Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ : »нфл€ционные тренды развернулись, но вр€д ли это приведет к повышению ставок ÷Ѕ


[05.07.2012]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

–ыночна€ конъюнктура

¬нешние рынки

√лобальные площадки вчера несколько умерили энтузиазм. — одной стороны, торгова€ активность ослабла без американских площадок, где был выходной, с другой – инвесторы сочли необходимым вз€ть небольшую паузу и дождатьс€, насколько оправданными окажутс€ их надежды в части действенности ≈÷Ѕ по см€гчению процентной политики и прочим стимулирующим мерам.

¬ среду эйфори€ инвесторов, котора€ воодушевл€ла на активную скупку в рисковых активах во вторник, несколько уменьшилась. ¬о-первых, не хватало «энергичного» американского рынка, отмечающего ƒень независимости —Ўј. ¬о-вторых, оправдано выгл€дели намерени€ европейских игроков вз€ть небольшую паузу, предпочита€ дождатьс€, насколько оправданными окажутс€ надежды в части действенности ≈÷Ѕ по см€гчению процентной политики и прочим стимулирующим мерам. ќпубликованные в ≈вропе данные об индексах деловой активности в сфере услуг, розничных продажах, а также о финальных оценках ¬¬ѕ за 1 кв. текущего года практически не отразились на общем настрое участников. ѕри этом спрос на долговые инструменты »талии и »спании несколько снизилс€, не исключаем, что по причине сегодн€шнего притока нового предложени€ испанских госбумаг с погашением в 2015, 2016 и 2022 годах, причем участникам рынка придетс€ обозначить свое отношение к испанским рискам до анонса решений ≈÷Ѕ. “ак, за среду доходность испанских 10-летних бумаг подросла на 17 б.п. до 6,38% годовых, а по италь€нским – на 14 б.п., до 5,76% годовых. ѕри такой динамике объ€снимо выгл€дит укрепление спроса на немецкие Bundes: доходность 10-летних снизилась до 1,45% годовых («-8 б.п.»).

—егодн€ перед европейски регул€тором стоит непроста€ задача: с одной стороны, стимулирование экономического роста в регионе невозможно представить без выделени€ дополнительной ликвидности банковской системе, с другой - существующа€ практика показала, что львина€ дол€ ресурсов, полученных кредитными организаци€ми, «возвращаетс€» обратно на депозиты ≈÷Ѕ. “аким образом, существующий замкнутый цикл, состо€щий всего из двух действующих лиц, а именно: ≈вропейского ÷ентрального Ѕанка и банковской системы ≈вропы, «не выпускает» средства, направленные на стимулирование, к конечным потребител€м. Ќа наш взгл€д, одно из решений, которое может нарушить сложившуюс€ «традицию», ограничивающую поддержку реального сектора - это понижение депозитной ставки до 0% с текущих 0,25%. “аким образом, менее привлекательным становитс€ размещение ресурсов на счетах регул€тора. ќсновным преп€тствием дл€ подобного действи€ может стать рост рисков во всей системе. ќтметим, что примен€емые ранее ≈÷Ѕ комбинации в виде снижени€ учетной ставки, а также аукционов LTRO пока не принесли существенных изменений. ќднако рынок в качестве ключевого решени€ неуклонно ожидает снижени€ именно базовой ставки, наде€сь, что именно этот шаг окажетс€ наиболее действенным с точки зрени€ ограничени€ дальнейшего роста стоимости европейских долгов. ¬ качестве «дополнительной» меры ожидаютс€ за€влени€ о расширении программы выкупа госбумаг, хот€ здесь еще нет четкого понимани€ относительно того, какими полномочи€ми будет обладать ≈÷Ѕ в соответствии с программой стимулирующих мер, предложенной к разработке на последнем европейском саммите.

¬чера на международном валютном рынке торги проходили при низкой активности инвесторов. ≈вропейска€ валюта, демонстрирующа€ плавное снижение после резкого укреплени€ в прошлую п€тницу, продолжала следовать в заданном направлении. ≈динственное резкое движение котировок можно было наблюдать при закрытии европейских площадок, когда пара EUR/USD снизилась с 1,2553х до 1,2514х, причиной этому могло стать закрытие маржинальных позиций накануне заседани€ ≈÷Ѕ, от которого все ждут «чуда». ѕо итогам дн€ соотношение между евро и долларом составл€ло 1,2527х.

–оссийские еврооблигации

¬ сегменте российских еврооблигаций торгова€ сесси€ среды проходила в формате выходного дн€. Ѕез американских коллег, отмечающих ƒень независимости, игроки предпочли воздержатьс€ от какой-либо активности.

¬ сегменте российских еврооблигаций вчера наблюдалась ценова€ консолидаци€ на уровн€х, сформировавшихс€ накануне. —уд€ по всему, участники рынка предпочли воздержатьс€ от каких-либо активных действий, не ощуща€ направлени€ интересов американских «коллег», отмечающих ƒень независимости.

¬ целом, немногочисленные сделки не повлекли существенного изменени€ котировок. “ак, Russia-30 осталась на уровне 121% (YTM 3,75%). 5-летний российский CDS котировалс€ на уровне 210 б.п.

¬ негосударственных выпусках предпочтени€ пока не мен€ютс€: на волне спроса бумаги квазигосударственных банков. ѕри этом позитивной осталась динамика бумаг нефтегазового сектора, в частности Ћукойла и “Ќ , √азпрома и Ќоватэка благодар€ тому, что нефт€ным ценам удаетс€ оставатьс€ на уровн€х, достигнутых в начале недели.

ќбращает на себ€ внимание набирающий обороты поток первичного предложени€, причем предложение инициируетс€ эмитентами, характеризующимис€ разными рисками, в их числе Ѕанк —анкт-ѕетербург, предлагающий субординированные бумаги, Ѕанк –усский —тандарт, а также √азпром.

–ублевые облигации

Ћокальный долговой рынок вчера был сосредоточен на аукционах по ќ‘«, которые, отметим, проходили в услови€х повышенного спроса.  ак и ожидалось, инвесторы, заинтересованные в покупке, не про€вили повышенных требований к рыночной премии в доходности. ѕри этом, помимо ажиотажа при размещении, выпуски 26205 и 25080 значительно росли в цене и на вторичном рынке.  роме того, и другие ќ‘« также были на позитивной волне. ѕрогресс негосударственных бондов в части ценового роста несколько слабее: хот€ в отдельных выпусках наблюдаетс€ серьезные «рывки» вверх, обороты, на которых это происходит, остаютс€ минимальными.

÷ентральным событием вчерашнего дн€ были аукционы по ќ‘« серий 26205 и 25080, которые пользовались повышенным интересом участников. —огласно уточненным данным, по€вившимс€ во второй половине дн€, на каждом из аукционов был существенный переспрос. “ак, за€вок на покупку 26205 было на 81,460 млрд руб. при предложении в 17 млрд руб. (перва€ оценка спроса составл€ла 35,883 млрд руб.), а по 25080 – на 42,923 млрд руб. при доразмещении в 15 млрд руб. (перва€ оценка спроса – 26,253 млрд руб.). ¬ результате, средневзвешенные доходности по каждому из выпусков сложились чуть меньше нижней границы индикативного диапазона: 8,24% по ќ‘« 26205 и 7,82% годовых по ќ‘« 25080. ѕри этом спрос, неудовлетворенный на аукционе способствовал продолжению ценового роста на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ доходность 26205 снизилась до 8,18% годовых, а по 25080 – до 7,80% годовых.  роме того, положительной была динамика и по другим сери€м госбумаг – в среднем на дюрации от 3 лет котировки прибавл€ли от 10 до 60 б.п. ”веренно дорожали серии 26206, 26207 и 26208.

¬ корпоративных бумагах также сохран€лс€ довольно позитивный настрой, попытки обеспечить положительные переоценки наблюдались по довольно широкому списку бумаг. ѕри этом, несмотр€ на довольно серьезные «рывки» в отдельных позици€х, не стоит говорить об усилении ажиотажного спроса на корпоративные бумаги, поскольку торговые обороты сохран€ютс€ достаточно скромными. ¬месте с тем, не будем игнорировать вчерашние значительные переоценки в выпусках ¬ЁЅ-Ћизинг-09, –∆ƒ-14, –усалЅр8, а также ћ“—-8, Ѕашенфть-4, –ус√идро-01, ‘— -15, ћеталлинвест-5 и т.д.

Forex/Rates

Ќациональна€ валюта вчера придерживалась мнени€ «большинства», а именно направлений движени€ пары EUR/USD.

¬чера торги на локальном валютном рынке проходили относительно спокойно. –убль всецело следовал за направлением пары EUR/USD, плавное снижение которой способствовало его ослаблению. ѕримечательно то, что несмотр€ на сохранение стабильно ситуации на сырьевых площадках, где стоимость нефти марки Brent находилась на уровне 99-100 долл. за барр., это не оказывало поддержку национальной валюте. ¬след за резким движением EUR/USD, произошедшим перед закрытием российских площадок, локальные участники предпочли застраховатьс€ от возможного дальнейшего снижени€ европейской валюты. Ёто выразилось в стремительном ослаблении курса рубл€. ѕо итогам торгов стоимость доллара составл€ла 32,36 руб., а бивалютной корзины – 36,04 руб. ¬месте с тем, вчерашний объем валютных интервенций со стороны ÷Ѕ был одним из самых низких с начала июн€ (0,08 млрд руб.).

Ћиквидность банковской системы продолжает сжиматьс€. “ак, согласно данным ÷Ѕ, сумма остатков на корсчетах и депозитах уменьшилась на 151,4 млрд руб. до 620,3 млрд руб. ¬ виду того, что как и ранее, крупнейшим поставщиком ресурсов дл€ кредитных организаций €вл€етс€ Ѕанк –оссии, любое снижение лимитов по операци€м пр€мого –≈ѕќ сильно отражаетс€ на объеме ликвидности. ¬месте с тем, спрос на ресурсы в насто€щий момент весьма не велик. “ак, из представленных вчера 330 млрд руб. участники привлекли всего 255,16 млрд руб. ѕри этом часть сокращени€ задолженности по однодневным инструментам («-163,06» млрд руб.) была компенсирована поступлени€ми семидневных средств («+36,49» млрд руб.). —тавки денежного рынка продолжили снижатьс€ - (MosPrime o/n вчера составл€ла 5,5%).

Ќаши ожидани€

ќсновное внимание сегодн€ концентрируетс€ вокруг решений ≈÷Ѕ и последующей пресс-конференции ћ. ƒраги. ¬месте с тем, еще до этого момента инвесторам придетс€ продемонстрировать свое воспри€тие испанских рисков на аукционах по размещению долгосрочных госбумаг. »з американских макроданных ждем первые отчеты по рынку труда за июнь, недельную статистику по безработице, а также июньский индекс деловой активности в непроизводственном секторе.

¬ сегменте российских еврооблигаций в первой половине дн€ будет преобладать «штиль», основное действо развернетс€ после решений ≈÷Ѕ, и в зависимости от их содержани€ сформируетс€ преобладающий тренд.

¬нутренний рынок, веро€тно, предпочтет консолидироватьс€ на текущих уровн€х после активного роста с начала недели, хот€ потенциал дл€ продолжени€ положительных переоценок еще не реализован полностью, особенно в корпоративном секторе.

Ќа локальном валютном рынке, на наш взгл€д, инвесторы предпочтут не совершать резких движений накануне оглашени€ решени€ о дальнейшей европейской монетарной политике. ¬месте с тем, мы высоко оцениваем шансы рубл€ продемонстрировать дальнейшее укрепление.

–ейтинги и прогнозы

јгентство Fitch повысило долгосрочные рейтинги Ћенинградской области в иностранной и национальной валюте с уровн€ «BB» до «BB+» и подтвердило краткосрочный рейтинг региона на уровне «B». ќдновременно агентство повысило национальный долгосрочный рейтинг области с уровн€ «AA-(rus)» до «AA(rus)». ѕрогноз по долгосрочным рейтингам – «—табильный». ѕроведенное рейтинговое действие распростран€етс€ на обращающиес€ облигации Ћенинградской области серии 26002 объемом 1,3 млрд руб.

Ёксперты Fitch отметили, что «повышение рейтингов отражает хорошие операционные показатели региона, низкий уровень долга, сильную ликвидность и растущую экономику. «—табильный» прогноз принимает во внимание ожидаемые агентством стабильные операционные показатели, сбалансированный или близкий к сбалансированному бюджет и низкий уровень долга в 2012-2014 гг.».

Ѕезусловно, повышение рейтинга хороша€ новость дл€ Ћенинградской области, вместе с тем, мы не ждем скорой реакции в котировках облигаций региона серии 26002 (YTM 9,58%/791 дн.), поскольку они неликвидные.

√лавные новости

»нфл€ционные тренды развернулись, но вр€д ли это приведет к повышению ставок ÷Ѕ

»юньский рост потребительских цен на 0.9 % на две трети обеспечен повышением стоимости плодоовощной продукции. ¬ июле инфл€ци€, скорее всего, превысит 1 %, а годовой показатель может достигнуть 5.5 %. “ем не менее, наблюдаемый скачок цен не €вл€етс€ весомым аргументом дл€ ужесточени€ кредитно-денежной политики, т.к. св€зан с сезонными и тарифными факторами. Ѕазова€ инфл€ци€ остаетс€ относительно низкой.

ћы не ждем повышени€ ставок ÷Ѕ на ближайшем заседании 13 июл€. ћы подтверждаем наш годовой прогноз инфл€ции на уровне 6.5 %.

—обытие. ѕо итогам июн€ потребительские цены выросли на 0.9 %, существенно превысив консенсус-прогноз, составл€вший 0.6-0.7 %.

 омментарий. ¬ конце июн€ было зафиксировано резкое удорожание продовольственных товаров (в основном, плодоовощной продукции), что в итоге и привело к столь заметному всплеску инфл€ции по итогам мес€ца. ѕо нашим оценкам, плодоовощна€ продукци€ обеспечила две три июньской инфл€ции.

Ѕазова€ инфл€ци€ также ускорилась (0.4 % против 0.2 % в мае), но в целом осталась умеренной (уже 15 мес€цев подр€д ежемес€чный прирост базового индекса потребительских цен не превышает 0.5 %). —тоимость услуг в минувшем мес€це оставалась стабильной за исключением пассажирского транспорта, который с началом отпусков подорожал в среднем на 2.8 %.

¬ текущем мес€це индексаци€ тарифов приведет к резкой стоимости услуг и повышению общего уровн€ инфл€ции. “ак, уже за первые два дн€ текущего мес€ца рост потребительских цен составил 0.5 %. —корее всего, по итогам июл€ инфл€ци€ превысит 1 %, а годовой показатель может достигнуть 5.5 %. “ем не менее, такое ускорение инфл€ции вр€д ли станет аргументом дл€ повышени€ процентных ставок ÷Ѕ (ближайшее заседание —овета директоров по вопросам кредитно-денежной политики пройдет 13 июл€).

»юньское ускорение инфл€ции носит в основном сезонный характер (рост цен на плодоовощную продукцию сразу на 13.4 %), а июльский инфл€ционный всплеск св€зан с повышением тарифов. — такой инфл€цией боротьс€ монетарными методами бессмысленно. ¬опрос о повышении ставок может встать лишь в том случае, если мы увидим резкое ускорение базовой инфл€ции, котора€ пока что остаетс€ достаточно умеренной.

ћы не ждем изменени€ ставок ÷Ѕ в июле.

ћы подтверждаем наш годовой прогноз инфл€ции на уровне 6.5 %.

— Ѕ-банк Ѕќ-03 (¬1/-/¬): вторичное предложение

Ѕиржевые облигации — Ѕ-банка могут представл€ть интерес ближе к верхней границе индикатива доходности, учитыва€ уровень доходности собственных бумаг и выпусков других банков, а также в свете имеющегос€ альтернативного предложени€ на первичном рынке.

—обытие. — Ѕ-банк 11 июл€ 2012 года планирует провести вторичное размещение биржевых облигаций серии Ѕќ-03 в объеме не более 1,5 млрд руб. —бор за€вок на облигации будет осуществл€тьс€ с 4 по 10 июл€ года. ќбъ€вленна€ организатором доходность находитс€ в диапазоне 10,27-10,72% годовых, цена размещени€ - 99,20-99,55% от номинала. ƒюраци€ - 0,86 года (оферта 31 ма€ 2013 г.). ¬ыпуск включен в Ћомбардный список ÷Ѕ и котировальный список «A1» ћћ¬Ѕ.

 омментарий. ќбратим внимание, что собственные выпуски облигаций — Ѕ-банка низколиквидные, тем не менее, они могут отразить общее воспри€тие рисков банка рынком. Ќаиболее подход€щими дл€ сравнени€ по дюрации €вл€ютс€ биржевые облигации серии Ѕќ-06 (YTP 10,79%/348 дн.), которые за последний мес€ц на небольших оборотах показывают доходность в диапазоне 10,49-10,79% годовых.

¬ то же врем€ довольно близко от облигаций — Ѕ-банк Ѕќ-03 на «карте рынка» расположилс€ выпуск ћ Ѕ Ѕќ-03 /¬1/¬+/¬¬-/ (10,05%/289 дн.), премии к которому по нижней границе индикатива (около 20 б.п.), на наш взгл€д, не совсем достаточно, учитыва€ разницу в кредитных рейтингах (у ћ Ѕ на 2 ступени выше от Fitch) и размерах бизнеса (21 место у ћ Ѕ по активам против 38 у — Ѕ-Ѕанка).

 роме того, сейчас проходит премаркетинг биржевых облигаций ћеткомбанка (¬2/-/-) серии Ѕќ-05 тем же объемом 1,5 млрд руб.: банк предлагает доходность по займу на уровне 11,57-12,1%, что может составить неплохую конкуренцию бумагам — Ѕ-банка, учитыва€ аффилированность первого с крупным металлургическим холдингом – —еверсталью (¬а1/¬¬+/¬¬-). ’от€ здесь нужно сделать поправку на более низкий рейтинг ћеткомбанка (на одну ступень), а также меньший масштаб бизнеса (95 место по активам).

“аким образом, принима€ во внимание сложившийс€ уровень доходности собственных облигаций — Ѕ-банка, бумаг банков близких по дюрации, но из более высокой рейтинговой категории, а также имеющуюс€ альтернативу на первичном рынке, мы считаем интересным участие во вторичном размещении облигаций — Ѕ-банка серии Ѕќ-03 ближе к верхней границе индикатива, от 10,7% годовых (по цене 99,20%).

„то касаетс€ финансового положени€ — Ѕ-банка, то в 2011 году банк рос быстрее рынка и в рэнкинге »нтерфакса по активам подн€лс€ с 46 места (в 2010 году) до 40 места (на конец 2011 года), а уже по итогам 1 кв. 2012 года зан€л 38 место,  приблизившись к ќ“ѕ-Ѕанку (37 место), Ѕ»ЌЅјЌ у (36 место), ¬осточному Ёкспрессу (34 место) и ’ ‘-Ѕанку (31 место). ¬ минувшем году — Ѕ-банк в большей степени приобрел статус розничного, что «сдвинуло» маржинальность бизнеса и уровень NPL вверх. (см. наш комментарий от 28 апрел€ 2012 г.).

≈вробонд Ѕанка –усский —тандарт (¬а3/¬+/¬+) интересен по нижней границе индикатива

≈врооблигации Ѕанка –усский —тандарт представл€ют интерес уже по нижней границе ориентира на фоне собственных субординированных бумаг, а также выпусков других банков.

—обытие. ¬чера стали известны некоторые детали параметров размещающихс€ евробондов Ѕанка –усский —тандарт. “ак, банк намерен разместить 5-летние бумаги с 3-летним пут-опционом, ориентир по доходности составл€ет 9,25-9,5% годовых. ќбъем выпуска пока не определен. Ќапомним, что на прошлой неделе Ѕанк –усский —тандарт начал road show еврооблигаций, номинированных в долларах. –азмещение бумаг состоитс€ на этой неделе.

 омментарий. ќтметим, что предложенный индикатив доходности новых евробондов, на наш взгл€д, представл€ет интерес уже по нижней границе, то есть от 9,25% годовых к оферте через 3 года. ƒанный уровень смотритс€ довольно привлекательно на фоне собственных субординированных евробондов и бумаг других банков, а срочность выпуска оптимальна дл€ текущей конъюнктуры. —м. наш комментарий от 29 июн€ 2012 г.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: