МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Попытки Греции привлечь финансирование на рынке оказались не слишком удачными

Новость: Вчера в рамках незапланированного аукциона Греции удалось разместить 12-летние государственные облигации на сумму 390 млн евро при совокупном объеме предложения в 1,0 млрд евро.

Комментарий: Низкий спрос на бумаги Греции, по всей видимости, был обусловлен нежеланием правительства предоставить инвесторам премию к рыночной доходности. Кроме того, аппетит инвесторов к риску не восстановился даже после достижения договоренности между странами ЕС об оказании помощи Греции в случае возникновения у нее проблем с рыночным рефинансированием.

Отметим, что размещенные накануне 7-летние госбумаги упали в первый день торгов: доходность возросла на 27 б. п. до 6,27%. Спред к сопоставимым по дюрации облигациям Германии расширился на 30 б. п. до 363 б. п., что свидетельствует о том, что инвесторам необходима дополнительная премия за вложение в долговые обязательства Греции.

Греция 13 и 20 апреля выпустит казначейские векселя сроком обращения 3, 6 и 12 месяцев. Сумма займа пока не называется. Спред к доходности германских КО на коротком конце кривой может оказаться еще выше – Греции, вероятно, придется предложить инвесторам премию к рыночным ставкам.

Отметим, что до конца мая правительство Греции должно привлечь на рынке свыше 10 млрд евро для рефинансирования обязательств с погашением в апреле и мае.

Мы полагаем, что в свете результатов последних размещений возрастает вероятность того, что Греция будет вынуждена обратиться к Евросоюзу за помощью в рефинансировании долга.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

РусГидро: сильные финансовые результаты за 2009 г. по РСБУ

Новость: РусГидро представила во вторник вечером свою аудированную отчетность за 2009 год по РСБУ. Выручка за год выросла на 28%, составив немногим менее 79 млрд руб., показатель EBITDA вырос на 63% до 50,4 млрд руб., чистая прибыль превысила 10,3 млрд руб. На величину прибыли негативно повлияли убытки от переоценки финансовых вложений (в первую очередь, по ОГК-1), составившие 21,7 млрд руб.

Комментарий: Мы рассматриваем результаты РусГидро как весьма сильные, с поправкой на проведенную переоценку финвложений, без учета которой прибыль превысила 32 млрд руб., что почти вдвое выше показателя 2008 года.

Мы отмечаем значительные темпы роста выручки, даже несмотря на аварию на СШГЭС в середине августа, которая привела к полной остановке станции. В отчетности РусГидро по РСБУ отражен убыток от аварии на сумму 4,71 млрд руб., в т. ч. от списания основных средств в размере 4,12 млрд руб.

С остановкой станции связан также рост затрат на покупку электроэнергии, необходимой для выполнения контрактных обязательств, на 87% до 2,61 млрд руб. Но даже несмотря на это, РусГидро удалось сократить расходы на 4%, что положительно сказалось на рентабельности.

По итогам IV квартала выручка РусГидро росла более медленными темпами, чем в целом по году, а операционные расходы не снижались, а росли, что мы считаем результатом аварии. Однако уже в текущем году РусГидро планирует произвести на СШГЭС 12,1 млрд кВт.ч электроэнергии, что лишь на 27% ниже среднегодового значения. Таким образом, уже в этом году благодаря восстановлению ГЭС РусГидро в значительной мере нивелирует последствия аварии.

Долговая нагрузка компании на конец 2009 года по-прежнему была минимальной: соотношение Долг/EBITDA не превышало 0,5x, при этом чистый долг был отрицательным. Мы не исключаем вероятности того, что РусГидро будет увеличивать кредитный портфель в 2010 году – компания утвердила инвестиционную программу на текущий год в объеме 97,1 млрд руб. В то же время, учитывая существенные денежные потоки, которые компания способна генерировать, а также наличие определенного запаса ликвидности на балансе, мы полагаем, что рост долга в 2010 году будет довольно умеренным, и в терминах Долг/EBITDA кредитное плечо не превысит 1x.

Мы не видим особого потенциала в торгующемся выпуске облигаций РусГидро, доходность которого (около 7,4%), на наш взгляд, сейчас соответствует справедливому уровню.

ВТБ отчитался в соответствии с ожиданиями рынка

Новость: ВТБ опубликовал отчетность по МСФО за 2009 г. Основные финансовые результаты банка за этот период таковы: чистый убыток составил 59,6 млрд руб. (консенсус ожидал убыток 59,0 млрд руб.), который связан с тем, что в резервы было направлено 154,7 млрд руб. (ожидалось 153 млрд руб.).

При этом показатель чистой процентной маржи увеличился до исторического максимума – 5,3%, а соотношение доходов и расходов банка в 2009 г. улучшилось с 51,9% в 2008 г. до 44,1%, причем банк намерен продолжать поддерживать столь же консервативный уровень расходов. Это позволило банку нарастить уровень операционных доходов на 33% до 173 млрд руб.

Объем просроченной задолженности составляет 9,8%, покрытие резервами снизилось до 95%. При этом банк реструктурировал кредитов на сумму около 300 млрд руб. (или 11,5% от среднего портфеля), но в эту величину не входят кредиты, которые выдавались хорошим заемщикам, такие как рефинансирование или пролонгация.

Объем непрофильных активов банка на балансе составляет уже около 80 млрд руб., основная часть которых – объекты недвижимости. От них банк намерен избавляться, хотя время будет различным.

Во время конференц-звонка представители банка пообещали, что банк заплатит около 7 млрд руб. (или 25% от прибыли по РСБУ).

Комментарий: В целом отчетность ВТБ совпадает с ожиданиями рынка. Из позитивного мы отмечаем то, что банк смог столь существенно нарастить процентную маржу по итогам 4-го квартала притом, что общая тенденция на рынке была направлена на снижение уровня ставок. Наш оптимизм сдерживается тем, что без учета разовых событий (например, консолидации Системы-Галс или изменения правил учета ценных бумаг) банк не смог продемонстрировать положительные результат, кроме того, по основным показателям банк не смог достичь результатов своего основного конкурента – Сбербанка РФ.