РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынок российских евробондов. В четверг рост котировок российских евробондов продолжился, однако его темпы опять были ниже, чем в среднем в других сегментах Emerging debt. Суверенная кривая Турции, чьи рейтинги (Ва2/ВВ/ВВ+) на 2–3 ступени ниже российских, вчера совсем безнадежно «провалилась» под российскую суверенную кривую, прибавив в среднем около 1 п. п. в цене. «Тридцатка» же едва подросла на 1/4 до 119,625–119,75%. Мы надеемся, что инвесторы все же заметят Россию не сегодня, так завтра…

- Избирательная активность в корпоративном сегменте. Бонды ВТБ просели на известии о грядущем новом выпуске. Северсталь предсказуемо выросла на новостях о выкупе. Газпромы и Евразы пользовались умеренным спросом. 5-летний CDS на Россию прорвался вниз через отметку 160 б. п. вслед за cash-спредами, которые вчера буквально съежились за счет встречного движения ставок по Treasuries и Emerging Debt. Тем не менее к вечеру спреды вновь слегка расширились.

- Рублевый сегмент долгового рынка вчера также неагрессивно подрастал в цене, несмотря на продолжившийся вчера рост котировок бивалютной корзины (35,50–35,60). Тем не менее не исключено, что конкретно вчера рост корзины был связан с техническим закрытием квартала. Впрочем, отчасти позитивное движение котировок на рынке облигаций могло также объясняться закрытием квартала. Денежный рынок закрытия квартала практически не заметил.

- Стоит отметить, что рынок ОФЗ позитивно отреагировал на недельную паузу в размещении госбумаг. Впрочем, это ненадолго. Уже на следующей неделе Минфин «для затравки» выставит на торги 35 млрд ОФЗ 25073.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Chicago PMI взорвал рынок Treasuries, но ненадолго

Вчерашняя американская экономическая статистика оказалась весьма невыразительной за одним исключением – Chicago PMI. Данные по ВВП США за второй квартал (+1,7%) лишь немного разошлись с ожиданиями, недельные Initial claims (453К) также лишь на 7 тыс. лучше прогнозов, а вот Chicago PMI в сентябре неожиданно выстрелил до 60,4 пунктов, в то время как ожидались его колебания в районе 55–56 пунктов. На этом фоне доходность UST10 выстрелила до 2,60%, однако к закрытию американской торговой сессии, она опять упала до 2,50%.

Сделает ли нефть новогодний подарок?

Нынешний информационный фон формирует крайне благоприятную конъюнктуру для товарных рынков. Во-первых, несмотря на последние попытки ФРС сбавить градус уверенности рынков в неизбежности повторного запуска печатного пресса, большинство инвесторов в продолжают ожидать, что уже на следующем заседании FOMC в начале ноября будет объявлено о возобновлении QE. На этом фоне индекс доллара держится у годовых минимумов.

Во-вторых, все эти популярные нынче разговоры о «валютных войнах» также благоприятны для товарных рынков, так как создают ожидания девальвации ключевых (и не только) мировых валют относительно «реальных активов», к коим в первую очередь относятся commodities. Наиболее наглядно это прослеживается по динамике цен на золото, где уже продолжительное время царит неубиваемый восходящий тренд. Тут самое время вспомнить, что золото исторически считается опережающим индикатором на товарных рынках.

Если взглянуть на индекс товарных рынков CRB, то нельзя сказать, что он последнее время растет, однако если взять золото за опережающий индикатор, то в ближайшем будущем стоит ожидать роста и на прочие commodities, включая то, что нас интересует больше всего, – цены на нефть.

Что касается нефти, то здесь в последнее время царит боковой тренд, однако с технической точки зрения, сейчас, по-нашему мнению сложились удачные предпосылки для попытки прорыва наверх по направлению к 100 за баррель. Конечно, попытка может оказаться и неудачной, однако как мы уже отмечали, нынешний информационный фон благоприятствует именно восходящему ценовому движению на товарных рынках.

Что это означает для российского торгового баланса, бюджета, рубля и рублевых активов, думаем, объяснять не надо.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Активизировалась евробондовая первичка

Вчера о размещении долларовых бенчмарков объявили сразу два известных российских эмитента. Северсталь заявила, что 7 октября начинается роуд-шоу по выпуску, который будет размещен параллельно с выкупом бонда Severstal13 (о выкупе мы писали вчера). ВТБ просто решил разместить долларовые бумаги. Впрочем, в размещении ВТБ, на наш взгляд, ничего неожиданного нет. Не так давно мы писали, что вслед за размещением валютных облигаций Альфа-Банка и Сбербанка, другие банковские выпуски не замедлят себя ждать. Во-первых, только на рынке евробондов крупный российский банк может привлечь деньги на длительный срок, во-вторых, в российской банковской системе сохраняется дефицит валютных пассивов, что наглядно демонстрирует недавняя динамика курса рубля.

На наш взгляд, Северсталь могла бы разместить долларовый бонд объемом около 1 млрд долл. сроком на 5–10 лет под ставку 6,5–7,5%. Доходность по бондам ВТБ на те же сроки могла бы составить 5,5–6,5%. Впрочем, не будем гадать, а дождемся более детальной информации по выпускам.

На рублевом долговом рынке открыла книгу заявок по трем выпускам БО на общую сумму 14 млрд руб. компания Вимм-Билль-Данн. Ориентиры по купону 7,5–7,75%, что дает доходность к двухлетней оферте в районе 7,64–7,9%. Подробно об этом выпуске мы расскажем в понедельник в нашем мониторе первичных размещений. Кроме того, ТНК-BP Холднинг принял решение разместить облигации на сумму 7,5 млрд руб. Деталей пока нет.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Нервы шалят, но причин для беспокойства пока немного

Несмотря на то, что вчера на открытии банки выставляли котировки на уровне 2,75–3,25% по кредитам o/n, к концу дня ажиотаж вокруг окончания квартала ослаб, и стоимость заимствования на рынке МБК опустилась до 2,30–2,35%. Сегодня диапазон выставленных ставок составляет 2,35–2,85%, однако мы не видим причин для того, чтобы ставки существенно превысили доходность депозитов в ЦБ с аналогичной срочностью.

Диапазон колебаний вмененной ставки по трехмесячным беспоставочным форвардам на рубль вчера расширился до 2,5–3,37%, однако в течение дня наблюдалась преимущественно повышательная динамика. Тем не менее, мы полагаем, что данный индикатор в значительной степени отражает волатильность на валютном рынке (хотя учитывая конъюнктуру товарных рынков, существенное ослабление рубля представляется нам маловероятным – см. подробнее «Темы глобального рынка»), а не ухудшение ситуации с ликвидностью. Отметим, что сумма остатков на к/с и депозитах в ЦБ вчера возросла на 37 млрд руб., превысив 1,1 трлн руб., что подразумевает отсутствие дефицита ликвидности.

Вчерашний аукцион по доразмещению ОБР 15-й серии привлек гораздо больший интерес со стороны банков, чем его предшественник на прошлой неделе. Банк России сократил объем предложения в 10 раз по сравнению с предыдущим аукционом – до 5,0 млрд руб. по номиналу – однако спрос превысил эту величину в полтора раза. Тем не менее, ставка отсечения была установлена на уровне 3,85% (что ниже, чем в рамках предыдущих размещений на сопоставимый срок – 165 дней), в результате чего только чуть более 42% всех заявок были удовлетворены.

С сегодняшнего дня ЦБ РФ прекращает предоставление кредитов без обеспечения на сроки, превышающие 5 недель. Мы не ожидаем негативной реакции на данное событие. Во-первых, данный вид рефинансирования был наиболее дорогим, что обуславливало обращение банков за ним только в случае крайней необходимости, которая в условиях избытка ликвидности возникала нечасто. Это подтверждается и тем, что совокупная задолженность банков перед ЦБ по необеспеченным кредитам на текущий момент составляет менее 2,0 млрд руб., а их доля в совокупном объеме средств, привлеченных у Банка России, лишь немногим превышает 1,5%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Трансконтейнер собирается приобрести сеть контейнерных терминалов в Казахстане

Новость: По данным Коммерсанта, Трансконтейнер завершает сделку по приобретению 50% акций Кедентранссервиса, владеющего крупной сетью контейнерных терминалов в Казахстане. Еще 50% получит, в том числе с помощью Трансконтейнера, казахская железнодорожная монополия «Казахстан темир жолы» (КТЖ).

ОАО «Кедентранссервис» владеет сетью из 19 грузовых терминалов на железнодорожных станциях в Казахстане, в т.ч. на станции приграничной с Китаем. По данным СМИ, выручка за 2009 г. составила около 1,2 млрд руб. (-43% г/г). КТЖ принадлежит 33% акций компании.

По оценкам экспертов издания, справедливая стоимость приобретения составляет порядка 600 млн руб. исходя из выручки за 2009 г.

Комментарий:

Принимая во внимание умеренный уровень долговой нагрузки Трансконтейнера, данная покупка не окажет значительного негативного влияния на кредитный профиль российской компании. По итогам 2009 г., Трансконтейнера составил 1,8х («Долг/EBITDA») при том, что показатель EBITDA составил 3,6 млрд руб. (по МСФО), долг – 6,6 млрд руб. Данные первого полугодия 2010 г. по РСБУ свидетельствуют о росте денежного потока на уровне 11%, что должно положительно повлиять на показатели долговой нагрузки. Напомним, что в июне компания разметила пятилетний выпуск облигаций объемом 3 млрд руб., который должен был быть направлен в том числе и на рефинансирование части долга. В настоящее время мы рекомендуем обратить внимание на рублевые выпуски, которые несколько отстали от роста рынка. В частности спред выпуска Трансконйтейнер-1(YTM7,42%) к РЖД БО-1 (YTM6,43%) расширился с уровней 50–80 б. п. до 100 б. п.

Банк Москвы публикует хорошую отчетность за 1П10 г. по МСФО; отношение инвесторов к бумагам банка пока, скорее всего, останется сдержанным

Комментарий: Вчера вечером Банк Москвы представил консолидированные финансовые результаты деятельности за первые 6 месяцев 2010 года по международным стандартам, которые выглядят весьма позитивно.

Снижение стоимости пассивов банка (по нашим подсчетам, -120 б. п. пг/пг) шло столь же быстрыми темпами, как и снижение доходности его активов (-130 б. п.) – как результат, чистый процентный спред остался неизменным на уровне 4,7%. При этом объем отчислений в резервы также снизился (стоимость риска в отчетном периоде составила всего 3,0%), что также помогло получить за полугодие 6,0 млрд руб. чистой прибыли (результат всего 2009 года +0,7 млрд руб.).

Качество кредитного портфеля банка осталось на хорошем уровне – лишь 4,2% для доли NPL с просрочкой платежа свыше 90 дней. При этом сам портфель организации (gross) в отчетном периоде вырос на 46,6 млрд руб. (или 8,1%) – во многом за счет кредитов, выданных предприятиям в собственности московского правительства (+22,4 млрд руб.). Розничный портфель банка, в свою очередь, продолжил проседать.

В последнее время пристальное внимание к Банку Москву и его долговым инструментам было во многом обусловлено не финансовыми показателями самого банка, а отставкой московского мэра Юрия Лужкова и опасениями относительно того, что новое руководство столицы может сотрудничать с организацией менее тесно. Отчетность лишний раз доказывает, что зависимость банка от бизнеса, связанного с московским правительством, является не столь высокой – на 30 июня на долю связанных сторон приходилось, по нашим подсчетам, лишь 6,1% кредитного портфеля банка и 14,4% его обязательств. Тем не менее, данный факт вряд ли развеет все опасения инвесторов; возможно, некоторую определенность внесет скорое назначение преемника Ю. Лужкова.

Спред еврооблигаций Bank of Moscow 15 (YTM 6,22% @ март 2015 г.) к выпуску VTB 15 (YTM 5,50% @ март 2015 г.) за последние недели расширился примерно на 0,5 п. п. и закрепился на отметке в 70 б. п. Пока мы склонны ожидать, что со временем он вернется к своему среднему значению не выше 50 б. п.