Внешний рынок

Украина: результаты первичного размещения ОВГЗ

Вчера при первичном размещении облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) Министерство финансов Украины начало принимать заявки с доходностью, близкой к уровню доходности заявок на покупку на вторичном рынке (ранее в течение нескольких недель ОВГЗ продавались с низкой доходностью главным образом государственным банкам). В ходе аукциона Минфин удовлетворил 91% заявок и привлек более 3.3 млрд грн. В результате доходность шестимесячных и годовых инструментов выросла на 300 б. п. до 14%. Диапазон доходностей краткосрочных инструментов вчера оказался достаточно широким: от 10% до 15% для шестимесячным бумаг и от 11.5% до 17% для выпусков с погашением через год. Доходность заявок на трехлетние инструменты составляла 12-16.5%, а для пятилетних инструментов он был еще шире – от 13% до 20%. Минфину удалось разместить ОГВЗ с погашением через три и пять лет на сумму более 1.2 млрд грн, при&n bsp;этом доходность была повышена до 14.5% и 15% соответственно.

Уровень ликвидности банковской системы в национальной валюте остается достаточно высоким, поскольку Национальный банк Украины продолжает приобретать ОВГЗ у банков (на прошлой неделе регулятор выкупил бумаги на сумму около 2.2 млрд грн.) и доллары США на межбанковском рынке. Общий объем покупок ОВГЗ на первичных аукционах во второй половине марта достиг 6-9 млрд грн. Тем не менее, мы не ожидаем высокого спроса на ОВГЗ со стороны местных банков при доходности менее 14%, поскольку на прошлой неделе Министерство финансов объявило прогноз годовой инфляции в 2010 г. на уровне 13.1%. В апреле Минфину может потребоваться более 6 млрд грн. (из которых около 4 млрд грн. должно быть направлено на погашение ОВГЗ), и, на наш взгляд, сейчас у него есть высокие шансы привлечь необходимые средства.

Кредитные комментарии

ВТБ: финансовая отчетность за 2009 г. по МСФО

Группа ВТБ вчера опубликовала аудированную финансовую отчетность за 2009 г. по МСФО. В соответствии с ожиданиями рынка, банк вновь получил убытки в четвертом квартале 2009 г. Поскольку публикация не содержит заметных неожиданностей, мы сомневаемся, что она серьезно отразится на котировках облигаций ВТБ. Между тем, следует отметить, что бумаги банка по-прежнему торгуются с достаточно существенной премией относительно облигаций Россельхозбанка и, на наш взгляд, представляются привлекательными для покупки. Ниже приведены наши основные выводы из отчетности ВТБ.

• Существенный рост процентной маржи (с 4.2% в январе-сентябре 2009 г. до 5.2% в четвертом квартале 2009 г.) объясняется главным образом погашением обязательств, привлеченных на межбанковском рынке (в том числе средств Банка России, полученных с помощью различных механизмов рефинансирования). Еще одним фактором был дополнительный взнос в собственный капитал в размере 180 млрд руб., который стал «бесплатным» источником финансирования. Вместе с тем, эффективная стоимость депозитов существенно не изменилась. На фоне продолжающегося снижения ставок по кредитам маржа банка, на наш взгляд, окажется под давлением и будет постепенно уменьшаться в 2010 г.

• В годовой отчетности ВТБ представил подробную информацию о качестве активов. Доля NPL продолжала быстро расти, достигнув 9.8% (против 7.8% на конец третьего квартала 2009 г. и 1.9% по итогам 2008 г.). Такой уровень в целом соответствует показателям Сбербанка и крупнейших частных банков. Вместе с тем, мы обращаем внимание на очень большую разницу между накопленным и полученным процентным доходом (соответствующие показатели отражаются в отчетах о прибыли и убытках и о движении денежных средств) в размере 13% в 2009 г., что существенно превышает результаты любого из конкурентов. В связи с этим мы не исключаем, что качество активов, отражаемое в отчетности ВТБ, может продолжить ухудшаться в 2010 г.

• Резервы в размере 9.2% кредитного портфеля на данный момент также приблизились к среднерыночному показателю, хотя этот уровень на 200-300 б. п. ниже, чем у сопоставимых банков. В ходе телеконференции руководитель финансового блока ВТБ г-н Моос заявил, что в 2010 г. отчисления в резервы останутся на высоком уровне. С нашей точки зрения, при прочих равных условиях отчисления в резервы не позволят банку получить большую прибыль в 2010 г. С другой стороны, результаты торговых операций (которые, к удивлению, оказались отрицательными даже в четвертом квартале 2009 г.) могут существенно изменить ситуацию.

• Что касается источников финансирования, ситуация представляется более чем благоприятной: ВТБ полностью погасил необеспеченные кредиты, полученные у Банка России, сохранив существенный объем ликвидных денежных средств. После кризисного периода ВТБ становится организацией, основным источником финансирования которой являются депозиты, что, безусловно, добавляет стабильности его балансу, но поднимает вопрос об управлении затратами и стоимостью пассивов.

• Достаточность собственного капитала остается основной характеристикой кредитного качества ВТБ: при общей достаточности капитала на уровне 20.7% и достаточности капитала первого уровня в 14.8% банк имеет все возможности абсорбировать возможные дополнительные убытки по кредитам в 2010 г.

Альянс Банк завершает реструктуризацию долга и строит планы на будущее

Альянс Банк вчера объявил о завершении процесса реструктуризации долга. Распределение денежных средств, новых нот и акций среди кредиторов началось 26 марта 2010 г. и в целом завершилось 30 марта 2010 г. Ниже мы приводим основные результаты реструктуризации.

• Капитал увеличился на USD3.7 млрд в результате взноса в акционерный капитал со стороны фонда «Самрук-Казына», конвертации части долга в акции и списания долга в процессе реструктуризации;

• Коэффициенты достаточности капитала первого уровня и общей достаточности капитала после реструктуризации по казахстанским регуляторным нормам составили 6.2% и 12%.

• Финансовый долг банка без учета диверсифицированных платежных прав (DPR) сократился до USD1.08 млрд.

Руководство Альянс Банка в интервью агентству Интерфакс-Казахстан также предоставило некоторую информацию о дальнейших планах.

• Банк планирует получить положительную прибыль в 2010 г.

• Целевыми сегментами деятельности будут малый и средний бизнес, а также обслуживание частных лиц. На рынке розничных депозитов банк планирует увеличить свою долю до 9.3%, на рынке кредитов частным лицам – до 11.3%, а в сегменте кредитования малого и среднего бизнеса – до 11.15%;

• Ежемесячно банку удается взыскать 8% безнадежных кредитов, хотя менеджмент не уточняет, какие кредиты относятся к этой категории. Данный показатель представляется нам сильно завышенным, и нам бы хотелось видеть подтверждение этого в финансовой отчетности банка.

• Банк выделил 15 млрд тенге на кредиты малому и среднему бизнесу, при этом займы на сумму 2 млрд тенге были предоставлены в январе-феврале.

• По данным сообщению главы Альянс Банка, фонд «Самрук-Казына» планирует продать свою долю в течение двух лет, и банк уже начал вести переговоры по привлечению стратегического инвестора.

• Акции банка пройдут листинг на казахстанской фондовой бирже и одной из международных площадок, но вряд ли на LSE, поскольку на фоне сокращения размеров и капитализации банка это не представляется оправданным.

Альянс Банк стал первым из казахстанских банков, начавшим и завершившим реструктуризацию долга. В целом, уровень возврата средств для большинства кредиторов, поддержавших реструктуризацию, составляет около 40%, что выше, чем ожидалось изначально. Тем не менее, это во многом результат восстановления мировых рынков, обусловившего повышение приведенной стоимости денежных потоков кредиторов за счет падения ставок. Комментарии руководства банка о планах и прогнозах на будущее достаточно оптимистичны. Тем не менее, нам бы хотелось, чтобы они нашли подтверждение в финансовых показателях Альянс Банка, прежде чем учитывать их в оценке его облигаций.