Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Хорошая статистика, вышедшая вчера в США, добавила оптимизма инвесторам. Минторг США пересмотрел оценку ВВП за 2Кв10 в сторону повышения (с 1,6% до 1,7%), хотя аналитики не ожидали изменений. Благоприятной оказалась и статистика по рынку труда: первичные обращения за пособиями по безработице за неделю сократились на 12 тыс, что лучше прогноза. Чикагский индекс деловой активности существенно превзошел ожидаемые значения (60,4 пункта против 56,7 пункта в предыдущем месяце).

Тем не менее, динамика рынков продолжает удивлять. К концу торгов фондовые индексы нивелировали весь рост, наблюдавшийся в течение торговой сессии, и закрылись в отрицательной зоне (–0,3-0,4%). Инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, посчитав, что благоприятная статистика может замедлить принятие мер, стимулирующих экономику. Колебания рынка не оказали существенного влияния на доходности КО США. Российский долг также остался практически без изменений.

Сегодня ожидаются статданные по индексу PCE Core (прогноз – +0,1%), а также индекс доверия потребителей к экономике США за сентябрь, прогнозируется значение на уровне 54,5 пункта.

Рублевые облигации

В отсутствие новых размещений на первичном рынке, активность вторичных торгов продолжает нарастать. Вчера объем биржевых торгов превысил 9,3 млрд руб, что является максимальным значением с марта текущего года. Сделки проходили на фоне повышения спроса. Судя по всему, в последний день месяца инвесторы формировали портфели после сокращения позиций в первой половине сентября в ожидании роста ставок, которое пока не подтвердилось. Напомним, в первой половине сентября на рынке наблюдались значительные продажи бумаг со стороны нескольких крупных игроков рынка. Закончившиеся налоговые выплаты также стимулировали покупки. Треть сделок была сосредоточена в бумагах 1-го эшелона (с преобладанием РЖД). Также крупные объемы сделок прошли по Башнефти, МТС, ГидроОГК.

В субфедеральном секторе наблюдались покупатели в самом длинном выпуске Москвы 48-ой серии, который подорожал на 0,2%. Также спрос наблюдается в недавно размещенном выпуске Краснодарского Края, который торгуется на 0,5% выше цены размещения.

Спросу не помешало даже очередное ослабление рубля к бивалютной корзине (на 0,6% - до 35,58 рубля), которое происходило на фоне нового витка падения доллара к основным мировым валютам.

В ближайшие дни ситуация на рынке кардинально не изменится, спрос сохранится на фоне высокой ликвидности и традиционной для начала нового месяца активизации покупателей. Вместе с тем, мы ждем постепенного смещения фокуса инвесторов в сторону первичного рынка, где активность эмитентов вновь возрастет. В частности, вчера открылась книга заявок по размещению четырех выпусков ВБД-ПП суммарно на 14 млрд руб, продолжается сбор заявок по ТГК-5.

Корпоративные новости

Северсталь готовит новый выпуск еврооблигаций, выкупив частично евробонды с погашением в 2013 г

Северсталь 7 октября начнет road show нового выпуска евробондов, которое пройдет в Европе, Азии и США. Организаторами сделки назначены Barclays Capital, Goldman Sachs и Royal Bank of Scotland.

Одновременно компания планирует провести тендер по выкупу в пределах 36% ранее размещенного выпуска объемом $1,25 млрд со ставкой купона 9,75% и погашением в 2013 г. Предполагается, что цена выкупа будет находиться в диапазоне 109,75-112,75% от номинала. При подаче заявки на выкуп до 13 октября вознаграждение инвесторам составит 3% от номинала. Окончательный срок окончания сбора заявок – 27 октября. Цена выкупа будет объявлена 28 октября.

Предлагаемая цена выкупа соответствует доходности 4,86-5,95% годовых. Текущие котировки по еврооблигациям Северсталь-13 находятся примерно посередине заявленного диапазона и соответствуют доходности 5,5%. Спред к КО США составляет 490-530 б.п. Мы предполагаем, что новый выпуск будет иметь большую дюрацию. При размещении 5-летнего выпуска доходность может составить 6,75-7,0%. Таким образом, предполагаемая операция позволит компании снизить ставку и удлинить заимствования.

Помимо этого, текущий выпуск Северсталь-13 предполагает увеличение налоговой нагрузки компании с 2011 г, поскольку ставка купона 9,75% превышает предельный уровень ставки, позволяющий относить процентные расходы на себестоимость на 95 б.п. Что касается нового выпуска, то текущая ставка рефинансирования на уровне 7,75% предполагает предельный уровень ставки по внешним заимствованиям, относимой на расходы, в размере 6,8% (0,8 от ставки рефинансирования). Таким образом, при размещении ниже этого уровня у Северстали с нового года не возникнет дополнительной налоговой нагрузки.