Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: При ожидании новых эмиссий от РиМОВ дальнейшая компрессия спрэдов в субфедеральных облигациях маловероятна


[22.03.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Конъюнктура на денежном рынке остается без изменений - индикативная ставка MosPrimeRate o/n остается всю неделю в диапазоне 6,0% - 6,2% годовых, составив вчера 6,07% годовых. ЦБ оставил лимит по однодневному аукциону РЕПО в размере 10 млрд. руб.; спрос на аукционе в четверг составил 33 млрд. руб. Росказначейство вчера разместило на 5-недельные депозиты 30,151 млрд. руб. по средневзвешенной ставке 6,19%. За счет этого дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы продолжил плавное восхождение от своих минимумов середины февраля в размере 494 млрд. руб., достигнув вчера отметку в 1,04 трлн. руб., что является максимумом с 1 февраля 2013 г.

Ожидаем, что тенденция на плавный рост дефицита ликвидности сохранится на фоне отсутствия притока средств с рынка евробондов при «вымывании» ликвидности в налоговые даты. Сегодня в преддверии уплаты акцизов и налога на добычу полезных ископаемых ожидаем небольшой рост коротких ставок до уровня 6,2-6,3% годовых.

Активность в секторе ОФЗ в четверг опустилась до среднего уровня – оборот торгов составил 21 млрд. руб. Изменение котировок при этом оказалось минимальным по всей кривой госбумаг – после небольшого отскока рынок лег в боковик в ожидании новостей относительно судьбы Кипра; пока простых решений для «кипрского вопроса» не видно, что оказывает давление на аппетит к риску инвесторов.

После снижения доходности выпусков ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 от уровня 7,5% годовых в среду, вчера торги по бумагам завершились с нулевым изменением котировок при доходностях 7,4% и 7,46% годовых соответственно. Как мы отмечали накануне, ближайшей целью может выступать уровень годовой инфляции в РФ - 7,3% годовых. Вместе с тем отсутствие решения по Кипру не способствует дальнейшим покупкам длинных госбумаг сегодня.

Спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 продолжил плавное снижение от своего исторического максимума в размере 126 б.п., достигнув в четверг 100 б.п. (-4 б.п.). Напомним, средний уровень данного спрэда с февраля по октябрь 2012 г. находился на уровне 60 б.п. В рамках модельного портфеля мы продолжаем удерживать 2-стороннюю позицию по короткой продаже фьючерса на 4-летнюю корзину ОФЗ при покупке ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212, направленной на сужение спрэда между бумагами с разной дюрацией.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Консолидация в корпоративном сегменте рынка продолжается, спрос по-прежнему сосредоточен в относительно безопасных бумагах I-II эшелона с комфортной дюрацией.

Обратим внимание на сегмент облигаций региональных и муниципальных органов власти (РиМОВ). В конце 2012 г. – начале 2013 г. мы активно рекомендовали данные выпуски к покупке на фоне низких коэффициентов рыночного риска согласно 387-П при весьма интересных спрэдах к ОФЗ. На текущий момент спрэды к ОФЗ по бенчмаркам BB-бумаг (Красноярский край, Краснодарский край, Башкирия, Якутия) находятся на уровне 190-200 б.п., что сопоставимо с корпоративными BBB-эмитентами (ФСК, Роснефть, НОВАТЭК, НорНикель), которые дают 170-180 б.п. к ОФЗ и несколько уступает облигациям банков I эшелона, которые дают 200-240 б.п. премии к ОФЗ.

Напомним, что в прошлом году субъекты и муниципальные образования РФ разместили на рынке публичного долга облигации на 116,54 млрд. руб. по номиналу. По оценке S&P, в т.г. регионы РФ займут до 800 млрд. руб. и четверть этой суммы придется на бонды (более 320 млрд. руб.). В результате, в 2013 г. стоит ожидать рост объема размещений субфедеральных облигаций. В прошлом году основной объем размещений облигаций РиМОв пришелся на IV квартал. В 2013 г. ситуация может несколько изменится - в отличие от прошлого года, дефицит федерального бюджета наблюдается уже в первых месяцах года. Помимо Москвы о новых размещениях уже объявили Красноярский край, Тульская, Волгоградская, Ярославская, Липецкая, Смоленская, Нижегородская, Самарская области, Якутия, Чувашия и г.Новосибирск. В результате при ожидании новых эмиссий от РиМОВ дальнейшая компрессия спрэдов в субфедеральных облигациях маловероятна.

В результате мы рекомендуем начать плавно сокращать позиции в данном сегменте рынка. На этой неделе мы уже закрыли рекомендации по облигациям Якутия, 11 (35004) (—/BB+/BBB–) и Нижегородская обл., 34008 (—/—/BB-). Также закрываем позицию по выпуску Красноярский край, 34006 (Ва2/ВВ+/BB+) по 101,65 при спрэде к кривой ОФЗ в размере 200 б.п.; доход с момента покупки на аукционе в октябре 2012 г. - 5,27% или 13,1% в годовом выражении. На фоне готовящегося нового размещения закрываем позицию по выпуску Новосибирск, 34005 (—/ BB /—) по биду 101,75 при спрэде к ОФЗ 245 б.п. (доход от покупки бумаги на аукционе в сентябре 2012 г. составил 6,26% или 11,72% годовых). Несмотря на достаточно интересные спрэды к ОФЗ, сократим общую позицию по облигациям Тверской области (—/B+/—): закрываем рекомендацию по выпуску Тверская обл., 34007 по цене 99,9 (275 б.п. к ОФЗ) при подтверждении рекомендации «покупать» по выпуску Тверская обл., 34008 (300 б.п. к ОФЗ). Прибыль от продажи составляет 6,59% или 11,74% в годовом выражении.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов