Результаты за IV квартал и весь 2009 г. Вчера ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) опубликовал аудированную отчетность по МСФО, которая, несмотря на ряд, безусловно, негативных факторов (в частности убыток в размере 59,6 млрд руб.), в целом отразила позитивные тенденции, наблюдающиеся в российской банковской системе с середины прошлого года. При этом представленные показатели нейтральны для котировок находящихся в обращении долговых инструментов банка.

Ниже представлен краткий обзор отчетности

• По итогам IV квартала банк получил операционный доход в размере 51,1 млрд руб., что на 23% превышает результаты каждого из двух предыдущих кварталов. Столь высокий показатель был обусловлен увеличением чистой процентной маржи. За 2009 г. в целом ВТБ получил операционный доход в размере 173,2 млрд руб. при марже на уровне 4,2%.

• Тем не менее операционные расходы банка в IV квартале выросли еще более существенно – на 36% относительно уровня предыдущего квартала. Результатом стало увеличение на 6 п.п. отношения операционных расходов к доходам – до 51%. В то же время по итогам года в целом отношение составило 46,3%, улучшившись с 53,2% в 2008 г.

• Достаточно существенное увеличение чистой процентной маржи, которая по итогам IV квартала составила, по нашей оценке, 4,9% против 4,1% и 3,9% по итогам III и II кварталов соответственно, обусловлено тем, что в последние три месяца прошедшего года ВТБ удалось снизить стоимость фондирования до 6,4% с 7,2% кварталом ранее. Однако в нынешнем году мы ожидаем давления на маржу в связи с общим снижением ставок по кредитам в экономике.

• Статус государственного банка позволил ВТБ увеличить долю средств клиентов в совокупных обязательствах банка до 51% (1,6 трлн руб.) с 33% в 2008 г. При этом на долговые ценные бумаги приходится лишь 13% обязательств против 15% годом ранее. Данные результаты, разумеется, существенно уступают показателям Сбербанка (85% и 2% соответственно), однако в целом свидетельствуют об устойчивой структуре фондирования.

• Запас денежных средств на балансе банка за год снизился на 60% до 260,2 млрд руб., однако он в несколько раз превышает объем долговых инструментов, подлежащих погашению (с учетом предстоящих оферт по облигациям, хотя в текущих условиях ВТБ будет несложно заинтересовать их держателей новыми ставками купонов, чтобы те не предъявляли их к выкупу) в 2010 г. Хотя, в любом случае, долговые рынки для ВТБ открыты практически при любых условиях. Отсутствие проблем с ликвидностью позволило банку в полном объеме погасить необеспеченные кредиты, привлеченные им в ЦБ.

• Безусловно негативным фактором является снижение по итогам года величины совокупных активов банка на 86,6 млрд руб., причиной чего стало сокращение кредитного портфеля, как валового, так и чистого. И если по итогам IV квартала рост активов возобновился (+27 млрд руб.), то чистый кредитный портфель банка сократился на 202,8 млрд руб. Причем его снижение нельзя оправдывать исключительно большим размером отчислений в резервы, валовой портфель также сократился на 184 млрд руб., что скорее свидетельствует о все еще тяжелой ситуации с кредитованием реального сектора в российской экономике.

• Портфель ценных бумаг на балансе ВТБ увеличился в 1,5 раза, что в целом совпадает с тенденцией, отмеченной в другом банке, ключевом для российской экономики – Сбербанк. Резюмируя вышеизложенное, отметим, что средства, привлеченные в виде депозитов, банки направляли не на кредитование российских предприятий, а на увеличение портфеля ценных бумаг.

• Уровень просроченной задолженности продолжает увеличиваться, хоть и более низкими темпами, чем раньше. Как сообщает банк в своем пресс-релизе (разбивка по срокам в отчетности не отражается), кредиты, просроченные более чем на 90 дней, по итогам года составили 9,8% от совокупного кредитного портфеля против 7,8% на конец III квартала 2009 г.

• Несмотря на то что отчисления в резервы остаются существенными (+28,3 млрд руб. за квартал), темпы их

прироста начинают постепенно снижаться. Кроме того, коэффициент покрытия просроченных кредитов резервами составляет 0,95.

• За 2009 г. ВТБ отчислил в резервы 154,7 млрд руб., что стало основной причиной чистого убытка в 59,6 млрд руб., полученного ВТБ по итогам года. Тем не менее даже с учетом огромных отчислений в резервы, операционный доход банка в 2009 г. составил 11,9 млрд руб.

• В результате проведенной в III квартале допэмиссии акций, капитал первого уровня был увеличен на 180,1 млрд руб., в результате чего общая достаточность капитала достигла 20,7% против 17,3% в 2008 г., а достаточность капитала первого уровня – 14,8%, что является более чем комфортным уровнем.

Кое-что можно купить. Среди обращающихся рублевых облигаций ВТБ мы считаем привлекательным выпуск ВТБ24-1 (YTM 7,9%), предлагающий премию более 200 б.п. к ставкам РЕПО. На внешнем рынке стоит обратить внимание на выпуск VTB'35 (YTP 6,1%) с пут-опционом в июле 2015 г., который сейчас заметно выбивается из кривой доходностей еврооблигаций банка.