итоге переведен на приобретенный актив, что снижает риски для кредиторов Системы.

В целом новость нейтральна для кредитного профиля Системы на данном этапе. Выпуск бондов AFKSRU19 в последнее время торгуется с премией около 120 б.п. к MOBTEL20 в терминах Z-спредов: мы не ожидаем существенного сокращения этой премии, учитывая возросшие аппетиты Холдинга по покупке новых активов.

Fitch понизило рейтинг Аэрофлота на две ступени до ВВ-. Нейтрально

Новость. Агентство Fitch понизило рейтинг Аэрофлота сразу на две ступени с ВВ+ до ВВ- со стабильным прогнозом. Действие обусловлено ухудшением оценки самостоятельной кредитоспособности компании с уровня ВВ до В+. По оценкам Fitch, несмотря на то, что в 2013-2016 гг. ожидается улучшение финансового профиля перевозчика, компания продолжит нести высокую долговую нагрузку. Текущий уровень рейтинга продолжает учитывать 1 ступень государственной поддержки.

Комментарий. Снижение рейтинга вызвано в первую очередь пересмотром глобальной кредитной методологии оценки авиаперевозчиков, которая устанавливает более жесткие требования к уровню левериджа компаний. В результате ужесточения границ метрик кредитный профиль перевозчика больше соответствует профилям компаний рейтингового диапазона «В». Так, по оценкам Fitch, долговая нагрузка компании в терминах FFO/скорректированный долг по итогам 2012 не превысит 6,0х, уровень покрытия жестких расходов составит порядка 2,0х. В течение ближайших трех лет агентство ожидает постепенного снижения левериджа до уровней 5,0х. Напомним, что ранее в пресс-релизах (март 2012) агентство отмечало повышенное давление на кредитный профиль со стороны значительной лизинговой программы перевозчика, не исключающее негативных рейтинговых действий.

По нашему мнению, снижение рейтинга сразу на две ступени носит скорее номинальный характер и не означает существенного ухудшения кредитного качества эмитента, учитывая сильные рыночные позиции Аэрофлота и сохраняющиеся ожидания агентства по поддержанию высокой рентабельности и адекватного уровня ликвидности компании.

Мы с интересом ждем публикации финансовых результатов группы за 2012 г., на основе которых можно будет сделать дополнительные выводы о динамике долговой нагрузки компании (ориентировочно в мае 2013). Напомним, в апреле 2013 г. Аэрофлот погашает два выпуска биржевых облигаций общим объемом 12 млрд руб. (~372 млн. долл.), по нашим оценкам, каких-либо сложностей при погашении не предвидится.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: