Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки вчера несколько умерили энтузиазм. С одной стороны, торговая активность ослабла без американских площадок, где был выходной, с другой – инвесторы сочли необходимым взять небольшую паузу и дождаться, насколько оправданными окажутся их надежды в части действенности ЕЦБ по смягчению процентной политики и прочим стимулирующим мерам.

В среду эйфория инвесторов, которая воодушевляла на активную скупку в рисковых активах во вторник, несколько уменьшилась. Во-первых, не хватало «энергичного» американского рынка, отмечающего День независимости США. Во-вторых, оправдано выглядели намерения европейских игроков взять небольшую паузу, предпочитая дождаться, насколько оправданными окажутся надежды в части действенности ЕЦБ по смягчению процентной политики и прочим стимулирующим мерам. Опубликованные в Европе данные об индексах деловой активности в сфере услуг, розничных продажах, а также о финальных оценках ВВП за 1 кв. текущего года практически не отразились на общем настрое участников. При этом спрос на долговые инструменты Италии и Испании несколько снизился, не исключаем, что по причине сегодняшнего притока нового предложения испанских госбумаг с погашением в 2015, 2016 и 2022 годах, причем участникам рынка придется обозначить свое отношение к испанским рискам до анонса решений ЕЦБ. Так, за среду доходность испанских 10-летних бумаг подросла на 17 б.п. до 6,38% годовых, а по итальянским – на 14 б.п., до 5,76% годовых. При такой динамике объяснимо выглядит укрепление спроса на немецкие Bundes: доходность 10-летних снизилась до 1,45% годовых («-8 б.п.»).

Сегодня перед европейски регулятором стоит непростая задача: с одной стороны, стимулирование экономического роста в регионе невозможно представить без выделения дополнительной ликвидности банковской системе, с другой - существующая практика показала, что львиная доля ресурсов, полученных кредитными организациями, «возвращается» обратно на депозиты ЕЦБ. Таким образом, существующий замкнутый цикл, состоящий всего из двух действующих лиц, а именно: Европейского Центрального Банка и банковской системы Европы, «не выпускает» средства, направленные на стимулирование, к конечным потребителям. На наш взгляд, одно из решений, которое может нарушить сложившуюся «традицию», ограничивающую поддержку реального сектора - это понижение депозитной ставки до 0% с текущих 0,25%. Таким образом, менее привлекательным становится размещение ресурсов на счетах регулятора. Основным препятствием для подобного действия может стать рост рисков во всей системе. Отметим, что применяемые ранее ЕЦБ комбинации в виде снижения учетной ставки, а также аукционов LTRO пока не принесли существенных изменений. Однако рынок в качестве ключевого решения неуклонно ожидает снижения именно базовой ставки, надеясь, что именно этот шаг окажется наиболее действенным с точки зрения ограничения дальнейшего роста стоимости европейских долгов. В качестве «дополнительной» меры ожидаются заявления о расширении программы выкупа госбумаг, хотя здесь еще нет четкого понимания относительно того, какими полномочиями будет обладать ЕЦБ в соответствии с программой стимулирующих мер, предложенной к разработке на последнем европейском саммите.

Вчера на международном валютном рынке торги проходили при низкой активности инвесторов. Европейская валюта, демонстрирующая плавное снижение после резкого укрепления в прошлую пятницу, продолжала следовать в заданном направлении. Единственное резкое движение котировок можно было наблюдать при закрытии европейских площадок, когда пара EUR/USD снизилась с 1,2553х до 1,2514х, причиной этому могло стать закрытие маржинальных позиций накануне заседания ЕЦБ, от которого все ждут «чуда». По итогам дня соотношение между евро и долларом составляло 1,2527х.

Российские еврооблигации

В сегменте российских еврооблигаций торговая сессия среды проходила в формате выходного дня. Без американских коллег, отмечающих День независимости, игроки предпочли воздержаться от какой-либо активности.

В сегменте российских еврооблигаций вчера наблюдалась ценовая консолидация на уровнях, сформировавшихся накануне. Судя по всему, участники рынка предпочли воздержаться от каких-либо активных действий, не ощущая направления интересов американских «коллег», отмечающих День независимости.

В целом, немногочисленные сделки не повлекли существенного изменения котировок. Так, Russia-30 осталась на уровне 121% (YTM 3,75%). 5-летний российский CDS котировался на уровне 210 б.п.

В негосударственных выпусках предпочтения пока не меняются: на волне спроса бумаги квазигосударственных банков. При этом позитивной осталась динамика бумаг нефтегазового сектора, в частности Лукойла и ТНК, Газпрома и Новатэка благодаря тому, что нефтяным ценам удается оставаться на уровнях, достигнутых в начале недели.

Обращает на себя внимание набирающий обороты поток первичного предложения, причем предложение инициируется эмитентами, характеризующимися разными рисками, в их числе Банк Санкт-Петербург, предлагающий субординированные бумаги, Банк Русский Стандарт, а также Газпром.

Рублевые облигации

Локальный долговой рынок вчера был сосредоточен на аукционах по ОФЗ, которые, отметим, проходили в условиях повышенного спроса. Как и ожидалось, инвесторы, заинтересованные в покупке, не проявили повышенных требований к рыночной премии в доходности. При этом, помимо ажиотажа при размещении, выпуски 26205 и 25080 значительно росли в цене и на вторичном рынке. Кроме того, и другие ОФЗ также были на позитивной волне. Прогресс негосударственных бондов в части ценового роста несколько слабее: хотя в отдельных выпусках наблюдается серьезные «рывки» вверх, обороты, на которых это происходит, остаются минимальными.

Центральным событием вчерашнего дня были аукционы по ОФЗ серий 26205 и 25080, которые пользовались повышенным интересом участников. Согласно уточненным данным, появившимся во второй половине дня, на каждом из аукционов был существенный переспрос. Так, заявок на покупку 26205 было на 81,460 млрд руб. при предложении в 17 млрд руб. (первая оценка спроса составляла 35,883 млрд руб.), а по 25080 – на 42,923 млрд руб. при доразмещении в 15 млрд руб. (первая оценка спроса – 26,253 млрд руб.). В результате, средневзвешенные доходности по каждому из выпусков сложились чуть меньше нижней границы индикативного диапазона: 8,24% по ОФЗ 26205 и 7,82% годовых по ОФЗ 25080. При этом спрос, неудовлетворенный на аукционе способствовал продолжению ценового роста на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная доходность 26205 снизилась до 8,18% годовых, а по 25080 – до 7,80% годовых. Кроме того, положительной была динамика и по другим сериям госбумаг – в среднем на дюрации от 3 лет котировки прибавляли от 10 до 60 б.п. Уверенно дорожали серии 26206, 26207 и 26208.

В корпоративных бумагах также сохранялся довольно позитивный настрой, попытки обеспечить положительные переоценки наблюдались по довольно широкому списку бумаг. При этом, несмотря на довольно серьезные «рывки» в отдельных позициях, не стоит говорить об усилении ажиотажного спроса на корпоративные бумаги, поскольку торговые обороты сохраняются достаточно скромными. Вместе с тем, не будем игнорировать вчерашние значительные переоценки в выпусках ВЭБ-Лизинг-09, РЖД-14, РусалБр8, а также МТС-8, Башенфть-4, РусГидро-01, ФСК-15, Металлинвест-5 и т.д.

Forex/Rates

Национальная валюта вчера придерживалась мнения «большинства», а именно направлений движения пары EUR/USD.

Вчера торги на локальном валютном рынке проходили относительно спокойно. Рубль всецело следовал за направлением пары EUR/USD, плавное снижение которой способствовало его ослаблению. Примечательно то, что несмотря на сохранение стабильно ситуации на сырьевых площадках, где стоимость нефти марки Brent находилась на уровне 99-100 долл. за барр., это не оказывало поддержку национальной валюте. Вслед за резким движением EUR/USD, произошедшим перед закрытием российских площадок, локальные участники предпочли застраховаться от возможного дальнейшего снижения европейской валюты. Это выразилось в стремительном ослаблении курса рубля. По итогам торгов стоимость доллара составляла 32,36 руб., а бивалютной корзины – 36,04 руб. Вместе с тем, вчерашний объем валютных интервенций со стороны ЦБ был одним из самых низких с начала июня (0,08 млрд руб.).

Ликвидность банковской системы продолжает сжиматься. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах уменьшилась на 151,4 млрд руб. до 620,3 млрд руб. В виду того, что как и ранее, крупнейшим поставщиком ресурсов для кредитных организаций является Банк России, любое снижение лимитов по операциям прямого РЕПО сильно отражается на объеме ликвидности. Вместе с тем, спрос на ресурсы в настоящий момент весьма не велик. Так, из представленных вчера 330 млрд руб. участники привлекли всего 255,16 млрд руб. При этом часть сокращения задолженности по однодневным инструментам («-163,06» млрд руб.) была компенсирована поступлениями семидневных средств («+36,49» млрд руб.). Ставки денежного рынка продолжили снижаться - (MosPrime o/n вчера составляла 5,5%).

Наши ожидания

Основное внимание сегодня концентрируется вокруг решений ЕЦБ и последующей пресс-конференции М. Драги. Вместе с тем, еще до этого момента инвесторам придется продемонстрировать свое восприятие испанских рисков на аукционах по размещению долгосрочных госбумаг. Из американских макроданных ждем первые отчеты по рынку труда за июнь, недельную статистику по безработице, а также июньский индекс деловой активности в непроизводственном секторе.

В сегменте российских еврооблигаций в первой половине дня будет преобладать «штиль», основное действо развернется после решений ЕЦБ, и в зависимости от их содержания сформируется преобладающий тренд.

Внутренний рынок, вероятно, предпочтет консолидироваться на текущих уровнях после активного роста с начала недели, хотя потенциал для продолжения положительных переоценок еще не реализован полностью, особенно в корпоративном секторе.

На локальном валютном рынке, на наш взгляд, инвесторы предпочтут не совершать резких движений накануне оглашения решения о дальнейшей европейской монетарной политике. Вместе с тем, мы высоко оцениваем шансы рубля продемонстрировать дальнейшее укрепление.

Рейтинги и прогнозы

Агентство Fitch повысило долгосрочные рейтинги Ленинградской области в иностранной и национальной валюте с уровня «BB» до «BB+» и подтвердило краткосрочный рейтинг региона на уровне «B». Одновременно агентство повысило национальный долгосрочный рейтинг области с уровня «AA-(rus)» до «AA(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам – «Стабильный». Проведенное рейтинговое действие распространяется на обращающиеся облигации Ленинградской области серии 26002 объемом 1,3 млрд руб.

Эксперты Fitch отметили, что «повышение рейтингов отражает хорошие операционные показатели региона, низкий уровень долга, сильную ликвидность и растущую экономику. «Стабильный» прогноз принимает во внимание ожидаемые агентством стабильные операционные показатели, сбалансированный или близкий к сбалансированному бюджет и низкий уровень долга в 2012-2014 гг.».

Безусловно, повышение рейтинга хорошая новость для Ленинградской области, вместе с тем, мы не ждем скорой реакции в котировках облигаций региона серии 26002 (YTM 9,58%/791 дн.), поскольку они неликвидные.

Главные новости

Инфляционные тренды развернулись, но вряд ли это приведет к повышению ставок ЦБ

Июньский рост потребительских цен на 0.9 % на две трети обеспечен повышением стоимости плодоовощной продукции. В июле инфляция, скорее всего, превысит 1 %, а годовой показатель может достигнуть 5.5 %. Тем не менее, наблюдаемый скачок цен не является весомым аргументом для ужесточения кредитно-денежной политики, т.к. связан с сезонными и тарифными факторами. Базовая инфляция остается относительно низкой.

Мы не ждем повышения ставок ЦБ на ближайшем заседании 13 июля. Мы подтверждаем наш годовой прогноз инфляции на уровне 6.5 %.

Событие. По итогам июня потребительские цены выросли на 0.9 %, существенно превысив консенсус-прогноз, составлявший 0.6-0.7 %.

Комментарий. В конце июня было зафиксировано резкое удорожание продовольственных товаров (в основном, плодоовощной продукции), что в итоге и привело к столь заметному всплеску инфляции по итогам месяца. По нашим оценкам, плодоовощная продукция обеспечила две три июньской инфляции.

Базовая инфляция также ускорилась (0.4 % против 0.2 % в мае), но в целом осталась умеренной (уже 15 месяцев подряд ежемесячный прирост базового индекса потребительских цен не превышает 0.5 %). Стоимость услуг в минувшем месяце оставалась стабильной за исключением пассажирского транспорта, который с началом отпусков подорожал в среднем на 2.8 %.

В текущем месяце индексация тарифов приведет к резкой стоимости услуг и повышению общего уровня инфляции. Так, уже за первые два дня текущего месяца рост потребительских цен составил 0.5 %. Скорее всего, по итогам июля инфляция превысит 1 %, а годовой показатель может достигнуть 5.5 %. Тем не менее, такое ускорение инфляции вряд ли станет аргументом для повышения процентных ставок ЦБ (ближайшее заседание Совета директоров по вопросам кредитно-денежной политики пройдет 13 июля).

Июньское ускорение инфляции носит в основном сезонный характер (рост цен на плодоовощную продукцию сразу на 13.4 %), а июльский инфляционный всплеск связан с повышением тарифов. С такой инфляцией бороться монетарными методами бессмысленно. Вопрос о повышении ставок может встать лишь в том случае, если мы увидим резкое ускорение базовой инфляции, которая пока что остается достаточно умеренной.

Мы не ждем изменения ставок ЦБ в июле.

Мы подтверждаем наш годовой прогноз инфляции на уровне 6.5 %.

СКБ-банк БО-03 (В1/-/В): вторичное предложение

Биржевые облигации СКБ-банка могут представлять интерес ближе к верхней границе индикатива доходности, учитывая уровень доходности собственных бумаг и выпусков других банков, а также в свете имеющегося альтернативного предложения на первичном рынке.

Событие. СКБ-банк 11 июля 2012 года планирует провести вторичное размещение биржевых облигаций серии БО-03 в объеме не более 1,5 млрд руб. Сбор заявок на облигации будет осуществляться с 4 по 10 июля года. Объявленная организатором доходность находится в диапазоне 10,27-10,72% годовых, цена размещения - 99,20-99,55% от номинала. Дюрация - 0,86 года (оферта 31 мая 2013 г.). Выпуск включен в Ломбардный список ЦБ и котировальный список «A1» ММВБ.

Комментарий. Обратим внимание, что собственные выпуски облигаций СКБ-банка низколиквидные, тем не менее, они могут отразить общее восприятие рисков банка рынком. Наиболее подходящими для сравнения по дюрации являются биржевые облигации серии БО-06 (YTP 10,79%/348 дн.), которые за последний месяц на небольших оборотах показывают доходность в диапазоне 10,49-10,79% годовых.

В то же время довольно близко от облигаций СКБ-банк БО-03 на «карте рынка» расположился выпуск МКБ БО-03 /В1/В+/ВВ-/ (10,05%/289 дн.), премии к которому по нижней границе индикатива (около 20 б.п.), на наш взгляд, не совсем достаточно, учитывая разницу в кредитных рейтингах (у МКБ на 2 ступени выше от Fitch) и размерах бизнеса (21 место у МКБ по активам против 38 у СКБ-Банка).

Кроме того, сейчас проходит премаркетинг биржевых облигаций Меткомбанка (В2/-/-) серии БО-05 тем же объемом 1,5 млрд руб.: банк предлагает доходность по займу на уровне 11,57-12,1%, что может составить неплохую конкуренцию бумагам СКБ-банка, учитывая аффилированность первого с крупным металлургическим холдингом – Северсталью (Ва1/ВВ+/ВВ-). Хотя здесь нужно сделать поправку на более низкий рейтинг Меткомбанка (на одну ступень), а также меньший масштаб бизнеса (95 место по активам).

Таким образом, принимая во внимание сложившийся уровень доходности собственных облигаций СКБ-банка, бумаг банков близких по дюрации, но из более высокой рейтинговой категории, а также имеющуюся альтернативу на первичном рынке, мы считаем интересным участие во вторичном размещении облигаций СКБ-банка серии БО-03 ближе к верхней границе индикатива, от 10,7% годовых (по цене 99,20%).

Что касается финансового положения СКБ-банка, то в 2011 году банк рос быстрее рынка и в рэнкинге Интерфакса по активам поднялся с 46 места (в 2010 году) до 40 места (на конец 2011 года), а уже по итогам 1 кв. 2012 года занял 38 место,  приблизившись к ОТП-Банку (37 место), БИНБАНКу (36 место), Восточному Экспрессу (34 место) и ХКФ-Банку (31 место). В минувшем году СКБ-банк в большей степени приобрел статус розничного, что «сдвинуло» маржинальность бизнеса и уровень NPL вверх. (см. наш комментарий от 28 апреля 2012 г.).

Евробонд Банка Русский Стандарт (Ва3/В+/В+) интересен по нижней границе индикатива

Еврооблигации Банка Русский Стандарт представляют интерес уже по нижней границе ориентира на фоне собственных субординированных бумаг, а также выпусков других банков.

Событие. Вчера стали известны некоторые детали параметров размещающихся евробондов Банка Русский Стандарт. Так, банк намерен разместить 5-летние бумаги с 3-летним пут-опционом, ориентир по доходности составляет 9,25-9,5% годовых. Объем выпуска пока не определен. Напомним, что на прошлой неделе Банк Русский Стандарт начал road show еврооблигаций, номинированных в долларах. Размещение бумаг состоится на этой неделе.

Комментарий. Отметим, что предложенный индикатив доходности новых евробондов, на наш взгляд, представляет интерес уже по нижней границе, то есть от 9,25% годовых к оферте через 3 года. Данный уровень смотрится довольно привлекательно на фоне собственных субординированных евробондов и бумаг других банков, а срочность выпуска оптимальна для текущей конъюнктуры. См. наш комментарий от 29 июня 2012 г.