Внешний рынок

Противоречивые данные из США и Европы. Европейские и американские рынки завершили вчерашний день некоторым снижением, тогда как российские индексы, напротив, прибавили по итогам торговой сессии в среднем 1% благодаря росту цен на нефть выше 80 долл./барр. Сентябрьское ралли S&P 500 стало наиболее динамичным с 1939 г., рост индекса за месяц составил 8,8%, и потому многие инвесторы предпочли фиксировать прибыль. Четверг был богат новостями, как хорошим, так и плохими. День начался с того, что агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг Испании на одну ступень до «Аа1» с «Ааа», однако это событие, парадоксальным образом, стало поводом для оптимизма: многие ожидали, что рейтинг будет снижен на две ступени. К тому же Moody’s стало последним из трех агентств, лишившим Испанию наивысшего кредитного рейтинга. Однако отдельные новости из Европы омрачили настроение инвесторов: Ирландский ЦБ сообщил, что двум банкам, Anglo Irish Bank и Allied Irish, может понадобиться дополнительный капитал в размере 14,4 млрд евро. С другой стороны, статистика, опубликованная в США, была неплохой: сначала стало известно, что Министерство торговли США пересмотрело оценку ВВП за II квартал текущего года в сторону некоторого повышения– с 1,6% до 1,7%. Лучше прогнозов оказалась статистика и по обращениям за пособиями по безработице, число которых снизилось на 16 тыс., тогда как ожидалось сокращение лишь на 5 тыс. Индекс PMI тоже оказался лучше ожиданий, а опубликованный сегодня утром тот же индекс по Китаю показал, что сентябрьский рост деловой активности в обрабатывающем секторе оказался самым быстрым за четыре месяца.

Пятница будет насыщена событиями. Пятница будет не менее насыщенной событиями. В США сегодня публикуются данные по доходам и расходам населения за август – ожидается, что первый показатель вырос на 0,3% за месяц, а второй – на 0,4%. Будет опубликован индекс потребительского оптимизма, но особое внимание инвесторы обратят на индекс деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM-Manufacturing), который является одним из опережающих индикаторов. Согласно консенсус-прогнозу агентства Bloomberg, показатель опустится до 54,5 пункта с 56,3 пункта. Индекса PMI, уже опубликованный в США и Китае, сегодня будет обнародован в зоне евро. Кроме того, в Европе выйдет в свет статистика по рынку труда, а именно уровень безработицы за август. Ввиду столь большого массива статданных внешние рынки будут сегодня задавать тон торгам на российских площадках. Cпред индикативного суверенного выпуска Russia’30 вчера практически не изменился, оставшись на уровне 182 б.п., цена бумаги подросла на 12 б.п. до 119,5% от номинала. Вчера в корпоративном сегменте отмечен рост котировок; инвесторы скупали евробонды Газпрома, Сбербанка, ЛУКОЙЛа, заметно подросли бумаги Северстали. Фьючерсы на американское фондовые индексы вышли в плюс, что окажет поддержку российским площадкам при открытии.

Северсталь (ВВ-Ва3/В+) удлиняет сроки и снижает стоимость заимствований. Вчера компания объявила, что намерена выкупить часть погашающегося в июле 2013 г. выпуска еврооблигаций SeverStal’13 в объеме до 450 млн долл. (то есть 36% выпуска), при этом разместив пятилетний выпуск LPN, маркетинг которого Северсталь начнет 7 октября. На наш взгляд, это вполне логичный шаг, который позволит компании снизить стоимость обслуживания долга – ставка купона выпуска SeverStal’13 на уровне 9,75% в текущих условиях выглядит явно завышенной – а также позволит сбалансировать график погашения долга, учитывая, что на 2013 г. приходится погашение значительной части задолженности Северстали (2,5 млрд долл. при общем объеме долга на уровне 6,3 млрд долл. на середину текущего года). Минимальная цена выкупа установлена на уровне 109,75% от номинала, максимальная соответствует 112,75% и будет определена в ходе модифицированного голландского аукциона. Также предусмотрена премия за раннее согласие в размере 30 долл. за бумагу (или 3%). Срок подачи заявок истекает 27 октября. Принимая во внимание, что в настоящий момент выпуск SeverStal’13 котируется на уровне 110,5% (кстати, за последние две недели его котировки выросли на 1%), выкуп даже по минимально установленной цене выглядит привлекательным – с учетом премии за раннее согласие итоговая минимальная цена выкупа составит 112,75%, что заметно превышает текущие котировки.

Внутренний рынок

14 млрд руб. для ВБД. Вчера Вимм-Билль-Данн открыл книгу заявок на размещение сразу четырех трехлетних выпусков облигаций суммарным объемом 14 млрд руб. Инвесторам предлагаются выпуски 1–3-й серий на 3 млрд руб. каждый, а также восьмой выпуск на 5 млрд руб. По бумагам предусмотрена оферта через два года. Купон выплачивается раз в полгода, первый–четвертый определяются по результатам букбилдинга, а пятый–шестой устанавливаются эмитентом. Ориентир по купону составляет 7,5–7,75%, что соответствует предполагаемой доходности к погашению 7,64–7,9%. Эмитенту присвоены рейтинги «Ba3» по версии Moody’s и «ВВ-» по версии S&P. Предполагается включение бумаг в котировальный список А1. На данный момент у Вимм-Билль-Данна обращаются четыре выпуска на общую сумму 18 млрд руб., причем один из них, на 3 млрд руб., будет погашен в декабре текущего года, а остальные являются трехлетними. Подробный обзор о размещении компании будет опубликован в ближайшее время.

ОБР пользовались спросом. Вчера ЦБ доразмещал ОБР-15 с погашением в середине марта 2011 г. Предложенный объем, 5 млрд руб., был существенно меньше, чем на аукционе недельной давности (50 млрд руб.). ЦБ удалось привлечь 3,2 млрд руб. при спросе 7,6 млрд руб., а доходность по цене отсечения составила 3,85%, что соответствует рыночным уровням. Аукцион прошел гораздо успешнее, чем неделю назад: регулятор смог разместить большую часть запланированного объема по более низкой ставке. Однако следует отметить, что за неделю опустилась и доходность бумаги на рынке, а предлагавшийся на предыдущем аукционе объем был слишком велик.

Денежный рынок

Рост ликвидности приводит к снижению межбанковских ставок

Уровень ликвидности растет второй день подряд, а ставки межбанковского кредитования, соответственно, снижаются. Совокупная ликвидность превысила 1,1 трлн руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций снизились на 51,2 млрд руб. до 587,5 млрд руб., но депозиты банков увеличились на 88,3 млрд руб. до 519,4 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime потеряла 3 б.п. и составила 2,83%. Мы ожидаем продолжения роста ликвидности. Объем сделок по операциям РЕПО-кредитования вырос на 121 млн руб., достигнув 283 млн руб. Ставка однодневного РЕПО снизилась на 4 б.п. до минимального за два месяца значения 5,02%.

С сегодняшнего дня ЦБ прекращает предоставление пятинедельных беззалоговых кредитов, поскольку банковская система выглядит гораздо лучше и более не нуждается в этой мере поддержки.

ЦБ опубликовал данные о международных резервах по состоянию на 24 сентября – за неделю они выросли на 6,4 млрд долл. до 487,7 млрд долл.

Рубль вчера несколько ослаб по отношению к доллару, несмотря на рост котировок нефти. Национальная валюта потеряла 13 копеек по отношению к доллару (курс закрытия на ММВБ составил 30,55 руб./долл.). Евро продолжил укрепление, прибавив вчера 37 копеек по отношению к рублю до 41,79 руб./евро. Сегодня рублю окажут поддержку цены на нефть, остающиеся на двухмесячном максимуме (баррель Brent торгуется выше 82 долл.) и может укрепиться до 30,5– 30,4 руб./долл., но, скорее всего, продолжит терять позиции по отношению к евро.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Банк Москвы (-/Ваа1/ВВВ-). Улучшения в рамках общеотраслевых тенденций; опубликована отчетность по МСФО за I полугодие 2010 г.

Нейтральная для котировок облигаций отчетность. Вчера вечером Банк Москвы опубликовал отчетность по МСФО за I полугодие 2010 г., которая отразила положительные тенденции, наметившиеся в российской банковской системе с начала нынешнего года. Но несмотря на улучшения, публикация отчетности, на наш взгляд, не окажет влияния на находящиеся в обращении еврооблигации банка, поскольку в настоящее время основным фактором изменения их цен выступает новостной фон вокруг выбора кандидатуры нового мэра Москвы, поскольку банк обслуживает основные платежные потоки городского правительства и связанных с ним компаний.

Рост портфеля кредитов. Среди положительных изменений кредитного профиля банка отметим рост валового кредитного портфеля относительно уровня начала года на 8,1% до 624,4 млрд руб. Рост был обеспечен активизацией корпоративного кредитования: портфель корпоративных клиентов увеличился на 10,7% до 541,6 млрд руб., тогда как розничные кредиты продолжили сокращаться, снизившись на 8,6% до 68,3 млрд руб. Качество портфеля несущественно ухудшилось: доля просроченной задолженности составила 4,2% против 3,94% на начало года. При этом банк продолжает придерживаться консервативного подхода к резервированию, увеличив норму резервирования в отчетном периоде до 8,4% с 7,5% по итогам 2009 г. Вместе с тем отчисления в резервы во II квартала начали сокращаться, составив 4 млрд руб. против 5 млрд руб. в I квартале этого года. Наблюдающееся в экономике снижение стоимости фондирования позволило банку увеличить чистую процентную маржу до 5,21%, что очень даже неплохо для корпоративного банка.

Капитализация на среднем уровне. Среди прочих положительных изменений отметив продолжающееся улучшение операционной эффективности при довольно низком отношении Расходы/Доходы в 28,8% против 30,8% в 2009 г . и 36,2% в I полугодии 2009 г. Чистая прибыль за отчетный период составила 6 млрд руб. против 655 млн руб. в I полугодии 2009 г. Однако из-за роста активов (на 3,4% или 27,5 млрд руб.) достаточность капитала снизилась на 1,1 п.п. до 17,8%, а достаточность капитала I уровня осталась практически неизменной в размере 12,3%. Эти уровни считаются средними, однако поскольку банк начал демонстрировать стабилизацию качества активов, а также является прибыльным, они более чем комфортны.

Размещенный в начале этого года выпуск BKMOSC’15 (YTM 6,25%) предлагает сейчас премию в размере 70 б.п. к аналогичным по дюрации евробондам ВТБ, что мы считаем оправданным в связи с неясностью относительно политической ситуации в столице.