Пульс рынка

Нескольких слов М. Драги оказалось достаточно для отскока. Буквально несколько банальных, но убедительных слов - "Believe me, it will be enough" - о том, что ЕЦБ сделает все возможное для сохранения еврозоны, смогли развернуть рынки: доходность 10-летних бондов Испании и Италии снизилась на 30-35 б.п. до YTM 6,95% и YTM 6,05%, соответственно, а индексы акций выросли на 2%. По-видимому, заявление главы ЕЦБ было воспринято как готовность в ближайшее время начать интервенции на рынке госбумаг еврозоны (возможно, в неограниченном объеме). На наш взгляд, не стоит переоценивать возможности ЕЦБ. Учитывая постоянные возражения со стороны Германии в отношении субсидирования "периферии" до формирования фискального союза, европейский регулятор, скорее всего, не получит полномочий для проведения масштабных антикризисных мер. Однако сюрпризы возможны, если Германия неожиданно смягчит свою позицию в отношении "периферии" из-за опасений неуправляемого распада еврозоны. Испания уже находится на грани обращения за внешней помощью, а Греция - на пути второй реструктуризации своего долга. Интрига сохранится до 2 августа, когда состоится заседание ЕЦБ. Очередная порция макроданных по США была неоднозначной: резкий спад числа обращений за пособиями по безработице, скорее всего, обусловлен сезонностью, число незавершенных сделок на рынке недвижимости снизилось на 1,4%, в то время как ожидался рост на 0,9%. Фьючерсы на индексы акций указывают на сохранение позитивных настроений сегодня.

Высокий спрос на евробонды первого эшелона сохраняется. ВТБ разместил бессрочные бонды в объеме 1 млрд долл., спрос превысил 1,65 млрд долл. Доходность составила 9,5%, что соответствует нижней границе первоначального ориентира и премии к старшим бондам VTB 20 (YTM 6,1%) на уровне 320 б.п. в терминах G-спреда. Для сравнения, "вечные" бонды Banco do Brazil, которые котируются с доходностью 7,5% годовых, предлагают премию к субординированным выпускам эмитента (21,22,23) в размере ~210 б.п., а виртуальная премия к старшим выпускам составляла бы 310 б.п. Таким образом, дебютный выпуск ВТБ нашел высокий спрос даже без премии к рынку. Пока неизвестно, какой рейтинг будет присвоен выпуску. Например, рейтинг "вечных" бондов Banco do Brazil (BB) на три ступени ниже рейтинга самого банка. Также высокий спрос нашелся и на евробонды Gazprom17(@3,755%), которые были доразмещены в объеме 650 млн евро по цене 101,08% от номинала, что соответствует дисконту всего в 40 б.п. к цене вторичного рынка. Спрос составил 3 млрд евро.

Рынок ОФЗ: пора делать ставки - появление нерезидентов уже не за горами. Вчера стало известно о подаче НРД заявления (вместе с первым комплектом документов) в ФСФР на получение статуса центрального депозитария. Хотя максимальный срок рассмотрения заявления составляет 4 месяца, с учетом лоббирования Минфином идеи либерализации рынка облигаций мы не исключаем, что центральный депозитарий будет создан раньше - уже через 2-3 месяца, т.е. в начале октября. Соответственно, к концу октября нерезиденты могут получить полноценный доступ к рынку ОФЗ через Euroclear и Clearstream (по нашим оценкам, несколько недель может потребоваться для открытия ими счетов в центральном депозитарии). Кроме того, для некоторых нерезидентов именно отсутствие центрального депозитария в России было основным барьером для инвестирования в ОФЗ. По различным оценкам, доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ вырастет с текущих 4% до 30-40% (что означает приток на рынок 750-1000 млрд руб.) в среднесрочной перспективе, в т.ч. за счет индексных фондов, а также управляющих пенсионными средствами. При прочих равных условиях (стабильных котировках нефти и стоимости бивалютной корзины) либерализация рынка ОФЗ должна привести к снижению их доходностей (в рамках сокращения избыточной премии 5-7 летних ОФЗ к Russia 18), однако ухудшение внешней конъюнктуры может внести коррективы. Поэтому для консервативных инвесторов мы рекомендуем покупать среднесрочные и длинные выпуски ОФЗ (26204, 26206, 26208, 26205, 26207), хеджируя риск с помощью коротких позиций по нефти и рублю (продажей соответствующих фьючерсов). Стоит отметить, что для локальных участников приход нерезидентов является не очень хорошей новостью в долгосрочной перспективе: сокращение спреда ОФЗ - o/n РЕПО уменьшит прибыльность стратегии carry-trade.