ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Статистика из США вселяет чуть больше оптимизма

• А долговые проблемы Европы опять выходят на первый план

• Удачная неделя для российских евробондов

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Бивалютная корзина дешевеет, девальвационные ожидания чуть усиливаются

• Черкизово: новые облигации и мнение о доходности

• ТНК-ВР определилась с новым бондом

МАКРОЭКОНОМИКА

• О золотовалютных резервах: целевые продажи ЦБ на курс рубля не влияют

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Банк Москвы: результаты по МСФО за 1П 2010 г.

• Как отнесется VimpelCom Ltd. к новым налоговым претензиям Orascom

• Fitch изменяет прогноз кредитного рейтинга МОЭК со стабильного на позитивный

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спреды Евраз ХФ-1 к другим выпускам металлургов, в частности Северстали, по-прежнему слишком широки

• В крепком третьем эшелоне по соотношению «риск/доходность» лучше всего смотрятся ЛенCпецСМУ-1 и БО-2, а также не слишком ликвидный Соллерс-2

• В банковском секторе интересны длинные выпуски ВТБ БО-1,2,5

• В первом эшелоне нам по-прежнему больше всего нравятся бумаги Газпрома: Gazprom 19, 20, а также TrNeft 12, 14, спреды которых чересчур сузились на фоне новостей о приватизации

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• Среди квазисуверенных банков привлекательнее всего выглядят Ak Bars 12, Bk Мosc 15N, GazpromBk 14, 15

• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

• Среди бумаг эмитентов Казахстана мы выделяем евробонды Казкоммерцбанка, в частности, наиболее ликвидный KKB 13, предлагающий слишком высокую премию к выпускам Халык Банка

СЕГОДНЯ

• Статистика по США: индивидуальные доходы потребителей, производственный индекс ISM, затраты по строительству

• Статистика по Еврозоне: индекс PMI, уровень безработицы

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Статистика из США вселяет чуть больше оптимизма

Вчера был опубликован ряд макроданных, которые в целом можно считать позитивными. Во-первых, пересмотренный рост ВВП США за 2-й квартал текущего года оказался на 0.1 п.п. выше ожиданий рынка (1.7%). Значение было скорректировано из-за повышения оценки товарных запасов.

Во-вторых, индекс PMI Чикаго за месяц значительно вырос и оказался также выше предварительных прогнозов (60.4 против ожидавшихся 56.0). Такой уверенный рост индекс продемонстрировал благодаря увеличению объема заказов, производства и небольшого уменьшения безработицы.

В-третьих, число первичных обращений по безработице снизилось до 453 тыс. против ожидавшихся 460 тыс. Этот позитивный отчет дает серьезные основания ожидать хороших данных по безработице, которые будут опубликованы на следующей неделе.

А долговые проблемы Европы опять выходят на первый план

Нарастающие проблемы Ирландии все больше привлекают внимание инвесторов. Anglo Irish Bank Corp потребует еще большей помощи, чем предполагалось ранее. После национализации банка в начале 2009 г. правительство Ирландии только увеличивало расходы на его спасение. Сейчас банку необходимо еще около USD29 млрд., причем в случае усугубления ситуации вокруг Ирландии может потребоваться еще больше.

Кроме того, появились новости, что другой крупный ирландский финансовый институт Allied Irish Banks просит помощи для реструктуризации долгов в размере около USD7 млрд. При возрастающей цене привлечения нового долга и увеличении недоверия инвесторов к экономике Ирландии наиболее вероятным исходом в этой ситуации станет национализация Allied Irish Banks.

Напомним, что страна уже потратила на спасение собственной банковской системы более 20% ВВП. Что сыграло немаловажную роль в увеличении стоимости заимствований для правительства Ирландии. Спреды ее гособлигаций к облигациям Германии последние недели неуклонно растут.

Удачная неделя для российских евробондов

Аппетит к рисковым активам не уменьшается, что самым благоприятным образом сказывается на котировках российских евробондов. В корпоративном секторе вчера очень хорошим спросом пользовались бумаги металлургов, в частности, евробонды Evraz Group по итогам торгов прибавили в цене от половины до целой фигуры. Похожую динамику продемонстрировали и бумаги Северстали на фоне заявления менеджмента о выкупе части короткого долга и размещении нового выпуска евробондов.

Суверенные евробонды не продемонстрировали такой же позитивной динамики, как бумаги корпоративного сектора. Их котировки весь день находились вблизи уровней закрытия предыдущего дня. Russia 30 торгуется с утра вблизи отметки 119.5%.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Бивалютная корзина дешевеет, девальвационные ожидания чуть усиливаются

Благодаря возобновившемуся после окончания налогового периода притоку ликвидности ставки денежного рынка вчера немного снизились, но все же остаются чуть выше привычных значений.

Стоимость рублевых средств в сегменте однодневных МБК преимущественно колебалась в диапазоне 2.5-3.0%. В том числе индикативная ставка MosPrime продемонстрировала снижение до 2.83% (против 2.86% накануне).

В сегменте валютных свопов в секции рубль-доллар с открытия по 2.3-2.6% ставки к обеду опускались до 2.0%, а к окончанию торгов (15:00 МСК) отдельные сделки были и по 1.2%. В секции рубль-евро стоимость рублевой ликвидности подрастала и до 3.0-3.5%. В среднем чуть меньше стоило фондирование через 1-дневное РЕПО: 3.35% - по сделкам под залог ОФЗ, 3.42% - под залог облигаций первого эшелона.

Ситуация с ликвидностью вчера вновь улучшилась. Чистая ликвидная позиция подросла на RUB37.0 млрд. до RUB1,806.3 млрд. В отсутствие новых крупных аукционов банки предпочли перевести часть средств с корсчетов на депозиты. При этом остатки на корсчетах снизились на RUB51.2 млрд. (до RUB587.5 млрд.), а депозиты подросли на RUB88.3 млрд. (до RUB519.4 млрд.).

На валютном рынке вчера превалировала тенденция к росту стоимости бивалютной корзины, которая с открытия по RUB35.35 к обеду «взлетела» до дневного максимума RUB35.66, а закрытие проходило по RUB35.6. Следствием повышения девальвационных ожиданий на фоне вчерашнего падения рубля стало увеличение трехмесячных ставок NDF до 2.8-3.4%.

Черкизово (Moody’s: B2): новые облигации и мнение о доходности

Агропромышленная группа «Черкизово» в четверг зарегистрировала 3 выпуска 5-летних рублевых на RUB3 млрд. для каждого транша. Кроме того, насколько мы знаем, в запасе у компании есть еще одна долговая альтернатива – 3 зарегистрированных биржевых 3-летних выпуска на общую сумму RUB5 млрд.

Для своего отраслевого сектора («сельское хозяйство и АПК»), изрядно «вымытого» с публичного долгового рынка после массовых громких дефолтов, кредитное качество Черкизово можно смело назвать высоким. Черкизово характеризуется приемлемым уровнем информационной прозрачности, неплохим для компании из АПК рейтингом В2 от Moody’s, хорошей интеграцией (производство комбикорма, свои фермы, собственная мясопереработка, продажи конечной продукции) и диверсификацией (свинина, говядина, птица). В недавно опубликованной отчетности по US GAAP за 1П 2010 г. величина чистого долга упала на 13% до USD387 млн., показатель «Чистый долг/EBITDA» упал ниже 2.0х. Компания демонстрирует вполне высокую рентабельность как по валовой прибыли, так и по EBITDA: 28% и 19% соответственно. У нас есть все основания ожидать у Черкизово более высоких данных по рентабельности во 2-й половине 2010-2011 гг.

Нам кажется, что публичный долг Черкизово мог бы пользоваться заслуженным спросом инвесторов при доходности 9.00-9.35% на срок 3 года. 120-150 бп премии над облигациями ВБД БО-6 и БО-7 при разнице в рейтингах в 2 ступени и чуть более высоких отраслевых рисках в АПК по сравнению с готовым производством молочной продукции – вполне справедливо для Черкизово.

ТНК-ВР (Baa2/BBB-/BBB) определилась с новым бондом

Сегодня появилось сообщение, что ТНК-ВР решила разместить 3-летний рублевый бонд объемом RUB7.5 млрд. Учитывая, что ТНК-ВР на публичном рынке представлена только евробондами, мы ждем большого спроса на кредитный риск компании. По нашим оценкам, инструмент может разместиться с дисконтом как к облигациям Газпром нефти, так и к бумагам Новатэка, то есть ниже 7.00%.

МАКРОЭКОНОМИКА

О золотовалютных резервах: целевые продажи ЦБ на курс рубля не влияют

Вчера Банк России опубликовал информацию о состоянии золотовалютных резервов на 24 сентября – USD487.7 млрд.

Прирост в сравнении с 17 сентября оказался значительным – USD6.4 млрд., из которых чуть более USD6 млрд. обеспечено удорожанием евро на мировых рынках. По нашим оценкам, примерно USD0.3 млрд. прироста ЗВР объясняется ростом цены на золото, свою лепту в увеличение ЗВР мог внести и чистый результат от переоценки ценных бумаг, входящих в их состав, – не менее USD0.2 млрд.

Такое положение вещей полностью согласуется с ситуацией, которую мы наблюдали на валютном рынке на прошлой неделе – в рамках целевых интервенций ЦБ продавал валюту.

Предположение об этом позволяют сделать недавние высказывания главы ЦБ Сергея Игнатьева о продаже регулятором USD0.6 млрд. с 1 по 22 сентября. При этом только с 17 по 22 сентября мы отмечали возможные продажи валюты ЦБ в размере около USD0.4 млрд. В дополнение к этому в последние два дня прошедшей недели (23-24 сентября) ЦБ мог продать еще около USD0.2 млрд.

Мы полагаем, что по итогам текущей недели мы вновь будем наблюдать значительное увеличение резервов, и это с учетом того, что в этот период ЦБ также мог выходить с продажами валюты (предположительно около USD0.5 млрд.). Причины – существенный рост курса евро к доллару (+1.5%) и продолжающееся удорожание золота.

Как бы то ни было, курс рубля к корзине сейчас движется к верхней границе плавающего трехрублевого коридора (см. раздел «Внутренний рынок»), и, судя по всему, целевые продажи валюты оказывают на его динамику незначительное влияние.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

БАНКИ И ФИНАНСЫ

Банк Москвы (Baa1/NR/BBB-): результаты по МСФО за 1П 2010

Вчера Банк Москвы опубликовал отчетность по итогам 2К и 1П 2010, которую мы в целом оцениваем позитивно. Мы по-прежнему считаем кредитный профиль банка сильным и не думаем, что отставка мэра Москвы окажет негативное влияние на банк в среднесрочной перспективе.

Позитивными моментами по итогам 1П 2010 являются повышение банком чистой процентной маржи до 5.1% (4.3% за 2009), оптимизация операционной деятельности (показатель «Расходы/доходы» сократился до 29.4% с 31.4% в 2009) и активизация притока средств клиентов (+14.5% до RUB490 млрд. за 1П 2010). Мы склонны полагать, что дальнейшая динамика структуры источников фондирования не должна существенно измениться, и ожидаем сохранения банком функций по обслуживанию ряда федеральных и региональных ведомств.

Отметим, что банк также продолжает демонстрировать позитивную динамику кредитного портфеля (+8.1% к началу года до RUB624.4 млрд.) преимущественно за счет корпоративного сегмента, при этом поддерживая качество портфеля на высоком для отрасли уровне (доля NPLs 4.2%) и комфортное покрытие резервами (2.0х).

С другой стороны, практически вдвое сократились денежные средства и эквиваленты (до RUB36.8 млрд.). Однако средств достаточно для погашения выплат по публичному долгу в краткосрочной перспективе, тем более принимая во внимание недавно размещенные облигации на RUB11 млрд. (CHF350 млн.).

Что касается бумаг, то на период неопределенности с новой кандидатурой мэра мы советуем воздержаться от активных операций в еврооблигациях Банка Москвы.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ

Как отнесется VimpelCom Ltd. (Ba2/BB+/NR) к новым налоговым претензиям Orascom

«Коммерсант» сегодня пишет о том, что алжирской «дочке» Orascom Telecom Holding (OTH), переговоры о покупке которой ведет VimpelCom Ltd, предъявлены новые налоговые претензии на USD230 млн. Напомним, что ранее в этом году компании были предъявлены претензии на USD600 млн., которые оператор уже выплатил. Издание пишет, что вопрос в отношении алжирского актива OTH будет подниматься в ходе предстоящего визита Президента РФ Дмитрия Медведева в Алжир.

КОММЕНТАРИЙ

Любую новость, влияющую на снижение цены возможной M&A сделки VimpelCom Ltd. или на ее потенциальную отмену, мы могли бы только приветствовать. Предъявление налоговых претензий и особое отношение алжирских властей к местным операторам связи теоретически могут исключить актив из сделки или вовсе ее расстроить. Насколько мы понимаем, в переговорах с Савирисом российский оператор преследует основной целью покупку именно ОТН, а не обремененного долгами Wind, оперирующего на супернасыщенном, а оттого слаборастущем рынке. Другое дело – ОТН, обслуживающая быстрорастущие рынки Азии, Ближнего Востока и Африки. Причем в регионах присутствия ОТН Алжир имеет одно из ведущих мест.

Мы будем следить за развитием событий и не исключаем, что позиция алжирских властей может поставить под сомнение M&A планы VimpleCom Ltd. В таком случае рынок публичного долга вправе рассчитывать на сокращение спредов ВымпелКом - МТС как в рублях, так и в евробондах.

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА

Fitch изменяет прогноз кредитного рейтинга МОЭК со стабильного на позитивный

Кредитный рейтинг МОЭКа подтвержден на уровне BB+. Эксперты рейтингового агентства отмечают сильное влияние Москвы на операционную деятельность компании. Изменение прогноза по рейтингу было произведено как следствие изменения 28 сентября прогноза по рейтингу города со «стабильного» на «позитивный».

КОММЕНТАРИЙ

Напомним, что департамент имущества города Москвы владеет 84% МОЭКа, 7% принадлежит Газпрому. С кредитной точки зрения риски для инвесторов минимальны: МОЭК контролирует почти весь рынок теплоснабжения Москвы. Несмотря на то, что весь долг компании краткосрочный (на конец 2009 г. составлял RUB8.4 млрд.), долговая нагрузка компании – одна из самых низких в отрасли: в терминах «Чистый долг/EBITDA» она составляет около 0.4х. Операционный денежный поток компании на конец прошлого года составил RUB16.6 млрд., что в 2 раза превышает объем краткосрочного долга.

Мы позитивно оцениваем данную новость, однако отмечаем, что единственный выпуск облигаций МОЭК объемом RUB6 млрд. сложно назвать ликвидным. Бонд предлагает доходность к оферте в августе 2011 г. в размере 6.61%, то есть около 110-120 бп премии к кривой Москвы. Мы видим такой размер премии привлекательным; к примеру, такая же премия Мосэнерго, кредитный рейтинг которого на одну ступень ниже, составляет около 50 бп. Однако сыграть на сужении спреда МОЭК – Москва мешает низкая ликвидность бумаги и ее малая дюрация.