СКБ-банк (-/В1/В)

Короткий бонд с привлекательной доходностью от качественного эмитента

Вторичное размещение

Инвесторам предложен СКБ БО-03 на сумму до 1,5 млрд руб. Вчера банк приступил к сбору заявок на участие во вторичном размещении выпуска серии БО-03. В мае СКБ в рамках оферты выкупил с рынка 85% номинального объема выпуска (3 млрд руб.) и теперь предлагает инвесторам приобрести выкупленные бумаги на сумму до 1,5 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта 31 мая 2013 г., ставка купона до оферты – 9,5% годовых. Выпуск СКБ БО-03 обращается в котировальном списке «А1», а также включен в ломбардный список ЦБ. Ориентир доходности составляет 10,27–10,72%, что соответствует цене 99,55—99,20% от номинала.

Устойчивый банк… Мы положительно оцениваем финансовое состояние СКБ-банка и считаем его достаточно устойчивым, в том числе благодаря участию в капитале международного инвестора в лице ЕБРР (25% акций). Прошлый год СКБ завершил на 40-м месте среди российских банков по размеру активов, качество которых находится на приемлемом уровне с учетом сместившегося фокуса в сторону розничного кредитования. Так, по итогам 2011 г. просроченные кредиты составили 7% валового портфеля и были с запасом покрыты накопленными резервами, при этом лишь 25% кредитов выданы корпоративным клиентам, тогда как остальные 75% приходятся на розницу и кредиты предприятиям МСБ. Кроме того, СКБ отличает весьма благоприятная структура фондирования, характеризующаяся низкой зависимостью от рынков капитала: 82% обязательств приходится на депозиты клиентов, тогда как доля выпущенных долговых ценных бумаг составляет лишь 9% (до исполнения оферты по выпуску БО-03). По сути, единственным «узким местом» кредитного профиля банка является невысокая достаточность капитала (13,2%), однако она компенсируется высокой ликвидностю его баланса. Более того, капитализацию СКБ регулярно поддерживают акционеры, которые только в прошлом году выкупили допэмиссию на 1 млрд руб. и предоставили субординированный кредит на 1,4 млрд руб.

…который продолжает активно развиваться. За первые пять месяцев года СКБ увеличил кредитный портфель уже на 17% до 84 млрд руб. (по российским стандартам отчетности), таким образом, не исключено, что первоначальный план, предусматривающий 30-процентный рост кредитования по итогам 2012 г. будет даже перевыполен. К тому же, чистая прибыль СКБ в 1 кв. составила 790 млн руб. (по РСБУ) против 1,8 млрд руб. за весь прошлый год, и по итогам года банк рассчитывает увеличить ее вдвое. Помимо прибыли дополнительными источниками капитала для банка станут взнос на 400 млн руб. от Группы «Синара» и субординированный кредит на 1 млрд руб., который планируется привлечь на рынке.

Справедливая доходность ближе к середине предложенного диапазона. Предложенные ориентиры предполагают спред к кривой ОФЗ в размере 365–410 б.п., тогда как уровень вторичного рынка для данной дюрации соответствует приблизительно 385 б.п., то есть находится в середине диапазона. Стоит отметить, что на вторичном рынке предложение коротких и ликвидных выпусков банков, сопоставимых с СКБ, ограниченно. Для сравнения, выпуски ВостЭкспресс БО-03 и РусСтандарт БО-6, которые на пять–шесть месяцев длиннее, торгуются в настоящее время с доходностью порядка 10,4%. Исходя из этого, мы считаем выпуск привлекательным при доходности ближе к середине заявленного диапазона и видим у бумаги потенциал опережающего роста при сохранении позитивных настроений на рынках.

Предыдущие публикации по теме: «СКБ-банк – Повышение маржи и стоимости риска на фоне роста розничного бизнеса. Результаты 2 п/г 2011 г. по МСФО».