Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬“Ѕ может разместить еврооблигации сроком на 6-10 лет в объеме до $1 млрд


[31.01.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

 оличественное см€гчение продолжаетс€. ¬чера были опубликованы крайне негативные данные по ¬¬ѕ —Ўј за 4 кв. 2012 г., отразившие неожиданное снижение показател€ на 0,1% в пересчете на год. «а€вление ‘–— по итогам заседани€ было позитивно восприн€то рынками – регул€тор подтвердил намерение и далее ежемес€чно выкупать UST на 45 млрд долл., отметив сложное положение на рынке труда. ¬ результате негатив практически не сказалс€ на доходност€х по UST, цены на других кредитных рынках изменились незначительно. —егодн€ внимание переключаетс€ на еврозону: безработица в √ермании станет главной макроэкономической публикацией дн€ наравне с недельными данными о за€вках на пособи€ по безработице в —Ўј за неделю. «автрашние данные по зан€тости и уровню безработице в —Ўј либо застав€т инвесторов не обращать внимани€ на негативную динамику ¬¬ѕ и воспринимать ее скорее как статистическую погрешность, либо более скептически относитс€ к прочим индикаторам, свидетельствующим о восстановлении роста.

Ќегативные настроени€ на рынке нарушили планы √азпрома. ѕод конец вчерашней сессии продажи, спровоцированные данными по ¬¬ѕ —Ўј, усилились, и в результате спред расширилс€ с 87 б.п. до 102 б.п., российский бенчмарк подешевел на 1 п.п. до 124,8% от номинала, а доходность 10 UST осталась на отметке 2%. —уверенные бумаги пострадали больше корпоративных: за исключением Russia’30 (YTM 3%), большинство суверенных выпусков потер€ли в цене около 2 п.п., тогда как корпоративном секторе котировки в среднем снизились на 80–100 б.п. Ќегативные настроени€ на рынке помешали √азпрому (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬) успешно разместить два выпуска еврооблигаций: в итоге совокупный объем составил 1,7 млрд долл. вместо запланированных 2,7 млрд долл. √азовый концерн разместил семилетнюю бумагу на 800 млн долл. с доходностью 3,85% годовых (z-спред 240 б.п.) и п€тнадцатилетний выпуск на 900 млн долл. под 4,95% (z-спред 250 б.п.). Ќа вторичном рынке длинные GAZPRU’34 (YTM 5,4%) и GAZPRU’37 (YTM 5,3%) подешевели в среднем на 80 б.п., а GAZPRU’22 (YTM 4,2%) – на 1,2 п.п. ѕотери других эмитентов нефтегазового сегмента составили в среднем 60–70 б.п. VEBBNK’25 (YTM 4,5%), VTB’20 (YTћ 4,7%), VTB’22 (YTM 6%), SBERRU’21 (YTM 4,1%) и SBERRU’22 (YTM 5%) подешевели в среднем на 1 п.п. —егодн€ ¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬) начинает роуд-шоу еврооблигационного выпуска (подробнее см. раздел «Ќовости эмитентов»). ѕродажи не обошли стороной и второй эшелон: CHMFRU’22 (YTM 5,5%), оба EVRAZ’18 (YTM 5,7%/5,9%) упали на 85–100 б.п. Ќа кривой VimpelCom цены VIP’21 (YTM 5,5%) и VIP’22 (YTM 5,5%) снизились на 1 п.п., котировки остальных выпусков опустились в среднем на 50–60 б.п. —егодн€ утром внешний фон скорее негативный: рынки јзии демонстрируют снижение, отыгрыва€ вчерашнее падение на американских площадках, тогда как фьючерсы на фондовые индексы —Ўј торгуютс€ в небольшом минусе.

¬нутренний рынок

—прос на длинный выпуск превысил ожидани€. Ќегативные макроданные в —Ўј спровоцировали продажи на российском рынке, в результате чего большинство ќ‘« завершили день в минусе, длинные выпуски подешевели в среднем на 15–20 б.п. ¬чера ћинфин доразместил два выпуска. ѕервым ведомство провело аукцион по дес€тилетнему выпуску ќ‘« 26211 (YTM 6,8%): из предложенных 20 млрд руб. спрос составил 18 млрд руб., этот объем и был размещен по верхней границе ориентира (6,7–6,75%), то есть с доходностью 6,75%. ¬ ходе второго аукциона был размещен шестилетний выпуск ќ‘« 26208 (YTM 6,3%): объем предложени€ составил 7,26 млрд руб., а спроса – лишь 1,04 млрд руб., именно столько ћинфин и привлек. ƒоходность по цене отсечени€ – 6,32%, а по средневзвешенной цене –6,31%. “аким образом, размещение также прошло вблизи верхней границы ориентира (6,27–6,32%). –езультаты аукционов все же несколько удивили: мы не ожидали, что на более длинный и менее ликвидный выпуск ќ‘« 26211 спрос окажетс€ выше, чем на ќ‘« 26208, имеющий меньшую дюрацию и более высокую ликвидность.

ѕредложение –усгидро – достаточно привлекательно, но есть нюансы. –усгидро (¬¬+/ва1/¬¬+) выходит на первичный рынок. Ќа следующей неделе, 7 и 8 феврал€, компани€ планирует провести сбор за€вок на два дес€тилетних выпуска серии 07 и 08, каждый объемом 10 млрд руб. ѕредварительна€ дата размещени€ – 14 феврал€. ¬ыпуски соответствуют критери€м ломбардного списка ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона составл€ет 8,5–8,75%, что предполагает доходность к п€тилетней оферте в размере 8,68–8,94% и премию к кривой ќ‘«, равную 245–270 б.п. Ќедавно ‘—  (¬¬¬/¬аа3/-) разместила выпуск с семилетней офертой со ставкой купона 8% и спредом к кривой госбумаг около 175 б.п. ”читыва€ разницу в кредитных рейтингах, мы считаем премию к кривой ‘—  в размере 50 б.п. обоснованной. »сход€ из этого предложение –усгидро выгл€дит интересно на всем диапазоне. ќднако необходимо учитывать два фактора. ¬о-первых, на фоне масштабной инвестпрограммы весьма веро€тно новое предложение от эмитента в краткосрочной перспективе. ¬о-вторых, относительно длинна€ дюраци€ выпуска может устроить сейчас далеко не всех инвесторов. “ем участникам рынка, которые готовы вз€ть на себ€ вышеуказанные риски, рекомендуем принимать участие в размещение и по нижней границе диапазона.

—тавка первого купона по “рансконтейнер-04 установлена на уровне 8,35%. “рансконтейнер (-/¬а2/¬¬+) установил ставку первого купона по п€тилетнему выпуску объемом 5 млрд руб. серии 04 на уровне 8,35% (спред к ќ‘« равен 240 б.п.). »значальные ориентиры выгл€дели весьма привлекательно, поэтому в ходе сбора за€вок они были понижены трижды: с 8,9–9,4% до 8,75–9%, затем до 8,5–8,75% и впоследствии до 8,35–8,5%. –азмещение выпуска прошло на одной кривой с ћ“— (BB/¬а2/¬¬+), что на наш взгл€д, справедливо.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

¬“Ѕ (¬¬B/¬аа1/¬¬¬) намерен разместить новый долларовый евробонд

–оуд-шоу стартует сегодн€. ¬“Ѕ начинает маркетинг новых евробондов, номинированных в долларах. Ќа текущий момент известно, что выпуск предназначен как дл€ европейских, так и дл€ американских инвесторов, других параметров пока не раскрывалось. ѕо нашей оценке, банк может разместить бумагу сроком на шесть–дес€ть лет в объеме до 1 млрд долл.

¬“Ѕ необходимо фондирование дл€ достижени€ запланированных показателей. ¬ конце прошлого года менеджмент ¬“Ѕ объ€вил о планах нарастить в 2013 г. портфель розничных кредитов на 25–27%, корпоративных – на 10–15% (на конец 3 кв. 2012 г. объем консолидированного валового кредитного портфел€ составл€л 4,8 трлн руб.). ¬ российском банковском секторе наблюдаетс€ обща€ тенденци€ к замедлению притока клиентских депозитов, таким образом, основным источником фондировани€ дл€ банков, предположительно, станут долговые рынки. “екущие вполне благопри€тные услови€ позвол€ют эмитентам финансового сектора с рейтингами инвестиционного уровн€ занимать довольно значительные объемы по относительно низким ставкам.  роме того, помимо привлечени€ фондировани€ дл€ поддержани€ роста активов ¬“Ѕ в этом году предстоит погасить публичные об€зательства на сумму пор€дка 3,3 млрд долл., и банку также требуютс€ средства на рефинансирование.

Ќе ожидаем заметной премии ко вторичному рынку. ”читыва€, что на рынке уже обращаютс€ два п€тилетних евробонда эмитента общим объемом 2,75 млрд долл., мы считаем, что банк в первую очередь будет старатьс€ разместить более длинную бумагу с целью сглаживани€ пиков погашений. ¬ насто€щий момент старший VTB'20 (YTM 4,6%) торгуетс€ со спредом к свопам в размере 310 б.п., таким образом, с учетом доходностей долларовых свопов эмитент может предложить доходность семилетнего выпуска на уровне 4,65–4,75%, дес€тилетнего – 5,3–5,4%. ¬ текущих услови€х мы не ожидаем, что эмитент предоставит заметную премию за первичное размещение.

ёни редит Ѕанк (¬¬¬/-/¬¬¬+): ѕредложена неплоха€ преми€

Ќовый трехлетний выпуск. ¬чера ёни редит Ѕанк начал маркетинг нового выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-06 объемом 5 млрд руб. «а€вки на участие в размещении планируетс€ собирать с 6 по 8 феврал€, а размещение на бирже предварительно запланировано на 14 феврал€. —рок обращени€ выпуска составл€ет три года, оферта не предусмотрена. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентиры по ставке купона наход€тс€ в диапазоне 8,7–8,9%, что соответствует доходности к погашению в размере 8,89–9,10%.

Ќедостатки финансового профил€... ‘инансовый профиль ёни редита обладает р€дом недостатков, основным из которых дл€ локальных инвесторов, на наш взгл€д, €вл€етс€ политика банка в области ликвидности. “ак, в последний год российска€ «дочка» Unicredit Group €вл€етс€ нетто-поставщиком ликвидности дл€ своей материнской компании. Ћиквидность российский банк привлекает с российского рынка, в том числе в ÷Ѕ. Ќа конец 1 п/г 2012 г. разница между размещенными в банках группы и привлеченными от группы средствами составл€ла пор€дка 87 млрд руб.  роме того, доходы банка €вл€ютс€ в значительной степени волатильными, а его де€тельность находитс€ в высокой зависимости от небольшого количества крупных клиентов. —реди положительных особенностей финансового профил€ ёни редита мы отмечаем хорошее качество активов, что позвол€ет банку показывать очень приличную рентабельность.

…компенсируютс€ инвестиционными рейтингами. ќбладающие неплохой ликвидностью выпуски ёникредит Ѕќ-4/5 (YTP 8,36% на 21 мес.) торгуютс€ с премией к ќ‘« пор€дка 240 б.п. и приблизительно на одном уровне с выпусками –осбанка близкой дюрации. ќриентиры по доходности нового выпуска предполагают спред к госбумагам в размере 290–310 б.п., таким образом, преми€ относительно вторичного рынка составл€ет пор€дка 50–70 б.п. — другой стороны, трехлетние облигации –осбанк Ѕќ-5/6 на дн€х были размещены с доходностью 9,0% (купон 8,8%), что соответствует середине маркетингового диапазона ёни редита. ќднако на форвардном рынке бонды –осбанка уже котируютс€ на уровне 100,8% от номинала, что соответствует доходности 8,67%. »сход€ из этого, предложение выгл€дит привлекательным по всему индикативному диапазону, и мы не исключаем понижени€ ориентиров. —пред к ќ‘« в размере 300 б.п. сам по себе выгл€дит интересно, кроме того, привлекательность бумаги повышаетс€ благодар€ соответствию критери€м дл€ минимального давлени€ на капитал их держателей-банков.

ћеталлоинвест (¬¬-/Ba3/BB-): Ќовое размещение классических облигаций

¬ыпуск с офертой через п€ть лет. ћеталлоинвест на следующей неделе планирует разместить два новых выпуска классических облигации серии 02 и 03 совокупным объемом 10 млрд руб. —огласно предварительной информации книга будет открыта 5 и 6 феврал€. »нвесторам предложат дес€тилетние бумаги с офертой через п€ть лет. ќриентир ставки купона находитс€ в диапазоне 9,0–9,5%, что соответствует доходности на уровне 9,20–9,73% годовых.

ѕотребности в заемных средствах могут определ€тьс€ ростом инвестиционных аппетитов. ћы высоко оцениваем самосто€тельное кредитное качество ћеталлоинвеста (см. гиперссылку ниже). «начительна€ дол€ добывающего сегмента в бизнесе компании обеспечивает хороший уровень рентабельности по EBITDA (37%), а долгова€ нагрузка остаетс€ комфортной (на конец 1 п/г 2012 г. „истый ƒолг/EBITDA составил 1,7, мы ожидаем роста до 2 по итогам 2012 г.) —огласно отчетности за 1 п/г 2012 г. компани€ не испытывает необходимости в заемных средствах. »нвестиционные потребности – довольно умеренные (среднегодовой объем в 2012–2014 гг. не должен превысить 0,8 млрд долл.) и финансируютс€ из собственных денежных потоков, а объем краткосрочного долга с погашением в 2013 г. (1 млрд долл.) в полной мере покрываетс€ за счет имеющейс€ ликвидности (денежные средства и банковские кредиты по состо€нию на конец 1 п/г 2012 г. составл€ли 1,8 млрд долл.). ѕо нашему мнению, основными цел€ми заимствований могут €вл€тьс€: (1) улучшение структуры долгового портфел€ и снижение стоимости долга; (2) выплата дивидендов; (3) расширение инвестиционных проектов, в том числе за счет новых приобретений или (4) планы основного акционера, за€вившего на дн€х о намерении постепенном наращивать долю в Ќорильском никеле (в насто€щее врем€ ему принадлежат более 4%) посредством выкупа акций с рынка.

¬ыпуск выгл€дит привлекательно при формировании доходности ближе к середине макетируемого диапазона. ќрганизаторы ориентируют инвесторов на доходность в диапазоне 9,2–9,73%, что соответствует премии к кривой ќ‘«, равной 290–343 б.п., в то врем€ как обращающиес€ выпуски ћеталлоинвест-1,5,6 предлагают 8,7% на 26 мес€цев. ѕодход€щим ориентиром дл€ сравнительного ценообразовани€ выпуска эмитента мы считает облигации ≈враза. ћеталлоинвест уступает ему в размерах бизнеса, но имеет более высокое кредитное качество и ограниченное предложение бумаг в обращении. ѕри п€тилетнем сроке дисконт нового выпуска по нижней границе к экстраполированной кривой ≈враза составл€ет 30 б.п., что мы считаем справедливым. — другой стороны, эмитент предлагает достаточно длинную бумагу, что может потребовать дополнительной премии. —прос на длинные инструменты остаетс€ низким, а инвесторы предпочитают формировать позиции в бумагах с дюрацией 1,5–2 года. –езюмиру€, мы считаем выпуск привлекательным при формировании доходности ближе к середине диапазона на уровне 9,4–9,5%.

ЌЋћ  (BBB-/Baa3/BBB-): —нижение объема производства в 4 кв. 2012 г., как и ожидалось

ѕродажи стальной продукции упали на 3% квартал к кварталу. ¬чера √руппа ЌЋћ  представила операционные результаты за 4 кв. 2012 г., которые ожидаемо оказались слабыми. ѕроизводство стали и ее консолидированные продажи упали на 3% до 3,7 млн т. ѕродажи липецкого предпри€ти€ при этом выросли на 7% с уровн€ предыдущего квартала – главным образом за счет 23-процентного увеличени€ продаж сл€бов. ѕродажи гор€чекатаного проката практически не изменились квартал к кварталу, тогда как высокодоходной продукции, такой как холоднокатаный, оцинкованный прокат и прокат с полимерным покрытием, было продано на 7–15% меньше, чем кварталом ранее. —редн€€ цена реализации снизилась на 1–5%, но в 1 п/г 2013 г. компани€ ожидает ее восстановлени€. „то касаетс€ годовых результатов, то группе удалось увеличить производство стали на 25% до 14,9 млн т благодар€ запуску новой кислородно-конвекторной печи на предпри€тии в Ћипецке.

ќжидаемо низкие показатели европейских активов. —уммарный объем продаж стали европейскими подразделени€ми ЌЋћ  по итогам всего 2012 г. снизилс€ на 8% до 2,2 млн т, а в 4 кв. 2012 г. рухнул на 20% квартал к кварталу. јмериканское подразделение компании также сократило объем выпуска в последнем квартале года (продажи упали на 2%), однако годовой показатель вырос на 5%, достигнув 1,7 млн т. —прос на сталь в ≈вропе остаетс€ слабым, и компани€ не дала никаких производственных прогнозов по европейским мощност€м на 2013 г.

¬ 1 п/г 2013 г. компани€ ожидает улучшени€ результатов, рублевые выпуски сохран€ют привлекательность. ѕо расчетам компании, в 4 кв. 2012 г. ее выручка составит 12,1 млрд долл. Ёто предполагает снижение показател€ на 8% квартал к кварталу и на 2–4% ниже нашего и консенсусного прогнозов (около 12,3 млрд долл.). ќбща€ оценка ситуации, представленна€ в пресс-релизе, подтверждает наше мнение, что 4 кв. 2012 г. был трудным дл€ всей российской сталелитейной отрасли, но в 1 кв. 2013 г. можно ожидать некоторого улучшени€ положени€, которое продолжитс€ во 2 кв. ¬ середине 2013 г. согласно графику компани€ должна ввести в строй новый завод (в  алуге), что позволит ей извлечь выгоду из усилени€ спроса на длинномерный прокат во врем€ строительного сезона. —реднесрочные выпуски ЌЋћ  (Ѕќ-7,7 и 8) предлагают доходность 8–8,1% на 24–35 мес€ца. Ётот уровень – один из самых высоких среди корпоративных бумаг первого эшелона сопоставимой дюрации, а кредитный спред выпусков к кривой ќ‘« составл€ет около 200 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: