Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬“Ѕ сумел разместить бессрочные еврооблигации на $1 млрд без какой-либо премии


[27.07.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ƒраги обещает евро всемерную поддержку. ѕрезидент ≈÷Ѕ ћарио ƒраги за€вил вчера на конференции в Ћондоне, что «в рамках своего мандата ≈÷Ѕ готов сделать все от него завис€щее, чтобы сохранить евро». » добавил: «ѕоверьте, этого будет достаточно». –ынки немедленно отреагировали на эту словесную интервенцию в сугубо положительном ключе: доходность 10-летних облигаций »спании снизилась с 7,3 до 6,9%, доходность облигации »талии той же длины упала с 6,4 до 6%. Ќаши мысли по поводу за€влени€ ƒраги следующие.

- ≈÷Ѕ осознает, что »тали€ и »спани€ не могут самосто€тельно справитьс€ с ростом суверенных спредов.

- ћандат ≈÷Ѕ остаетс€ неизменным, то есть массированных покупок суверенных бумаг на сотни миллиардов евро, как и прежде, не будет.

- ¬озможно, что иде€ превращени€ фонда ESM (европейский стабилизационный механизм) в банк будет реализована при активной поддержке ≈÷Ѕ, то есть новый банк будет профинансирован регул€тором дл€ м€гкого обхода собственного мандата.

- “ем не менее, если ƒраги скажет, но не сделает, это сильнейшим образом подорвет доверие к политике ÷Ѕ, поэтому, скорее всего, в каком-то объеме (50–100 млрд евро) и в какой-то форме выкуп суверенных бумаг »талии и »спании с рынка все же будет осуществлен.

- Ќичего нового в ограниченном выкупе нет: в 2010 г. ≈÷Ѕ осуществил покупки на 73,6 млрд евро, в 2011 г. выкуп бумаг с рынка составил 143,5 млрд евро. ѕомимо этого, в прошлом году были проведены два аукциона по предоставлению банкам трехлетнего финансировани€ на общую сумму 1 трлн евро.  ак мы помним, положительный эффект этой помощи длилс€ пор€дка 3 мес€цев.

—оответственно, мы согласны, что новость €вл€етс€ положительной, поскольку в последнее врем€ меры ≈вросоюза по борьбе с развивающимс€ кризисом выгл€дели €вно недостаточными, что сулило »спании и »талии печальные перспективы в самом недалеком будущем. ¬ ближайшее врем€ мы должны узнать, что ƒраги имел в виду, то есть его слова об€заны быть подкреплены реальным содержанием. ќднако мы не советуем возлагать на эти новые меры чрезмерных надежд, особенно если речь будет идти о простом количественном см€гчении, поскольку, как мы знаем, одним из эффектов печатани€ денег €вл€етс€ рост цен на товарных рынках, а это негативно скажетс€ на возможности роста европейской экономики, который и без того отсутствует. —тоит также обратить внимание на то обсто€тельство, что 30 июл€ »спани€ должна погасить облигационный выпуск объемом 12,8 млрд евро, а на 2 августа назначен новый аукцион по испанским бондам, и мы не исключаем, что ћарио ƒраги не случайно выбрал вчерашний день дл€ своего выступлени€. ћы также отмечаем, что за€вление ƒраги в целом укладываетс€ в «картину мира», которую мы нарисовали в нашей стратегии на 2 п/г 2012 г. ј именно, мы допускаем, что 3 кв. может оказатьс€ дл€ рынков и экономики ≈— самым т€желым за последнее врем€, в то врем€ как в 4 кв. ситуаци€ начнет постепенно улучшатьс€. ƒефолт либо выход из зоны евро таких крупных стран, как »спани€, в наш базовый сценарий не вход€т.

—егодн€ в центре внимани€ публикаци€ данных по ¬¬ѕ —Ўј. ¬чера после за€влений главы ≈÷Ѕ ћарио ƒраги все рисковые активы получили мощный импульс к росту. ќсновное вли€ние на рынки в ближайшие мес€цы (а может быть и кварталы), будут оказывать макроэкономические новости, учитыва€, что сейчас риски нового экономического спада как никогда велики. —егодн€ главной публикацией станут предварительные данные о росте ¬¬ѕ —Ўј за 2 кв. 2012 г., а также итоги регул€рного годового пересмотра соответствующего показател€. —огласно консенсус-прогнозу Bloomberg, во 2 кв. американска€ экономика выросла на 1,4% за квартал после роста на 1,9% в 1 кв. Ѕолее низкий показатель увеличит шансы на новый этап количественного см€гчени€, с которым св€заны надежды участников рынка. ≈сли же цифра окажетс€ выше прогноза, инвесторы могут расценить это как сигнал, что ситуаци€ в крупнейшей экономике мира не столь ужасна, как кажетс€.

¬“Ѕ и √азпром зан€ли на росте рынка. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,3%) к 10 UST (YTM 1,44%) сузилс€ с 203 б.п. до 184 б.п. как за счет роста доходности 10 UST (с 1,40% до 1,44%), так и под вли€нием спроса на российский бенчмарк, цена которого прибавила еще 1 п.п. до 123,9% от номинала. ¬чера уверенный рост на рынке продолжилс€ на фоне позитивных событий в ≈вропе. Ќа суверенной кривой пользовались спросом Russia’42 (YTM 4,5%) и Russia’28 (YTM 4,7%), цены которых выросли почти на 2 п.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента главными темами дн€ стали новое размещение ¬“Ѕ и доразмещение √азпромом выпуска в евро. “ак, ¬“Ѕ разместил бессрочный выпуск VTB’P с колл-опционом через 10 лет на 1 млрд долл. под 9,5%, то есть по нижней границе ориентира 9,5–9,75%. ¬ыпуск размещен с премией около 360 б.п. к кривой эмитента, тогда как аналоги с развивающихс€ рынков со схожими рейтингами размещают бессрочные бумаги с премией пор€дка 500 б.п.  роме того, √азпром вчера доразместил п€тилетний выпуск GAZPRU’17 (YTM 3,5%) на 650 млн евро по цене 100,625%, тогда как на вторичном рынке бумага торговалась примерно по 101,5% от номинала. ¬ первом эшелоне высоким спросом пользовались бумаги квазисуверенных банков: VEBBNK’22 (YTM 5%), VEBBNK’25 (YTM 5,4%) и SBERRU’22 (YTM 5,1%) подорожали в среднем на 1 п.п.  отировки длинных выпусков √азпрома повысились в среднем на 80 б.п., евробонды Ћ” ќ…Ћа прибавили пор€дка 40 б.п. ¬о втором эшелоне инвесторы наиболее активно покупали длинные выпуски VimpelCom, которые завершили сессию ростом на 70 б.п. —егодн€ внешний фон позитивный, азиатские биржи и фьючерсы на американские фондовые индексы растут, однако до выхода макростатистики в —Ўј резких движений на рынке не ожидаетс€.

¬нутренний рынок

–ынок воспр€нул духом. ¬чера котировки в сегменте госбумаг выросли при поддержке позитивных внешних факторов, по итогам дн€ цены подн€лись в среднем на 20–25 б.п. Ќаибольший объем сделок прошел в дев€тилетнем выпуске ќ‘« 26205 (YTM 8%), подорожавшем на 35 б.п. ¬ысока€ торгова€ активность зафиксирована вдоль всей кривой: семилетние ќ‘« 26208 (YTM 8%) выросли в цене на 20 б.п., шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 8%) и п€тилетние ќ‘« 25080 (YTM 7,8%) – примерно на 25 б.п., п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,1%) – на 40 б.п. —реди коротких выпусков существенные обороты отмечены в ќ‘« 25072 (YTM 6,1%) и ќ‘« 25076 (YTM 6,8%), цены которых изменились незначительно. —огласно нашему прогнозу, доходность п€тилетних ќ‘« к концу года опуститс€ до 7,25%, в том числе за счет ожидающегос€ снижени€ ставки рефинансировани€ на 50 б.п. ћы считаем, что при пополнении портфелей инвесторам стоит делать акцент на бумагах с дюрацией от трех лет, поскольку на этом отрезке кривой: 1) ликвидность выше, чем на коротком, 2) преми€ к кривой рублевых свопов составл€ет минимум 70 б.п. ћы рекомендуем к покупке п€тилетние ќ‘« 25080 и ќ‘« 26206, дев€тилетние ќ‘« 26205, семилетние ќ‘« 26208 и шестилетние ќ‘« 26204, или совсем длинные ќ‘« 26207.

–екомендации в корпоративном сегменте. ¬ рамках еженедельной публикации наших рекомендаций мы обновл€ем список наших предпочтений в корпоративном сегменте рублевого рынка. ѕосле майских распродаж рынок восстановил часть утраченных позиций, в последние дни инвесторы про€вл€ют осторожность. Ќа наш взгл€д, игрокам, которые став€т на дальнейший рост, в данный момент имеет смысл воспользоватьс€ паузой и пополнить свои портфели.

- ¬ первом эшелоне нам по-прежнему нрав€тс€ выпуски √азпром нефти (¬¬¬-/¬аа3/-) √азпром нефть Ѕќ-05 и √азпром нефть Ѕќ-06 (YTM 7,7% на 8,7 мес€ца), доходности которых с момента нашей предыдущей рекомендации уже снизились на полпроцентных пункта.  роме того, мы рекомендуем √азпром нефть-8 (YTM 8,6% на 42,5 мес€ца) и √азпром нефть-9 (YT– 8,6% на 42,5 мес€ца), также прибавившие в цене за последний мес€ц, но сохран€ющие потенциал к дальнейшему росту. ћы сохран€ем в списке рекомендованных бумаг дл€ удержани€ до оферты выпуск √азпрома (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬) √азпром апитал-3 (YTP 7,5% на 3,7 мес€ца) и добавл€ем к нему выпуск √азпром-9 (YTM 7,7% на 18,6 мес€ца). –анее мы отмечали привлекательность выпусков ‘—  (¬¬¬/¬аа2/-), однако в данный момент интересных идей в бумагах эмитента мы не видим.

- —реди бумаг с рейтингами «¬¬» в число наших фаворитов вход€т выпуски ¬ымпел ома (¬¬/¬а3/-). ћы подтверждаем рекомендацию покупать ¬ымпелком-1,-2 и -4 (YTP 10% на 32 мес€ца), которые в середине июл€ были включены в ломбардный список ÷Ѕ. »з рекомендованных нами ранее бумаг ≈враза (¬+/¬а3/¬¬-) мы по-прежнему советуем покупать —ибћет»нвест-1 и —ибћет»нвест-2 (YTP 9,6% на 26,9 мес€цев), доходности которых снизились на 70 б.п. за мес€ц, при этом более длинные ≈враз-2,-4 (YTP 10,4% на 39 мес€цев), по нашему мнению, также стали выгл€деть интересно. ћы исключаем из списка наших предпочтений выпуски ћеталлоинвеста (-/¬а3/¬¬-), достигшие справедливых уровней относительно кривой ≈враза, и, как следствие, не представл€ющие интереса дл€ покупки. ¬ыпуск Ѕашнефти (¬а2/¬¬/-) Ѕашнефть-4 (YTP 9,8% на 30 мес€цев) сохран€ет потенциал снижени€ доходности, так как в данный момент его спред к кривой ќ‘« на 30 б.п. шире, чем у остальных выпусков эмитента.  роме того, мы советуем инвесторам обратить внимание на единственный выпуск “атнефти (-/¬а2/¬¬+) “атнефть Ѕќ-01 (YTM 8,7% на 13,9 мес), предлагающий премию почти 80 б.п. к выпускам √азпром нефти.

- ¬ категории бумаг с рейтингами «¬» мы продолжаем рекомендовать выпуск √руппы √ћ— (¬+/-/-) √ћ—-2 (YTM 11% на 30,7 мес€ца). Ќесмотр€ на недавнее снижение рейтинга эмитента на одну ступень, мы по-прежнему считаем финансовый профиль компании устойчивым, а выпуск, торгующийс€ с премией пор€дка 60 б.п. к кривой ≈враза, привлекательным. ¬ыпуск “ћ  (¬+/¬1/-) “ћ  Ѕќ-01 (YTM 9,5% на 14,9 мес€ца) сейчас торгуетс€ со слишком большим, на наш взгл€д, спредом к кривой ≈враза, что дает нам основани€ добавить его в список наших фаворитов. “радиционно мы отмечаем интересные возможности в бумагах Ќ  «јль€нс» (¬+/-/¬) јль€нс Ќ -3 (YTP 11,6% на 12,2 мес€ца) и јль€нс Ќ  Ѕќ-01 (YTM 11% на 18,4 мес€ца). –анее мы рекомендовали выпуски √руппы Ћ—– (-/¬2/¬), однако сейчас нам больше нрав€тс€ бумаги Ћенспец—ћ” (¬/-/-) Ћенспец—ћ”-1 (YTM 9,2% на 4,5 мес€ца) и Ћенспец—ћ” Ѕќ-02 (YTM 9,3% на 9,9 мес€ца), при этом необходимо упом€нуть об амортизационной структуре данных выпусков, что может устроить не всех инвесторов. ѕодтверждаем рекомендацию покупать выпуски Ќѕ  (-/¬1/-) Ќѕ  Ѕќ-01 и Ќѕ  Ѕќ-02 (YTM 10,5% на 31,3 мес€ца) – с момента нашей предыдущей публикации их доходности уже снизились на 30 б.п., и потенциал к дальнейшему снижению сохран€етс€. ¬ нашем списке остаетс€ выпуск –еновы (¬-/-/-) –—√-1 (YTP 12,5% на 5 мес€цев). »нвесторам, толерантным к риску выше среднего, рекомендуем бумаги –усала (-/-/-) –”—јЋ Ѕратск-7 (YTP 14,1% на 29,3 мес€ца) и –”—јЋ Ѕратск-8 (YTP 14,3% на 32,7 мес€ца).

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

–убль укрепл€етс€ на комментари€х главы ≈÷Ѕ

Ћиквидность несколько выросла, ставки стабильны. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 25 млрд руб. до 661,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 7,3 млрд руб. до 78,3 млрд руб. ѕри этом напр€женность на денежном рынке несколько спала. Ќесмотр€ на то что спрос в рамках аукционов пр€мого –≈ѕќ сроком на один день вырос на 15,5 млрд руб. относительно предыдущего дн€, средневзвешенные ставки опустились на 0,1 п.п. “ак, в первую сессию банки зан€ли у ÷ентробанка 537,1 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,30%, а во вторую – еще 20,4 млрд руб. под 5,30%. ќтсутствие потребности занимать любой ценой отразилось и на итогах депозитного аукциона ‘едерального казначейства, где из предложенных 50 млрд руб. сроком на один мес€ц удалось разместить лишь 3 млрд руб. по ставке 6,51%. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам за день выросла всего на 1 б.п. до 6,24%. ќднако сегодн€ ставки могут подрасти более существенно в преддверии оставшихс€ налоговых платежей.

 омментарии ћарио ƒраги оказали поддержку рублю. ¬черашние комментарии главы ≈÷Ѕ о готовности оказать поддержку периферийным странам ≈вропы в виде снижени€ дл€ них стоимости заемных средств обеспечили рост котировок единой европейской валюты относительно доллара, вслед за чем началось укрепление и большинства национальных валют. –убль не стал исключением, и в итоге бивалютна€ корзина за вчерашний день подешевела на 26 копеек до 35,63 руб. ќтносительно доллара российска€ валюта подорожала на 47 копеек до 32,30 руб./долл., а относительно евро – лишь на одну копейку до 39,70 руб./евро. —егодн€ рубль, по нашим оценкам, продолжит укрепл€тьс€ на фоне заданного вчера положительного импульса с внешних рынков и продолжающихс€ налоговых платежей.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬)

Ѕессрочна€ сделка состо€лась

ѕо сообщени€м —ћ», банк привлек 1 млрд долл. ... ѕо данным источника «¬едомостей», в результате размещени€ субординированных бессрочных еврооблигаций ¬“Ѕ привлек 1 млрд долл. при спросе в 1,5–2 млрд долл. —рок обращени€ бумаг не ограничен, однако по выпуску предусмотрен опцион колл, а купон зафиксирован на уровне 9,5% (также согласно информации издани€) до первой даты исполнени€ опциона, котора€ наступает через дес€ть с половиной лет, в феврале 2023 г. ѕривлеченные средства будут классифицированы как капитал первого уровн€ по Ѕазельским стандартам и правилам ÷Ѕ –‘ и предусматривают р€д ковенантов, что делает инструмент близким к акци€м. ¬ частности, ¬“Ѕ сможет отложить выплату купона по бумагам в случае нарушени€ нормативов ÷Ѕ, а при возникновении убытка банк должен будет покрыть его за счет привлеченных средств (решаетс€ по усмотрению ÷Ѕ).

…что повысит достаточность капитала первого уровн€ примерно на 50 б.п. ”величение капитала первого уровн€ на 1 млрд долл., по нашим расчетам, повысит коэффициент достаточности капитала данной категории по итогам 2012 г. на 50 б.п., или с 9,4% (наша текуща€ оценка) до 9,9%. Ёто несколько облегчит положение банка и на какое-то врем€ снимет необходимость в допэмиссии акций. ќднако новый уровень достаточности капитала не будет столь высок, чтобы ожидать от банка существенного ускорени€ роста кредитовани€ (по нашему прогнозу, кредитный портфель ¬“Ѕ вырастет в 2012 г. на 14%). “акже мы ожидаем весьма умеренного вли€ни€ сделки на показатель ROAE за 2012 г. (наш прогноз может снизитьс€ примерно на 40 б.п. до 15%).

–азмещение без премии. ƒоходность нового выпуска по номиналу будет приблизительно на 320 б.п. выше, чем крива€ старших еврооблигаций ¬“Ѕ. ќриентиру€сь на аналогичный спред выпуска BANBRA '20 к собственной кривой, можно сделать вывод, что ¬“Ѕ сумел разместить новый дл€ российских заемщиков инструмент без какой-либо премии, так что размещение €вл€етс€, на наш взгл€д, очень успешным дл€ банка. — другой стороны, сам по себе купон 9,5% довольно высокий (дл€ сравнени€, самую высокую ставку по валютным еврооблигаци€м банк платит по выпуску ¬оћ '13 – 7,34% годовых), поэтому выпуск может быть интересен с точки зрени€ получени€ высокого текущего дохода.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: